铝具备耐腐蚀、耐冲击、导电性能好、质量轻等优点，当其质量轻的优点邂逅新能源汽车的轻量化需求一拍即合，两个行业的蜜月开始了。
2021年，燃油车的单车耗铝量约145kg，而纯电动以及插电混动汽车单车耗铝量已达173kg和207kg，耗铝量分别较燃油车多出19%和43%。
根据国际铝业协会预计数据，2025年，纯电动以及插电混动汽车单车耗铝量将分别增至173、207kg，2030年继续增至284kg和265kg。
此外，国际铝业协会还预计，基于减重降低油耗需求，2030年，燃油车的单车耗铝量也将达到223kg，较2021年增长54%。
用一句话概括，伴随着汽车轻量化需求，铝材市场还有挖掘空间。
风云君今天要介绍的就是一家铝合金棒材龙头，创新新材（600361.SH）。
原材料就在家门口，一吨便宜100块
说起创新新材很多老铁比较陌生，其前身是2001年上市的华联综超，老北京人熟悉的华联生活超市就是它的产业，不过也随着互联网商超的崛起也沦落到卖壳走人的地步。
2021年7月，华联综超发布重大资产重组公告，出售全部资产和负债，并通过发行的股份的方式取得山东创新金属科技有限公司（以下简称“创新金属”）100%股权，最终在2022年10月获批。
2022年底，华联综超正式更名创新新材，主业也变更为铝合金及其制品的生产加工。
不过，他最后工作的邹平县梁邹工业设备有限公司（以下简称“梁邹设备”）工商显示也是俩兄弟一起创办的，创新新材的现任总经理王伟、副总经理高尚辉、吴胜利，基本上也在梁邹设备创立之初就加入。
梁邹设备成立于2002年8月，主要从事铝镁机械设备的加工安装销售，并销售金属制品，从其经营范围也不难看出，崔老板从一开就计划从事铝合金及其制品的生产加工。
给予崔老板信心的是邹平当地的龙头企业魏桥集团，横跨铝业、纺织两大产业，贯通“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工产品”整条产业链，在邹平，以魏桥命名的工业园就多达3个。
当然这都是魏桥发展起来的后话，魏桥集团2001年进入电解铝领域，崔老板2002年就循着机会而至。
由于创新金属建的主要厂区都距魏桥集团旗下中国宏桥较近，等不到铝水凝结、铸锭，中国宏桥的高纯度铝液就拉上了创新金属的生产线。
按重量划分，2019至2021年，创新金属的液态铝采购量占各年铝总采购量的8成以上。
由于少了一个环节，每吨液态铝的采购价格比铝锭平均便宜100块钱左右，这个数据看上去并不起眼，但是乘以采购量却相当可观。
以2021年为例，当年液态铝采购价比铝锭低135.36元/吨，假设全部采购铝锭，采购金额将增加3.55亿，而公司当年利润总额也不过13.42亿。
从数据看，魏桥集团目前仍是创新金属的主要供应商，2022年自魏桥集团采购金额高达504.32亿，占比高达77.5%。
（制图：市值风云APP）
3次冲刺上岸，外面人想入伙等我先分完27亿
背靠魏桥集团，踩着中国经济腾飞的节点，创新金属的业绩发展也很快。2010年就开始筹划上市，并在2012年提交上市申请，但由于各种原因在2014年撤回。
2016年底，上市公司鲁丰环保（002379.SZ，后更名宏创控股）也曾筹划收购创新金属，但在有关规定出台后也偃旗息鼓，直到2022年创新金属成功借壳华联综超。
在投资人进来之前，创新金属先向股东分红26.70亿元，当时的股东主要是崔老板控制的创新集团、崔老板兄弟崔闽、崔东的配偶杨爱美、耿红玉，及总经理王伟，基本上全分给自己人。
其实相当于上市前的一次特别分红，但这事吧，后面新进的投资人也同意了，要知道紧接着一下子乌央乌央涌进近20位财务投资人，更是拿出了30.5亿真金白银。
出钱最多的是天津镕齐企业管理合伙企业（有限合伙），5个亿，目前在上市公司持股达3.35%，市值6.7亿，浮盈25%，这个浮盈也是后来引入的所有财务投资人的浮盈。
不过，天津镕齐企业管理合伙企业（有限合伙）的持股要到2025年11月15日才解禁，大多数财务投资人在2024年11月15日解禁，现阶段还是比较安全的。
目前，崔老板及其一致行动人杨爱美、耿红玉、王伟合计持有创新新材61.21%股权，控制权高度集中。
铝合金棒材龙头，规模遥遥领先
从产品看，创新新材的主要产品包括棒材、铝杆线缆、板带箔、型材和结构件。
（专业服务注册制的市值风云APP）
2020年，经中国有色金属加工工业协会统计，创新新材铝合金圆铸锭市场占有率为11%，全国第一；据上海有色网统计，创新新材铝杆线缆市场占有率近15%，全国第二。结合已有信息，排名目前无变化。
01受益铝价大涨，增速亮眼
如果只看增速，创新新材近年营收增长确实不错，增长最慢的铝杆线缆近年营复合增长率也接近19%，2022年总营收较2019年增长82%。
但众所周知，铝价自2021年起明显上涨，对创新新材这种“料重工轻”的企业来说，放大作用尤为明显。如果只看销量，棒材复合增长率4.4%，铝杆线缆4.8%，型材销量增长率最高，但增长主要发生在2022年。
2023年前三季度，创新新材总营收534.73亿，同比仅增长2.43%，当铝价回落，也挥别高增长。
02总产量超400万吨，遥遥领先
从技术看，创新新材成功取代国外竞争对手成为SMC的核心铝棒供应商，实现国产替代进口。从客户看，创新新材从2018年进入苹果的核心供应商名单，并通过敏实集团与特斯拉达成合作。
