光正现在旗下主要资产和运营主体就是新视界眼科。新视界眼科在过去十几年的发展过程中，整个盈利能力和上海周边的品牌影响力还是非常大的。公司本身质地还是不错。再加上新视界眼科2020年1月全部进入了上市公司体内，未来可以借助资本的力量，进一步实现对自身能力的促进和提升。
估值这块比较难衡量。2019年新视界眼科的净利润是1.3亿，按照行业平均增速20%，不考虑今年疫情，预计到2021年净利润将达1.5-1.8亿元，给50-60倍市盈率，估值100亿左右。50-60倍市盈率是参考爱尔历史上比较低的估值位置。主要依据是当光正完成转型，未来也有这种扩张预期，参考爱尔历史上估值比较低的区间应该是可以的。现在公司大概60亿市值有足够的安全边际；考虑未来并购的预期，市值上有翻倍甚至更高的空间。
二、行业分析
2.1竞争壁垒
2.1.市场规模
根据Frost&Sullivan测算，2012-2018年，眼科医疗市场规模从461亿元增长至1083亿元，年复合增长率达15.3%。其中2012-2018年民营眼科的市场规模已经超过200亿元，年复合增长率达21%，市场占比从13.88%增长至18.56%。根据Frost&Sullivan预测，2018-2021年眼科医疗市场仍将保持13.8%的年复合增速，而民营眼科的年复合增长率将高于行业平均增速，达17.7%。
眼科医疗服务最主要的两类疾病是屈光不正和白内障，以手术治疗为主。其他还有眼底，干眼和青光眼一些疾病。
我国屈光不正患者高达6亿多人，屈光不正主要是近视的问题，近视的人口有6亿多，有5亿多是成人，还有1亿是未成年人；针对成人近视眼的治疗，通常采用手术治疗方式；对于未成年人，治疗采用佩戴眼镜或者角膜塑形镜比较常见。
2.2.眼科医疗市场的竞争格局
2.3.商业模式
眼科医疗服务行业的核心特点：
刚需，消费属性----眼是最重要的感觉器官，视觉质量受损将降低生活质量；
有一定门槛----初始投资较高，一台眼科手术仪器都是千万起步，医生难以独立办医，有一定护城河；
技术更新慢----眼科主要治疗手段就是做手术，治疗离不开医生和设备；一般上游新的器械或者眼科药物，也需要通过眼科医院才能触达到患者
规模优势----随着规模提升，单台设备、单个医生产出可以大幅提升
盈利能力----眼科相比其它专科的盈利能力还是比较强的，净利率都在13%-15%。
三、公司分析
3.1竞争壁垒
光正转型接手新视界眼科之后，做了很多提升新视界自身实力的事情。比如2018年底，上海新视界眼科和同济医院合作成立“同济大学附属同济医院上海新视界眼科中心”，同时把同济大学下面的附属同济医院眼科主任荣翱聘请过来新视界这里当院长。19年下半年还成立了院士工作站，这些都充分体现了管理层积极打造民营眼科医院的能力。另外，它也一直努力从公立医院招揽有名的医生加入到新视界眼科。
单独看上海新视界眼科过去的经营数据，2016-2019年的营业收入分别为7.8亿元、8.5亿元、9.2亿元和8.4亿元，净利润分别为6,351万元、9,625万元、11,617万元和12,893万元，净利润年复合增长率达26%。
3.2管理层
四、估值分析
新视界眼科在行业地位、医院医生水平、过往盈利能力都是行业上游。剔除今年疫情的影响，按照行业平均20%年复合增长率，预计2021年盈利将达1.5-1.8亿元，给60倍PE对应的市值也有上百亿。如果未来美尔目医院能合并进上市公司，那么合计净利润将达3个亿，估计市值会有更大增长空间。
五、概率分析
5.1确定性
5.2赔率
5.3斜率
公司伴随行业内生增长稳定在20%左右，叠加外延扩张预期，有稳定增长的基础和爆发的潜力。主要还是看并购的预期，并购进展顺利的话，上去的斜率就比较大。
