企业ESG管理实践的影响因素包括企业所属行业、企业所有制、企业规模等因素。
企业的ESG管理随着企业所处环境和内在特点的差异表现为不同模式的管理方法。企业进行ESG管理体系建设时，应当充分考虑企业所属行业、企业所有制和企业规模等因素，选择与自身企业特点相匹配的模式。
领导力与治理：ESG趋势对企业领导者提出了新的要求，企业领导者需要充分认识经营环境中的ESG挑战与机遇，建立更具有环境适应力的治理机制与战略目标。
重要性议题识别：ESG重要性议题识别是企业可持续管理的起点，企业通过ESG重要性议题识别流程筛选出对其经营有重大影响的ESG议题进行针对性管理。
企业ESG管理体系实践路径可总结为“风险识别——机遇识别——管理模式——信息披露”四个环节。
风险识别：ESG风险可划分为环境风险、社会风险与治理风险，它与财务风险之间并没有严格的边界。ESG议题管理不善可能会引发声誉风险甚至演变成企业财务风险。引入企业风险管理框架（ERM）有助于提高ESG风险的识别和管理能力。
管理模式：企业ESG管理模式包括组织架构与责任设置、资源分配方案、制度建设、目标设定与考核体系，呈现出自上而下的运作特点。
企业进行ESG管理体系建设可提升企业的内在价值。
ESG对企业内在价值存在正向影响。ESG对企业财务、企业估值，以及ESG舆情对企业声誉管理具有积极意义，并且ESG对企业价值的作用将会随着ESG趋势的加深而产生更深的正向影响。
正文
ESG和企业价值管理
本报告将围绕企业ESG管理体系，从ESG管理的影响因素、基础条件、实践路径和价值影响等方面梳理企业ESG管理实践特点和影响。
图表1：企业ESG管理体系图示
企业ESG管理实践的影响因素包括企业所属行业、企业所有制、企业规模等因素。企业的ESG管理随着企业所处环境和内在特点的差异具有不同的管理方式。企业进行ESG管理体系建设时，应当充分考虑宏观经济、行业阶段、企业经营特点等因素，选择符合自身企业发展规律的管理模式。
企业进行ESG管理的影响因素
企业所属行业和ESG管理
企业可以通过标准组织或监管方制定的行业ESG实践指南，将其作为识别ESG重要性议题的参考依据。例如，可持续发展会计准则委员会（SustainabilityAccountingStandardsBoard，SASB）建议将ESG议题分为对企业财务状况会造成重大影响的重要性议题和较弱的非重要性议题，并针对其创造的可持续行业分类系统（SICS）制定了不同的行业ESG重要性议题；香港交易所针对不同行业列出了其议题的不同重要性，为不同行业的上市公司识别重要性议题提供了重要参考。
图表2：香港交易所行业ESG重要性列表
企业所有制和ESG管理
以我国为例，国资委等部门对国企承担社会责任提出了明确的要求，监管部门同样对民营企业提出发展ESG的要求。我国的国有企业是国民经济的重要支柱，2021年中国的国内生产总值达114.37万亿元[5]，而国有企业2021年的营业总收入为75.55万亿元[6]，比例达66%。我国国有企业的社会责任报告披露历史可以追溯至2006年：国家电网于2006年发布了首个国企属性的企业社会责任报告，推动了国企披露社会责任报告的进程[7]。为推动企业履行社会责任进程，发挥中国特色国有企业责任担当，国资委先后出台多个文件对国企承担社会责任提出了明确要求。
根据责任云研究院2022年3月在《国资报告》杂志上发布的《央企上市公司ESG工作分析报告》[8]，约50%的央企上市公司明确了ESG工作主管部门，剩余央企上市公司中有40%表示近期有设立ESG主管部门的计划。国企在ESG负责部门的设立形式上表现灵活，单独设立ESG或社会责任部门、由董事会办公室、宣传部等部门兼任或者让两个或多个部门共同负责。该报告显示，上市国企尤其是上市央企ESG报告披露水平高于同期A股上市公司的平均ESG披露水平——A股上市国企披露ESG报告的比例达48%，大于A股上市公司披露ESG报告的比例（30%），而在披露公司ESG报告的603家上市国企中，有518家企业已经连续两年披露社会责任报告，该比例达到85%。
