《金基研》木头/作者杨起超时风/编审
随着生活水平的提高,人们对宠物陪伴的精神需求不断提升。在持续增长的养宠人群数量背后，以宠物全生命周期需求为核心的宠物经济正在快速崛起。其中，宠物食品是饲养宠物的刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。作为一家专注于宠物食品行业的高新技术企业，乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称“乖宝宠物”）主要产品为宠物犬用、猫用食品，涵盖了主粮系列、零食系列及保健品系列等。
近年来，乖宝宠物营收净利快速增长，业绩持续向好。2020-2022年，乖宝宠物营收CAGR高于行业均值，成长性优异；毛利率及加权平均ROE呈上涨趋势，盈利能力持续提升。借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，乖宝宠物持续提升自有品牌“麦富迪”的知名度。近年来，乖宝宠物自有品牌业务收入攀升且占比走高，品牌建设成效显著。技术方面，乖宝宠物坚持创新，加强基础研究，掌握了十二项核心技术，开发出多个系列，共计千余个产品。
一、养宠人数稳增宠物经济快速崛起，宠物食品行业厚雪长坡
宠物具有缓解压力、给予人精神慰藉的作用。近年来，人们对宠物陪伴的精神需求不断提升。宠物消费成为情感消费，相比物质消费，具有更大的需求空间和可持续性。
目前阶段，全球宠物行业市场发展已相对成熟。据CommonThread数据，2022年，全球宠物行业规模达到2,610亿美元，同比增长12.5%。2022-2027年，全球宠物行业市场规模CAGR将为6.1%，2027年或达到3,500亿美元的规模。养宠成为社会发达的一种标志。
在国内市场，近年来国内国民收入水平逐年提升，人们的消费理念也发生了巨大的转变。随着宠物在人类社会中角色和定位的变化，宠物经济快速崛起。
据《2022年中国宠物行业白皮书》数据，2019-2022年，国内城镇饲养犬猫的人群数量分别为6,120万人、6,294万人、6,844万人、7,043万人，呈逐年上涨趋势。
2018-2022年，国内城镇宠物（犬猫）消费市场规模分别为1,708亿元、2,024亿元、2,065亿元、2,490亿元、2,706亿元，年均复合增长率为12.19%，规模持续稳定增长。
据《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年国内宠物渗透率为20%，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%、46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升。
2022年，国内单只宠物犬年均支出2,882元、单只宠物猫年均支出1,883元，日本单只宠物
犬年均支出34万日元（约合人民币2.0万元），单只宠物猫支出16万日元（约合人民币0.94万元），2020年美国单只宠物犬年均支出1,381美金（约合人民币9,033元），单只宠物猫年均支出908美金（约合人民币5,940元）。国内单只宠物的年均支出仍有不俗的上升空间。
其中，宠物食品是饲养宠物的刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，宠物食品的市场规模也逐年扩大。
据Statista数据，2018-2022年，全球宠物食品市场规模分别为886.1亿美元、940.6亿美元、1,057.0亿美元、1,172.0亿美元、1,360.0亿美元，预计2023年全球宠物食品市场规模将达到1,473.00亿美元。
据国家统计局数据，2018-2022年，国内宠物食品行业市场规模分别为891亿元、1,192亿元、1,130亿元、1,282亿元、1,372亿元，年均复合增长率为11.40%。
与此同时，近几年本土品牌崛起，国内消费者尤其是年轻消费者不再受“国产不如进口”的刻板印象的影响，更重视产品品质，对本土品牌的认同度大幅提升，国内宠物食品市场正处于本土企业有望赶超国际企业成为市场主导的历史节点。
随着国民经济不断增长，宠物主科学养宠意识的增强，国内宠物食品市场规模预计将持续增长，国内宠物食品品牌将迎来重大的发展机遇。
二、营收净利润均快速增长，毛利率及ROE整体呈上涨趋势
受益于下游持续增长的市场需求，近几年乖宝宠物的经营业绩及盈利能力快速增长，具备不俗的成长性。
据招股书，2020-2022年，乖宝宠物的营业收入分别为20.13亿元、25.75亿元、33.98亿元，2021-2022年分别同比增长27.92%、31.93%。
同期，乖宝宠物的净利润分别为1.11亿元、1.42亿元、2.66亿元，2021-2022年分别同比增长27.20%、87.33%。
到2023年1-6月，乖宝宠物实现营业收入20.66亿元，同比增长22.44%，实现净利润2.07亿元，同比增长52.56%（2023年上半年财务数据经天职国际会计师事务所审阅，下同）。