六、交流环节
Q：预计公司未来视光业务占比会越来越大，白内障占比会减少？视光业务也会推动屈光的增长？
Q：新视界眼科下面的医院有12家医院，其中有多少家实现盈利了？
上海2家和青岛，成都和重庆都是盈利的。可能亏损的就是济南和郑州。南昌的也听说有一些亏损，但是已经改善了。因为原来租的面积较大，利用率不高，现在换了一个地方。呼和浩特和无锡都能够盈亏平衡。新视界有一个统一采购医疗器械和耗材的子公司，统一采购之后再卖给这些医院，相当于内部有一个交易。器械的贸易公司的税率会低一些，可以避税，所以卖的价格相对比较高。如果按照正常的市场价，那么12家医院应该都是盈利的。
Q：上海市场，新视界眼科能排在第二的原因是什么？
最主要的原因还是医生。尤其是上海和青岛，这些盈利比较好的医院都有一些比较厉害的医生。包括成都副院长唐建在业界也是比较有名。像济南医院没有好的医生，然后当地公立医院比较强势，所以盈利比较难。
Q：目前上市公司体内的新视界医院有几家？当时收新视界的利润承诺是20年有1.52亿的利润，能完成吗？
12家医院都在上市公司体内，100%控股，而且名字也已经改成上海光正新视界眼科医院。北京的美尔目医院上市公司持股29%，还有一家股权类私募叫天堂硅谷，合资成立了北京光正。北京光正控股了美尔目医院。操作手法有点类似于体外孵化，后面可能会装入上市公司。
20年的利润承诺完成不了，但是因为疫情特殊情况，具体怎么处理还不太清楚。
Q：21年业绩是怎么预测的？
假设21年上市公司体内都是眼科资产，剔除疫情的影响，按照19年的业绩，加上行业平均复合增速20%。
Q：20年上半年的时候，上海新视界的董事长还减持了？
新视界原来是莆田林氏家族下面的眼科医院，据说是林氏家族当时想自己控制一家上市公司，手里缺现金。爱尔想收购新视界，但是不给现金。所以光正给现金，林氏家族就把新视界眼科卖给了光正。刚开始给了林春光一个副董事长的职位，光正老板给了林春光5%的股份。林春光卖了新视界以后，本来就是打算离开新视界的，之前只是有个缓冲期。
Q：如果上海新视界的创始人林春光离开公司，对于医院管理的影响？
Q：新视界眼科过去几年有没有并购？营收增长大概多少？
16-19年没有并购医院，完全是靠内生增长。净利润年复合增长26%。营收相对没有净利润增长那么大，19年营收相对下来一些，上市公司解释是刚接手，有一些人员上的调整，包括少数个别医生离开，所以营收是下降的。公司也在调整业务的收入结构，主要原来是白内障业务占比高，现在这几年屈光还是起来了。
Q：在医保待遇上，和公立医院有什么区别？
公司所有医院都是有医保的，待遇和公立医院是一样的，没有区别。
从趋势上来看，未来最主要的增量是靠屈光这块业务。屈光的业务不在医保范围内，纯自费，所以高收入人群应该更有做屈光手术的需求。爱尔布局可能更多抓住了白内障业务，因为农村老人比较多。从体量上来看，新视界12家医院的体量其实和10年前的爱尔是非常像的。
Q：未来新视界的看点的是来自内部的挖潜还是未来的扩张？
新视界本身是主要靠内生增长，整个上市公司未来也可以并购的预期。比如美尔目医院。美尔目医院也是比较成熟的医院，旗下有8家分院，未来也是可能会装入上市公司。
Q：当前的估值水平在什么状态？
去年的净利润接近1.3亿，今年疫情原因，业绩披露预告大约4000-5000万净利润。按照正常年份和行业增速，21年不考虑并购，新视界可能达到1.5-1.8亿的净利润。现在60亿市值，不到40倍PE，还是比较便宜的吧。
Q：目前上市公司的缺点是？
上市公司目前的问题是原来的业务导致财务不太好，所以负债率还比较高，现金不太多。估计原有业务剥离完了，如果打算做新的并购，可能需要融资。