图表4：政府对民企发展ESG的工作要求和支持政策
企业规模和ESG管理
我们认为，企业规模对ESG管理体系建设有正向影响，原因在于ESG管理体系初期建设阶段需要资金、人才与技术等资源的投入，短期内将增加企业的管理成本，而大型企业具备更强的资源支持和内部动员能力。上市公司作为企业中的优秀代表，因此也经常被认为是更有潜力向ESG管理者角色转变的企业主体。而且，我们观察到ESG信息披露的规定通常从上市公司等大型企业开始实施。为满足合规要求，提高ESG信息的披露质量和沟通效果，上市公司首先开始了对ESG管理实践路径的探索。
证券交易监管机构或证券交易所为提高上市公司ESG信息披露质量，发布系列指引文件以指上市公司通过提高ESG管理水平来提高对ESG信息披露的重视程度和实践能力。以在中国香港上市的公司为例，港交所为指导上市公司进行ESG管理，发布了《ESG信息披露指引》、《迈向良好的企业管治及ESG管理》和《在ESG方面的领导角色和问责性——董事会及董事指南》等指南报告。
图表5：港交所对上市公司ESG管理的指导文件
企业ESG管理实践的基础条件
图表6：企业进行ESG管理的基础条件
领导力与治理
领导力与治理在企业ESG管理体系的建设中具有重要意义。企业董事会及经营管理层对可持续发展风险与机遇的理解和认识，影响着企业管理架构的设置与战略方向的制定。为适应ESG发展趋势，企业需要培养具有ESG视野的企业管理人才。
图表7：GRI标准中体现企业ESG领导力的披露事项内容
罗盛咨询分析了来自大型国际企业的46位ESG高级领导者的背景，对ESG管理人才发展趋势和ESG领导力具体表现进行总结。其数据显示，这些ESG高级领导者主要是女性，绝大多数是从公司外部聘用而非从内部晋升。ESG领导者过往通常具备跨行业跨职能的工作经验和业务知识。罗盛咨询认为ESG管理人才发展趋势逐渐从“ESG1.0领导者”向“ESG2.0领导者”过渡，企业现在需要更令人信服与职级更高的领导者，他们具备ESG领域的专业知识、业务背景和利润管理经验、以及更多元的工作经验和更开放的思想。
图表8：“ESG1.0领导者”与“ESG2.0领导者”特征
重要性议题识别
与财务会计中的重要性原则相似，ESG同样需要遵循重要性原则（Materiality）。财务信息披露是否符合重要性，通常可以根据“遗漏、歪曲或模糊化该信息，是否在合理预期范围内影响财务信息披露的使用者根据该报告所作出的决定”来进行判断。ESG则是符合双重重要性（DoubleMateriality）的原则：在企业价值创造语境下的重要性（财务重要性）和对经济、环境与人类产生影响的重要性（环境社会重要性）[23]。我们在《中金ESG手册（3）：ESG基础设施》中讨论过ESG的双重重要性原则，理解这个概念有助于我们认识企业进行重要性议题识别的意义。
图表11：ESG的双重重要性属性
图表12：ESG重要性议题评估流程
企业ESG管理体系实践路径
企业ESG风险识别
MSCI的ESG评级框架引入了ESG风险敞口的概念，通过比较个体企业ESG风险敞口与ESG管理水平的关系来确定企业ESG的评级结果。MSCI所使用的企业ESG风险敞口分数是通过企业的核心产品或商业环境、企业所处的地理位置、外包生产或依靠政府合同等运营模式等因素计算得出。企业可以从中借鉴如何识别ESG风险种类与判断ESG风险敞口的做法，结合企业地理位置、运营模式、商业规模等信息进行风险分析。以电力行业为例，发电企业的运营高度依赖水资源，而各发电厂所处地区的水资源丰富程度不同。相比于供水条件良好的发电厂，在缺水地区运营的发电厂则要采取更加有效的措施来减轻水资源供应风险。
图表14：COSO企业风险管理框架
企业ESG机遇识别
能源升级