据初步测算，乖宝宠物预计2023年1-9月的营业收入为30.27亿元至31.07亿元，同比增长21.68%至24.89%；预计净利润为2.90亿元至3.10亿元，同比增长34.60%至43.88%。
营业收入的增减变化情况,是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。近年来，乖宝宠物的营业收入增长率高于行业均值，成长性优异。
2020-2022年，乖宝宠物的营业收入复合增长率为29.91%。
同期，据东方财富choice数据，乖宝宠物同行业可比公司烟台中宠食品股份有限公司（以下简称“中宠股份”）的营收CAGR为20.61%；佩蒂动物营养科技股份有限公司（以下简称“佩蒂股份”）的营收CAGR为13.69%；山东路斯宠物食品股份有限公司（以下简称“路斯股份”）的营收CAGR为13.81%。
经金基研计算，2020-2022年，上述三家乖宝宠物同行业可比公司的营收CAGR均值为16.04%。需要说明的是，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）未披露2022年财务数据，故未列入比较。
与此同时，乖宝宠物的毛利率整体呈增长趋势且高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，乖宝宠物的毛利率分别为29.35%、28.78%、32.59%、34.21%。同期，乖宝宠物同行业可比公司中宠股份、佩蒂股份、福贝宠物、路斯股份的毛利率均值分别为28.46%、24.73%、19.17%、22.79%（佩蒂股份和福贝宠物未披露2023年上半年财务数据，故未列入2023年上半年比较，下同）。
除此之外，乖宝宠物的加权平均净资产收益率呈逐年上涨趋势，盈利能力持续增强。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，乖宝宠物的加权平均ROE分别为9.36%、9.95%、16.54%、11.05%。其中，乖宝宠物2023年1-6月的加权平均ROE高于去年同期2.14个百分点。
可见，近年来乖宝宠物的营业收入、净利润均快速增长，其中营业收入近三年的CAGR高于行业均值，成长性优异。同时，乖宝宠物的毛利率、加权平均ROE整体呈增长趋势，盈利能力增强。
三、产品质量优异获知名企业青睐，线上线下融合全渠道覆盖
作为行业领先的宠物食品生产企业之一，乖宝宠物从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为宠物犬用、猫用食品，涵盖了主粮系列、零食系列及保健品系列等。
自成立以来，乖宝宠物重视产品质量管理，从原材料进厂到产品生产再到成品出厂，整个过程都需要进行严格的检验，确保产品品质。乖宝宠物遵循国际生产标准，使用自有辐照中心对产品进行辐照，成品检测坚持实验室设备内部检测与第三方检测相结合，从根本上确保产品质量的安全。
其中，乖宝宠物的检测中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，可进行抗生素残留、农残和重金属等全方位检测，确保产品符合国际标准要求。乖宝宠物是国内宠物食品行业少数几家拥有CNAS检测实验室的公司之一。
目前，乖宝宠物已通过BRCGS认证、FSSC22000认证、FSMA认证、IFS认证、GMP认证和HACCP认证，取得美国FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、欧盟FVO等海外宠物食品消费大国官方机构的认可，产品质量符合美国、加拿大、日本、欧洲等进口国家和地区质量标准。
在国际市场，乖宝宠物产品销往美国、欧洲、日韩等三十多个国家和地区，已积累一批优质的品牌客户并建立长期、良好的合作关系。乖宝宠物境外主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。乖宝宠物是国家级出口宠物食品质量安全示范区龙头企业，通过稳定的产品品质和生产成本优势，赢得了境外客户长期信赖的合作关系。
在国内市场，乖宝宠物已实现线上、线下全渠道运行格局，实现了最大化用户覆盖与辐射。
在线上渠道方面，乖宝宠物与天猫、京东、抖音等主要电商平台建立良好的合作关系，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势。同时，乖宝宠物积极拓展线下经销商，在全国主要城市建立了销售渠道，遍布全国31个省、自治区和直辖市，面向各地宠物门店、宠物医院等进行产品分销。
随着数字信息化的发展，线上、线下全渠道运营模式将是品牌商未来规模发展扩大的战略通道。乖宝宠物将通过线下渠道引导、教育消费者，通过线上渠道满足消费者复购便利需求，从而进一步提升其业绩。
简言之，乖宝宠物重视产品质量控制，取得国内外诸多权威认证。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，乖宝宠物积累了一批优质的海外客户。同时，乖宝宠物通过线上、线下全渠道销售模式进行销售，实现最大化的用户覆盖与辐射。
