首先说明为什么要以库存周期分析宠物食品行业？宠物食品：消费品中的必需品，需求是相对稳定的，不具备明显的周期性。类似的行业有：调味品（酱油、味精、醋）、牛奶（当前国内市场可能不适用，行业集中度太高）、服装、生猪等；因此行业的周期属性更多是受到企业行为导致，企业的库存周期对于行业的竞争格局、企业的盈利水平影响相对比较明显！
国内酱油行业发展阶段，酱油行业成长多重因素影响，但本篇仅就库存周期进行分析：
透过两家公司的存货及毛利率来看行业，可以得出结论：
①从毛利率角度看，由于毛利率自2010年开始的逐年增长，显示出行业有较好的增长潜力，市场需求在向好，所以对应的存货也随之呈现逐年增长的趋势。可以看出毛利率上升、存货增长这个阶段属于行业：主动补库存期间；
②当2019年行业毛利率见顶后，库存仍然持续增长，但是库存的增长率呈现下滑趋势，说明行业处在：被动累库存周期。
酱油行业超十年大长牛的思考：
最后补充一个近些年酱油行业的产能数据，下图中的数据发现产量及需求量都呈现较大的波动，个人认为这个数据产量的比较客观的，但是终端需求量并不会太大变化，之所以会有波动是统计数据时，往往很多经销商、批发商环节数据没有显现：
之所以要长篇大论看看酱油行业的库存周期后再回头说宠物食品行业，一方面是希望能从中得到启发，另一方面是宠物食品与酱油行业有以下几个方面共同特点:
（1）必需品且进入门槛低的完全竞争市场：酱油作为日常生活必需品，在中国有几千年的历史，酿造酱油的技术为大众熟知，因此酱油行业进入门槛非常低；同样宠物食品也是必需品，虽然没有酱油行业那么历史悠久，不过宠物食品的生产门槛并不高。
（2）细分领域市场地位相似：酱油行业是调味品中市场经济价值最大的，据中国调味品协会数据，2021年调味品百强企业总产量1831万吨，以产量计，酱油是第一大品类，2021年产量599.7万吨，占比33%，其次是食用盐(20%)、食醋(9%)、味精(8%)、蚝油(6%)。宠物食品在宠物经济中的消费占比也是最大的，宠物经济行业中宠物食品、用品、医疗大致比例为5:3:1。
当前国内的宠物食品市场属于酱油本世纪初期的竞争格局，行业集中度不高，国内宠物食品行业竞争格局见下图。未来国内宠物食品市场会不会跟酱油行业一样，逐步走向行业集中的趋势呢？
关于行业处于完全竞争且比较分散的情况下，行业中的企业要发展并形成一定程度的集中规模优势，笔者以为需要以下几个条件：①产品同质化；②行业的需求比较稳定；③行业所处的市场足够大；④行业中的头部企业有较好的资本开支水平；⑤规模经济；⑥产品有品牌效应。当前宠物食品行业已经具备以上的几个条件，未来行业发展走向企业集中度提升的概率很大。
（1）存货与毛利率看行业存货周期
从三家公司的毛利率变化及存货的变化可以得出以下结论：
①毛利率见顶：中宠、佩蒂上一轮毛利率增长见顶于16-17年，随后进入了毛利率持续下行的区间，同时公司的库存继续增长。可以判定16-17年开始，宠物食品行业进入被动补库存周期。
②毛利下滑库存增长：16-17年开始毛利持续下行，同时中宠、佩蒂、乖宝的库存见顶于21-22年。在库存见顶的同时公司的毛利率处于低位区间，由此可得出21-22年开始，宠物食品行业进入了主动去库存周期。
③毛利反弹：乖宝22年毛利开始明显反弹、中宠22年二季度反弹、佩蒂23年下半年开始，同时几家公司的库存也有所下滑，可以判定22年开始，宠物食品行业进入了被动去库存周期。