碳达峰、碳中和目标的实现是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，对我国产业发展和升级产生深远影响。我们认为，能源结构的转型升级是实现双碳目标的重要措施，包括传统能源的转型与新能源的推广使用。我国实现能源转型主要通过控制能源消费总量、提高非化石能源及清洁能源供应、推进节能减排等路径。2022年1月，国家发展改革委与国家能源局印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，提出完善国家能源战略和规划实施的协同推进机制、完善引导绿色能源消费的制度和政策体系、建立绿色低碳为导向的能源开发利用新机制等要求[27]。在能源升级的趋势下，企业可以考虑提升能源效率、变革现有能源利用系统、提高清洁能源和可再生能源使用比例等途径进行企业内部能源升级，减少能源方面的运营成本。
风电、水电、光伏等新能源行业处于快速发展阶段，对国家调整能源结构、赋能绿色发展有关键意义。在产业政策推动及产业技术革新的双重背景下，新能源市场的供应规模将进一步扩大，能源供应的技术设施稳定性可期提高，促进新能源市场供需关系发展。而煤炭、石油等传统能源行业在面临较大产业转型压力的情况下，也可以通过研发传统能源清洁利用方案、布局新能源产能、加强能源技术创新能力等方式调整经营战略，捕捉能源市场的新机遇。
创新发展
图表15：企业创新的种类
ESG趋势与企业创新发展的结合点包括且不限于绿色技术专利申请、人工智能创新、利用可持续金融工具进行融资等。
绿色专利制度
绿色专利制度是促进绿色技术研发、推广与应用的特殊专利制度。我国从2012年开始确立绿色专利快速审查制度，旨在加快绿色技术成果转化,激励和保护绿色技术创新行为。企业可以通过《国际专利分类绿色清单》了解绿色专业分类，考虑在替代能源生产类、交通运输类、能源节约类、废弃物管理类、农林类、管理规制与设计类以及核电类方面研发创新方案，申请对应绿色专利[28]。
人工智能技术
可持续金融
可持续金融以资金配置为核心推动可持续发展目标的实现，因此企业可以利用可持续金融工具降低绿色项目的融资成本，比如发行绿色债券、碳中和债券为合格的绿色项目募集资金，具体融资规范可参考《绿色债券支持项目目录》、《绿色债券发行指引》、《关于开展气候投融资试点工作的通知》等政策文件。
治理提升
企业提升治理效能符合国家战略要求，有助于实现经济社会的可持续发展。国家“十四五”规划提及激发各类市场主体活力，为实现高质量发展提供保证。国企改革在“双百行动”、“区域性国资国企综合改革试验”、“科改示范行动”等专项行动推进下取得进展，可考虑进一步在企业层面进行资产重组、引入战投、股权激励等改革方案，完善公司治理结构，提高国企中长期经营能力。2022年5月国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，探索建立健全ESG体系，推动2023年央企上市公司ESG报告披露“全覆盖”[30]。民营企业方面，政府鼓励民营企业改革创新，引导有条件的民营企业建立现代企业制度，推动民营企业守法合规经营。针对专精特新中小企业，2021年3月国家印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，目标为“加快培育一批专注于细分市场、聚焦主业、创新能力强、成长性好的专精特新‘小巨人’企业，推动提升专精特新‘小巨人’企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优”[31]。各类企业可以参考国家政策要求，结合企业所有制性质与企业规模，完善公司治理结构，提高企业风险防御能力，提升治理效能，提升投资者信心。
气候议题的风险与机遇识别
图表16：世界经济论坛2021-2022年全球风险认知调查“未来10年内全球范围内最严重风险类型”
企业ESG管理模式
我们将企业ESG管理模式归纳为组织架构与责任设置、资源分配方案、制度建设、目标设定与考核体系四要素。企业ESG管理模式呈现出自上而下的运作特点，也再次印证了我们关于领导力与治理重要性的论述。
组织架构与责任设置
图表19：ESG治理结构示意图
资源分配方案
企业ESG管理模式的实现离不开资源的分配与投入。通常来说，企业内部的可用资源包括财务资源、物理资源、人力资源与智力资源等。引入ESG管理模式意味着短期内企业制度建设成本增加，因此在进行资源分配时企业需要评估不同ESG事项的重要次序（也就是进行ESG议题的重要性分析），并且对不同议题的资源投入进行成本收益分析。