四、三大方式提升“麦富迪”知名度，自有品牌业务快速发展
国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。乖宝宠物高度重视自有品牌的建设,经过多年的探索其已形成了一套相对有效的营销推广模式。
在泛娱乐化品牌营销方面，乖宝宠物通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度、公信力和影响力。
在打造联名款产品方面，乖宝宠物与《上新了·故宫》、《朋友请听好》等综艺节目，《一条狗的使命》电影及《小森生活》手机游戏等多个文娱IP合作打造联名款产品，在丰富自身产品线的同时可以增加产品曝光度和话题传播性，并且通过联名款产品可以辐射更多元的消费群体，最终实现品牌流量增长和经济效益的提升。
借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，乖宝宠物自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。
据第一财经数据，“麦富迪”获MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。
此外，“麦富迪”先后获得2019年、2020年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”、“年度最佳营销大奖”；2021年亚洲宠物展“年度经典食品品牌大奖”、“年度创新典范大奖”；2022年亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“年度经典食品品牌大奖”等多项荣誉；2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名；第22届中国国际宠物水族展览会（CIPS）“中国市场最活跃本土主粮品牌”；时代宠物中国宠物行业“2020年度畅销品牌奖”等多项荣誉。
近年来，乖宝宠物的自有品牌业务收入持续快速增长，成为其一大竞争优势。
2020-2022年，乖宝宠物自有品牌业务收入金额分别为9.93亿元、13.30亿元、20.46亿元，自有品牌业务收入占主营业务收入的比例分别为49.55%、51.95%、60.55%，2020-2022年自有品牌收入年均复合增长率达43.53%。与同行业上市公司相比，乖宝宠物国内自有品牌产品销售占比较高，且整体呈现上升趋势。
除“麦富迪”品牌外，乖宝宠物还拥有“Waggin'Train”等自有品牌，现已形成了相对完善的品牌梯队。
伴随着以“麦富迪”为代表的产品品牌力的不断提升，乖宝宠物的行业地位有望得到进一步提高。
五、产品创新释放科研成果驱动力，加强基础研究夯实内功促进可持续发展
技术水平是保证企业核心竞争优势及持续盈利能力的基础。作为高新技术企业，乖宝宠物始终坚持以创新开拓市场，提升服务质量，增强核心竞争力。
为了保持产品竞争力，乖宝宠物注重新配方、新产品及新工艺的研发，近年来其研发投入金额逐期增长，2020-2022年，乖宝宠物研发投入分别为4,405.05万元、5,936.17万元、6,784.72万元。
截至2022年12月31日，乖宝宠物研发机构共有专职研发人员86人，其中核心技术人员3人，十年以上工作经验的专业人士23人。稳定的核心技术研发团队是乖宝宠物推动产品工艺不断创新的基石，是其保持技术领先优势的源动力。
在研发机构设置方面，乖宝宠物研发中心下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、宠物健康护理研究中心、宠物训练研究中心、检测中心和中心实验室。近年来，乖宝宠物获得“省级企业技术中心”、“山东省绿色营养宠物食品工程实验室”等荣誉。
经过多年积累，乖宝宠物已拥有十二项核心技术。乖宝宠物将行业先进的鲜肉瞬时高温乳化添加技术、口腔护理类产品功能提升技术、热风干燥宠物食品质量、工艺及装备控制技术、真空冻干全价宠物食品质量、工艺及装备控制技术、EAS鲜肉全营养技术工艺及装备控制技术、宠物主食湿粮食品质量、工艺及装备控制技术等一系列宠物食品核心技术应用到生产过程中。
在上述技术创新和研究中心的支持下，乖宝宠物开发出适应宠物不同生命阶段营养需求的宠物食品。如麦富迪肉粒双拼粮系列，弗列加特高肉粮系列、弗列加特全价冻干系列、麦富迪鲜肉粮系列、麦富迪益生军团系列、麦富迪清口香系列、麦富迪小橙帽保健品系列等一系列产品，共计千余个单品。乖宝宠物实现多品类覆盖，成为产品系列最丰富的国产品牌之一。
此外，顺应宠物食品健康化、高端化、定制化趋势，乖宝宠物发挥研发技术优势，积极布局定制化市场，建造个性化定制MES智能柔性生产线，为客户提供差异化产品和服务，增强品牌竞争力。
未来，乖宝宠物将抓住国内宠物行业高速发展的战略机遇期，进一步提高其产品在国内犬猫食品市场的占有率和竞争力；同时加快全球布局，打造全球性的技术、人才、市场和供应链优势，力争成为国际国内宠物食品行业领先企业。