三只松鼠良品铺子盐津铺子，好赛道上三分天下！

2.良品铺子在全渠道运营的情况下实现了线上线下多品类均衡发展，但目前线下零食门店仍是头部地位。一季度虽受疫情影响，门店关闭，营收同比上涨4.19%，线上营收超50%。良品铺子的优势在于线上线下品牌影响力均处于较高地位，并不过分依赖某一产品线或某一渠道，总体销售量承压能力较强。目前上市不足半年，股价上涨趋势正劲，但就业绩预测来看，继续上行的空间还有，但不大。

休闲食品是指在正餐之外，人们闲暇休息时吃的食品，目标消费群体以上班族和青少年为主，尤其是以女性居多。根据国家统计局数据显示，我国人口中15-59岁人群占比近年来稳定在70%-75%之间，女性人群占比维持在49%左右。同时，作为可选消费品，休闲食品的需求受益于人均可支配收入的增长而逐年上涨。电子商务和物流业的发展使得可消费人人群数量逐年扩大。特别是今年两会期间《政府工作报告》提出“支持电商、快递进农村，拓展农村消费”，将进一步开拓休闲食品的消费市场。但相比其他国家而言，我国的休闲食品人均消费量和消费额仍处于较低水平，市场仍有较大的发展空间。

据FrostSullivan数据显示，我国休闲食品行业市场规模从2010年不到4000亿元增长到2018年过万亿，2020年我国休闲食品行业市场规模将达到12,984亿元，呈现出长期稳定增长的态势。

2.良品铺子股份有限公司（以下简称良品铺子）是一家通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系开展高品质休闲食品业务的品牌运营企业。主营产品包括坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、肉类零食、素食山珍等多个品类。公司成立于2006年，2020年上市，公司创始人杨红春、杨银芬、张国强、潘继红通过控制宁波汉意、宁波汉旭、宁波汉宁等间接持有公司42%的股份。

良品铺子是唯一一家实现了线上线下、数个产品线均衡发展的高端休闲零食龙头企业。2019年线上营收占比47.9%，近年来保持稳定增长。

1.三只松鼠

目前，公司计划在未来五年打造六大新制造园区，和上游生产商以联盟的形式共建制造加工厂，完善全产业链的布局，实现全流程的质量监控、数字化订单、制造仓储一体化。公司线下渠道布局一旦成功，将成为全品类、全渠道、全国化的综合性休闲零食平台，成为真正的行业龙头。

2.良品铺子

销售模式方面，良品铺子是唯一一家做到线上线下均衡发展的公司。线下主要包括直营门店、加盟门店、大客户团购和O2O外卖四种模式。目前策略以加盟为主，直营为辅，店铺逐渐向商圈转型。门店分布大多在华中区域。截至2019年末，良品铺子共有直营门店718家，加盟门店1698家，其中华中区域占比均超50%。O2O外卖模式通过自营APP和第三方平台实现。

良品铺子的现阶段的重点可以看出仍在线下，公司以“深耕华中，辐射全国”的策略布局门店，计划在3年内新开126家旗舰店和250家标准店。此外，公司计划在3年对华中、华东、西南等地区超过652家老店进行改造升级并新增多个大型现代物流仓储中心，提升全国范围内的配送效率。

3.盐津铺子

公司于2017年12月底推出店中岛计划，能够实现坪效平均提升30%-50%,截至2019年底，公司已建设7000余个店中岛。计划2020年店中岛数量突破10,000个。对于公司自身来说，店中岛模式可复制性较强，便于推广管理，但对于竞争者来说，制造成本偏高，需要丰富的产品品类支撑，难以模仿。

良品铺子2020年一季度营收同比上涨4.16%，线上业务同比增长23.48%，占一季度营收51.7%。由于公司全面且均衡的渠道布局，线上线下销售转化良好。5月分新推出的儿童零食品牌紧扣市场趋势，保守预计未来两年营收增速上涨，可达到23%和25%。由此我们推算出未来两年EPS分别为0.96元和1.20元，由于公司为年后上市新股，历史参考价值不大，均衡的业务发展和渠道布局，我们认为PE将保持在80左右，2021年将有所回落，取目前平均值67，得到目标价76.8元和80.4元,结合目前市场价来看上涨空间不大。