图表9：框架六项资本分类
制度建设、目标设定与考核体系
ESG议题管理的绩效表现描述需要将前期设定的目标作为背景信息，来判断设定目标的完成程度，并对该议题的责任主体实施奖惩措施。企业还可以将ESG议题管理的总体绩效表现与董事会成员或经营管理层成员的薪酬制度挂钩，体现领导层对ESG管理体系的监督责任。合理的绩效考核系统可以帮助企业以前期目标为基准，通过不同企业之间的横向比较与不同时期之间的纵向比较来确定ESG议题落实情况。企业的绩效考核将可持续发展风险和机遇，与战略、组织风险、运营指标、绩效指标、绩效激励等指标联系起来，可以为ESG管理体系的持续创新提供动力。
企业ESG信息披露
企业针对ESG信息披露进行内部控制制度建设有助于提高企业ESG报告质量，不过WBCSD发现ESG信息通常不会受到与财务信息相同级别或同等严格程度的内部控制约束。COSO在《内部控制：综合框架提高对可持续发展绩效数据的信心》报告中总结了企业在审查内部以及外部披露可持续信息时需要考虑的关键因素。
图表22：ESG数据治理的注意事项
企业价值管理理论（ValueBasedManagement，VBM）从20世纪90年代以来得到广泛传播与应用。企业价值管理理论包含三要素——“价值创造”：提高企业价值，使未来价值最大化的战略；“价格管理”：公司治理、变革管理、组织文化、沟通、领导力；“价值评估”：经济增加值（EconomicValueAdded，EVA）、市场增加值（MarketValueAdded，MVA）、DCF、托宾Q值、价值派模型（piemodel）等一系列价值评估方法[33]。Gordon（2022）将企业价值管理理论总结为九个要素的规划与实践，包括愿景与使命、公司层面和竞争战略等。
图表23：企业价值管理理论
虽然企业价值管理理论强调股东利益的最大化，但企业价值管理理论也重视企业的可持续发展能力。首先，企业的可持续发展体现了长期性。对企业价值进行估算的前提假设是企业始终处于经营状态。企业持续生存是保障股东利益的前提，也是社会可持续发展的重要基础。其次，企业的可持续发展包含了对未来企业价值的预期。由于企业价值是通过未来时期里经营活动现金流量折现计算而得出，因此长期的战略性投资决策对未来现金流有较大影响。
ESG和企业财务表现
进入21世纪以来，有更多投资者注意到非财务风险对企业管理和投资分析的影响，加上投资研究方法的积累，责任投资实践更为广泛。2004年，联合国全球契约组织（UNGC）在《WhoCaresWins（关怀者胜）》报告中首次提出ESG的概念，体现企业的环境、社会和公司治理表现之间的相互关联性；并且提出随着越来越多的分析师和基金经理开始尝试将环境和社会因素整合到投资过程中、行业内ESG意识不断提高、投资者也针对ESG产品和服务提出更明确的需求，ESG投资实践具备较成熟的条件[34]。因此报告建议金融机构和分析师应该把ESG因素与行业分析相结合，将ESG系统性地整合至投资分析中，验证ESG因素与财务表现之间的关系。
ESG发展过程中的另一重要事件是2006年UNPRI成立，带动全球金融机构凝聚共识，为ESG投资实践提供指引。在国际组织、地区监管机构、金融机构等组织的带动下，ESG投资在全球范围内的影响力不断扩大。投资者对ESG投资价值的认可不仅体现在ESG创造企业长期价值的能力，还体现在为公司带来短期收益上。麦肯锡在2020年发布的报告《ESG溢价：关于价值和绩效的新视角》中披露了对专业投资者在2009年与2019年就ESG是否创造价值进行调查的对比结果[35]。此项调查将环境、社会与治理因素区分开来，并且将股东价值进一步划分为短期价值和长期价值。从反馈结果来看，专业投资者整体对于ESG能够创造短期和长期价值的认可程度越来越高，受访者更为认可环境方向为公司带来长期的价值，以及公司治理层面为公司带来的短期收益。对于传统视角下产生效益较慢的环境项目，受访者也越来越认可其短期价值。在关于受访者认为ESG对企业财务表现最显著影响渠道的单向调查中，与2009年相比，认可程度出现显著提升的影响渠道包括通过良好的治理表现达到社会预期、提高企业的竞争地位、提高融资能力三个方面，说明ESG对企业的社会评价、市场竞争力和融资能力的积极影响逐年得到验证。