④毛利差异化：23年-至今，中宠、乖宝、佩蒂三家公司毛利率均开始增长，但是各家公司的毛利率却存在较大差异，以今年中报数据来看，乖宝的毛利率高达42%，中宠28%，佩蒂28%。从毛利率差异化来看可以得出两个结论：一方面是宠物食品行业需求向好，所以导致毛利增长且存在差异；另一方面是毛利存在较大差异则说明行业有较大的成长空间，当前行业存在超额利润。当然有人会发现乖宝的毛利高与另外两家公司的产品结构存在差异，但是细心朋友翻看他们的财报具体数据会得出，毛利率仍然存在较大差异。
（2）毛利率与公司利润角度看
前面通过三家公司的库存与毛利率的数据分析，基本确定了当前宠物食品市场的库存周期阶段，结合几家公司的利润水平分析或许能过更精准的定位当前所处的库存周期阶段。毛利率16-17年见顶后开始下滑，公司的利润明显是先增长后下滑表现，说明毛利持续下滑期间行业经历了被动补库存和主动去库存两个阶段。
22年开始，几家公司的毛利率开始持续保持增长态势，同时公司的利润水平也在随之稳定提升，所以可以确定，行业当前正处于被动去库存——主动补库存阶段。
（3）企业行为验证行业当下的库存周期
企业处于库存周期的不同阶段，公司的资本开支及相应规划是有着明显不同的。下图为三家公司当前募集资金规划的产能投放情况，明显看到22年开始三家公司开始逐步的增加产能投放，从产能投放的角度来讲，三家公司正进行主动补库存的阶段中。
当前时期，宠物食品行业的毛利率稳步提升、存货开始增长、企业的盈利水平持续改善、产能投放也在逐步的进行中，结合几个因数可以得出结论：宠物食品行业当前正处于库存周期的主动补库存阶段。复盘一下前面酱油行业两家公司在主动补库存阶段的股价走势，是不是有所启发呢？
关于需求，首先需要明确欧美市场经过近100年的成长，宠物市场已经相对成熟了，未来更多的增长主要是在国内。
（1）国内行业的稳定增长
上图数据为中国前些年的增长情况及未来几年的大致预测，行业的需求增长有几方面因数，可以结合当前国内养宠物人群的结构来分析：
结婚率、离婚率与老龄化：
养宠年龄结构与养宠时长：
宠物扮演的角色及单只宠物消费水平：
宠物主的教育背景及收入结构：
从需求角度来讲，结婚率下滑、离婚率上声、生育率下滑、老龄化等因数的驱动之下，养宠物的需求未来还会持续释放。另外很重要的一点：养宠物人群中把宠物当成家人的比例最高，充分说明宠物在当前的社会环境之下给宠物主带来的情绪价值非常高，甚至找不到好的替代品（游戏或许是替代品之一，不过两者的消费并不冲突）。结合以上几个数据分析来看，未来中国宠物市场持续保持增长的态势不会发生转变，宠物食品的需求也将随之增长。
（2）国内行业集中度提升
2023年宠物犬数量为5175万只，较2022年增长1.1%，宠物猫数量为6980万只，较2022年增长6.8%。目前国内宠物市场的存量规模是庞大的，猫狗宠物数量目前继续保持增长态势，对此国内企业提升市场占有率是有利可图的。
（2）公司之间毛利率存在较大差异，未来市场有较大潜力和空间；
（3）头部公司产能扩张，未来行业的企业集中度提升的可能性比较大；
（4）对比酱油行业的发展走势，结合宠物食品当前自身的境况，或许是布局的黄金时期。
温馨提示：
补充说明：
本篇其实已经酝酿了10多天，整理资料、动笔效率比较低，不过目前还算正当时！
欢迎各位耐心阅读的朋友提出你的宝贵意见，并发表你们的观点全力反驳我，我乐见于分析缺陷，这样或许我们彼此有更好的成长，谢谢！
还有就是全文可能存在错别字，这是笔者一贯的坏毛病，各位看官多多包容！