美元指数维持高位，国内政策预期亦无法在短期内证实，短期恒指预计继续在当前点位震荡。央行推动落实银行降负债成本，叠加年内降准概率较高，国内债市或将震荡走强。供应扰动主导市场情绪，短期油价或宽幅震荡。
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大类资产展望
1、固收：
美债方面，美国10月PCE较9月回升，经济基本面保持稳健，美联储表态偏鹰，新一届政府组阁情况、地缘政治局势扰动市场，美债收益率从4.4%-4.5%的高位回落。全周来看，10年期美债收益率下行23.0bp，收于4.18%，2年美债收益率下行24.0bp至4.13%。
中债方面：国内方面，工业企业利润数据显示需求仍偏弱，近期中国出口集装箱运价环比回升，可能受“抢出口”的影响，或在年末带动出口链改善。整体而言，四季度经济增长前景较好，全年经济增长目标料将基本达成。海外方面，美国10月PCE较9月回升，经济基本面保持稳健，美联储表态偏鹰，新一届政府组阁情况、地缘政治局势扰动市场。
2、权益：
美股：周内，收入增长支撑个人消费强劲，美国经济总体呈现韧性，叠加新财长人选斯科特·贝森特主张削减赤字和放宽监管，经济“软着陆”预期有所强化，“再通胀”预期得到修正，金融条件边际放缓，美股三大股指均收涨。其中，标普500、道琼斯工业指数创历史新高，周度涨跌幅分别为1.06%、1.39%，纳斯达克收涨1.13%。就板块而言，可选消费、医药、房地产和通信服务涨幅领先，信息技术涨幅靠后，仅有能源板块收跌。短期来看，经济“软着陆”是市场预期基准情景，围绕美联储降息路径以及特朗普政策推进的预期博弈仍是美股交易主线。
中期来看，美国处于降息周期，但其政策决策延续相机抉择，较强的经济韧性以及不确定性加剧的通胀前景，限制利率下行的幅度与节奏，市场降息预期波动加大，分母端流动性将呈现温和改善。盈利方面，美国经济虽然边际收缩，但仍有较强韧性，叠加特朗普企业减税有望支撑企业盈利，美股预计呈现震荡走势。综上所述，给予美股中性观点。
港股方面：资金面看，受美元指数走强影响，海外资金净流出加速，南向资金流入放缓但仍起到较强支撑作用；国内经济方面，10月份全国规模以上工业企业利润降幅明显收窄，制造业利润边际改善；11月PMI环比提升0.2个百分点，内外需改善带动新订单继续回升而出厂价格回落亦弱于季节性，政策快速落地对基本面形成积极影响。
前期港股在海外流动性偏紧、特朗普交易和部分互联网企业三季报偏弱影响下有所调整，但市场对12月政策产生较多预期导致上周市场出现明显波动，随着中央经济工作会议临近，市场对更多政策空间的期待或延续，美元指数边际回落，特朗普冲击效应或减弱。不过美元指数仍维持在高位，政策预期亦无法在短期内证实，短期恒指预计继续在当前点位震荡，综合考虑给予港股中性观点。
3、黄金：
中长期视角下，首先从【逆全球化】逻辑下，地缘风险随着以伊冲突预期而持续升温，避险资金或将助推金价走强；央行购金方面，虽然近期央行黄金储备维持不变，但在安全考量的支付体系多元化下，未来基于多边数字桥的黄金结算机制或引发金价定价权东移，为金价提供了较强支撑。其次，【主权稀释】视角下，受阵营对立及地缘冲突影响，全球军费开支及安全成本上升，推升债务增速，叠加高息环境延续，美债付息压力攀升引发债务可持续性下滑，黄金超主权价值持续凸显；最后，再考虑到包括美联储在内的全球央行将开启降息大周期，【实际利率】也为黄金提供了一层安全垫。
综上，对黄金维持持看多观点。
4、原油：
上周国际油价偏弱震荡。供应端，周初以色列黎巴嫩就结束以色列-真主党冲突的协议条款达成一致，供应预期担忧缓解下原油价格大幅回调。随后，欧佩克讨论推迟明年第一季度的石油增产，市场为12月5日召开的线上会议酝酿情绪。需求端，EIA成品油汽油库存延续季节性累库，欧洲11月PMI初值仍在荣枯线下，需求端预期偏弱。整体来看，短期油价在地缘冲突降温后整体维持弱势震荡。
中期来看，首先供应端，OPEC+延续减产但预计12月开始松动，同时减产落实效果或不及预期，伊拉克俄罗斯依然超额生产，口头预期干预较多；另一方面美国页岩油资本开支虽维持低位，但原油产量持续新高，同时库存井仍然较多，不排除产量继续突增的可能。预计短期原油供应紧中有松；着眼需求端，当前一方面美国夏季能源消费低于预期，一方面国内炼厂开工率底下，原油进口边际下行，暗示了中美两个主要原油消费国对成品油的需求萎靡，这种态势在高息延续的情况下，中短期或难以改变。
长期来看，在逆全球化的主线逻辑下，原油战略补库需求依旧存在；同时围绕中东与俄乌两大油气资源重地的冲突升级，使得原油供给冲击风险仍存。
综上，对原油维持中性观点。
风险提示：
1、国内货币政策宽松不及预期，对中债、A股利空。
2、国内财政刺激超预期，利空中债、利多A股、港股。
3、国内经济持续低于预期，利多中债、利空A股、港股。
4、美联储宽松货币政策不急预期，降息幅度及频率低于预期，利空黄金、美债，利多美股。
5、地缘政治风险再度升温，市场情绪转为避险，利多黄金、美债，利空美股。