图表24：受访者认为ESG对企业财务表现最显著的影响渠道
注：2009年受访的专业投资者数量为136，2019年受访的专业投资者数量为342
ESG对企业财务的影响可能来自资产负债表、利润表和现金流量表中不同科目的影响。SASB标准提出ESG绩效对企业财务表现的影响可以通过收入、成本、资产与负债、资本成本四个渠道进行分析，SASB在确定行业重要性议题流程中同样使用了此分析方法。我们结合SASB提出的四个财务影响机制进行补充。
图表25：ESG绩效对企业财务表现的影响机制
图表26：ESG与财务绩效关系的论文统计结果
ESG和企业估值
ESG因素可能通过影响资产负债表、利润表以及现金流量表中的要素，从而对企业估值产生影响。将ESG因素纳入企业估值可以将企业的财务绩效与非财务绩效进行结合分析，帮助投资者判断企业的真实价值。国际评估准则理事会（InternationalValuationStandardsCouncil，IVSC）在《ESG与商业估值》的一份展望报告中提到ESG因素已经成为投资者等资本提供者和企业等资本使用者在资本配置过程中的核心原则[37]。一方面，机构投资者利用ESG投资策略进行筛选以提高投资回报；另一方面，企业管理层开始将ESG因素纳入企业预算流程，提高企业财务绩效的可持续性。国际评估准则理事会在该报告中列举了ESG因素对企业估值的影响方式，并且提出ESG信息的意义不仅仅是“非财务信息”，而且还是“财务预示信息”（pre-financialinformation），可以帮助长期投资者判断避险资产价值因素。
图表27：ESG因素对企业估值的影响
Pedersen,Fitzgibbons和Pomorski（2021）在《负责任投资：ESG有效前沿》一文中提出贴现现金流模型中的现金流渠道、特殊风险渠道和估值渠道三种影响机制[38]。他们使用MSCIESG评级数据和企业的财务数据作为自变量与因变量，来验证ESG信息对公司估值的影响。研究结果表明，公司的ESG表现可以通过其系统性风险状况（表现为较低的资本成本和较高的估值）和其特殊的风险状况（表现为较高的盈利能力和较低的尾部风险敞口）传递到其估值和财务绩效。
图表28：ESG绩效影响估值的现金流渠道、特殊风险渠道和估值渠道
普华永道ESG估值白皮书《ESG估值：赋能全面绿色转型，推动可持续发展战略实施》中对如何基于ESG关键因子对传统估值方法进行修正进行了说明。此方法在收益途径、市场途径和成本途径传统估值理论渠道中体现了ESG因素的影响。虽然现在的条件下难以在传统估值模型中逐一量化ESG关键因子的影响，但可以适度在各种估值方法中体现ESG对企业价值的影响。
图表29：基于ESG关键因子对传统估值方法进行修正
ESG和舆情影响
ESG舆情对企业ESG评级的影响
MSCI作为ESG评级机构，在环境、社会和治理支柱层面分别设置风险敞口和风险管理两个角度来评估关键议题的表现，ESG舆情主要影响企业风险管理。在风险管理项上，MSCI通常评估一些ESG舆情监测到的争议案例，用于确定企业特定议题的ESG风险管理是否存在结构性问题。此外ESG舆情还会影响到MSCI议题权重的分配，发生严重或非常严重的争议事件将被视为具有较大影响的ESG议题。如果观察到某个行业中的多数公司在某个领域内舆情争议事件频发，那么MSCI也会在评级框架中提高该领域对应ESG议题的评分权重。
ESG舆情对股价的影响
参考文献
本文摘自：2022年11月21日已经发布的《中金ESG手册（4）：企业ESG管理》
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联系人潘海怡SAC执业证书编号：S0080122060008
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