（重组报告书）
创新新材铝杆及线缆主要应用于电力电缆、架空线和家用电器，连续多年参与国家超强高导线缆标准的制定，十三五期间国家西电东输项目70%以上的特高压导线中标单位采购了创新金属产品。
板带箔营收规模同铝杆线缆相仿，创新新材产品厚度覆盖0.009mm-240mm区间，可匹配多个行业用料需求。
型材产品主要包括用于电脑、手机外壳的消费电子铝型材，和用于轨道交通、汽车轻量化铝型材。
目前，国内规模较大铝合金棒材生产企业除了创新新材，还有信发集团有限公司、广西广银铝业有限公司、东方希望集团有限公司等，创新新材是唯一通过资本运作上市的。
公开渠道并没有其他公司铝合金棒材具体产能，但创新新材曾在重组报告书表示，“国内铝合金棒材年产量超过100万吨的企业较少”。
而仅在2021年，创新新材的铝合金棒材产能就高达332万吨，合计产能更是高达471万吨。
2022年，创新新材的棒材、铝杆线缆、板带箔和型材加起来总产量近422万吨，同样遥遥领先其他同行。
但另一方面，创新新材这个龙头毛利率并不高。
高营收、低毛利、ROE有看点
就自身来看，创新新材毛利率最高的是型材产品，20%左右，分内销和外销两部分。
（2022年毛利率含运费，其余均不含，受限于数据，无法保持一致性）
外销主要销售给富士康至其保税区，深加工后直接用于生产电脑和手机，由于外销型材多一道CNC精加工的工序，毛利率要更高些，这也是创新新材积极拓展交通轻量化铝型材业务的主要原因。
目前，创新新材已在苏州、内蒙建成年产量共计8万吨交通轻量化铝型材产能，并在2023年上半年宣布同全球著名的热交换器轧制铝材龙头企业格朗吉斯，在云南共同建设年32万吨新能源汽车轻量化铝合金项目，公司持股51%。
这里有个关键点，工序尤其是复杂工序的多寡决定了产品毛利率的高低。
01毛利率最低的铝制品加工企业
板带箔由于多出铸轧、冷轧、箔轧等工序，毛利率普标要比棒材多出2个百分点，而铝杆线缆虽然形态与棒材不同，但工序相仿，因此各年毛利率几乎完全一致，只有可怜的3%左右。
（永杰新材招股书）
此外，各产品毛利率自2021年开始明显下滑主要是受铝价大涨导致的。
单看加工费，2019年至今各主要产品的加工费都是逐年上涨的，这从逐年增加的毛利也能佐证。
对比同行看，国内上市公司中，从事板铝板带箔生产的企业不在少数，南山铝业由于覆盖“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工产品”整条产业链，平均毛利率接近20%。
创新新材的毛利率可以说是同行中最低的，这也说明其产品生产工序相对最少。
这也解释了为什么魏桥集团明明有现成的铝水，自己不生产铝合金棒，因为从产业链上看，这是利润最微薄的产品，刚成立不久的魏桥集团无暇顾及。
国内打通“铝土矿-电解铝”产业链的主要有中国铝业、天山铝业、南山铝业和中国宏桥四家，中国铝业和天山铝业压根看不上“铝压延加工”这个行业，产品只有氧化铝和纯铝。
南山铝业和中国宏桥在向下延伸产业链时又鸡贼的选择了毛利率更高的铝板带箔，于是毛利率最低的铝合金棒最终花落创新新材。
02规模大，周转快，净资产收益率17%
虽然毛利率同行最低，但创新新材2022年总营收高达693亿，仅次于中国铝业和中国宏桥。
由于毛利率低，过去4年，创新新材净利率最高也就2个点，但据此说创新新材一点价值都没有也不客观，因为其净资产规模并不大。
换算成术语就是由于周转率很高，净资产收益率还不错。
由于2020年分红，2021年引入财务投资人，及2022年借壳上市，创新新材近些年净资产规模波动很大。
但即便直接使用2022年底净资产计算，当年净资产收益率也高达14%，加权平均净资产收益率更是达17%，是不是价值一下子凸显出来了？
2023年前三季度，由于利润下滑加上15亿募资资金到账，前三季度加权平均净资产收益率降至8.07%。
创新新材前三季度净利润7.18亿，同比下滑16.81%。
03供应商收紧账期，现金流净流出近40亿
这使得2021年至今，创新新材应付账款规模骤减，但应收变化不大，经营净现金累计净流出近40亿。
这也使得公司的负债水平进一步提升，2022年短期借款增加近20亿，2022年加上2023年前三季度，长期借款也差不多增加20亿，刚好补上资金窟窿。
04布局水电铝、再生铝
借壳上市时，创新新材另募集15亿资金，主要用于山东产能更新和云南新建产能，在云南建厂主要跟中国宏桥将山东部分产能外迁至云南，利用当地水电资源生产绿色铝有关。
目前，诸如苹果产业链要求部分产品使用绿色铝（即水电铝、再生铝）为原料。
（二期产能分别为50万吨和80万吨）
事实上，真正能增厚毛利率的是再生铝，在现货公开报价的基础上一般根据成色便宜70%-95%，另外云南的铝运到广东比山东每吨运费便宜100元。
目前，创新新材已有2个再生铝项目投产运行，合计产能50万吨，2022年再生铝用量约68.65万吨，计划再新建100万吨的再生铝产能，预计2023年底、2024年初达产。
创新新材用只有2%的毛利率诠释了什么叫做加工费。但基于有限的先天条件，能在这个利润微薄的领域做出近700亿营收，10来亿的利润和17%的净资产收益率，也值得肯定。