【宏观】俄乌冲突对油价及中美通胀冲击的可能性
当前乌克兰危机类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。回顾俄罗斯2000年来所涉地区地缘政治问题，当前的乌克兰危机，类似格鲁吉亚战争和克里米亚事件的综合体。俄罗斯首先承认了乌克兰东部地区的独立，随后地区的冲突升级，俄罗斯出兵并取得了快速的进展。欧美如同在此前的历次危机中的表现，都没有直接出兵，而是推出制裁手段，战争冲突有望快速结束。
油价短期受事件性冲击走高，原油基本面强劲将支持油价高位运行。1）结合对战争事件的回顾，在不破坏原油供给的情况下，地缘政治事件对油价的影响主要是阶段性影响为主，多数不改变油价此前的运行趋势。
2）当前原油基本面强劲，油价在战争结束后仍有望保持高位运行。根据IEA的统计，2020年由于疫情冲击，导致油价大幅度下跌，原油企业资本开支萎缩。运营商的支出比2020年年初预算减少了三分之一，比2019年减少了30%，IEA预期2021年资本开支也仅有小幅度增长。全球原油供需缺口从2020年开始不断扩大。
3）预期油价在事件冲击后可能有所回落，而后续能否再度大幅度上涨则取决于欧美对俄罗斯的制裁措施是否会导致俄罗斯石油的产量及出口受到影响。
对于后续欧美的制裁情况，我们假设在基准情形下，俄罗斯实现乌克兰全境“非军事化”，并在乌克兰建立一个亲俄的政府。美国和欧洲加大对俄罗斯制裁力度，但未伤及俄罗斯能源，俄罗斯基本维持原油和天然气的正常出口，伊朗石油仍未回归市场，油价全年中枢预期在90-100美元区间运行。
如果出现进一步高油价冲击——中国通胀趋势不改，美国通胀风险再升温。1）中国通胀趋势不变，二、三季度物价水平有一定抬升。油价高企推升国内的通胀水平，全年幅度相对有限，效果最明显在二季度。CPI维持逐渐走高的趋势，悲观情形下，三季度末或四季度的CPI高点有望触及3.0%左右，但持续破3%的可能性较低。基准情形下，二、三季度的PPI将较此前上升0.2个百分点左右。即使在冲突加剧、布油价格高点（月均值）触及120美元/桶的悲观假设下，PPI出现季度级别反弹的可能性仍然极低。
2）美国1季度通胀高点进一步确立，悲观情景全年通胀难有改善。在基准情形下，美国1季度的通胀水平将进一步抬升，3月份的通胀可能突破8%，全年均值在5.8%，年底在3.8%左右，美国的通胀压力进一步加大。而冲突升级的悲观情景下，美国通胀全年中枢预期超过6.5%以上，年底通胀水平仍保持在5%以上。悲观情形下，高通胀将压缩美联储下半年转鸽的空间，联储或将全年维持鹰派态度。
【家电】补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流
与市场认知的不同之处：市场普遍期待类似于07-13年大范围、限品类的家电专项补贴，并实现部分家电品类渗透率的大幅提升，但我们认为当前时点进行消费补贴的初衷并非是为了保单一行业发展或短期刺激GDP增长，更多是在海外需求大概率回落的预期下，从提振内需保就业的层面维持经济的稳健发展，因此泛消费补贴可能将持续是主流，从而带动小家电、清洁电器这类非刚需家电的需求释放。
风险提示：补贴政策落地不及预期：补贴范围局限少部分地区、政府出资比例较低等；疫情进一步加剧，抑制线下消费复苏。
【汽车】奇瑞汽车产业链有望迎来新发展机遇
奇瑞汽车产品丰富产能充足，销量不断实现突破。奇瑞汽车深耕造车领域25年，覆盖了乘用车和商用车领域。其产品矩阵丰富，主要分布于中端和低端市场，亦有少量高端车型。同时，奇瑞汽车在全球多地设立工厂，规划总年产能约332万辆，其中国内年产能约为302万辆。2021年，奇瑞集团销量实现突破，达到96.2万辆，海外占比不断提高。
奇瑞汽车积极提升智能化水平，高性价比新能源车型成为爆款。奇瑞汽车与百度、科大讯飞等企业在无人驾驶、智能座舱等领域开展合作，推出智能化战略品牌“奇瑞雄狮”。在电动化方面，奇瑞积极发展混动技术，发布了鲲鹏DHT超级混动技术。其微型纯电动车因极高的性价比，已成为中低端市场爆款，部分车型月销破万。奇瑞汽车自2001年开始拓展海外市场，产品畅销海外80多个国家及地区，尤其是发展中国家。2021年出口量达到26.9万辆，连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。
立讯精密与奇瑞汽车优势互补，开创整车ODM业务新模式。跨界科技巨头涌入车联网和智能驾驶领域，掌握了智能化汽车的核心软件，而缺乏成熟的整车制造能力。为保证产品的品质和稳定性，催生出代工业务需求。奇瑞成熟的整车制造技术和平台，与立讯精密的核心零部件业务优势相结合，将使合作公司具备更强的整车代工服务能力，为国内外新进入汽车行业的SmartEV品牌提供服务。
风险提示：双方合作的技术发展、新公司的客户开拓不及预期。
【食品饮料】连锁行业深度：品牌连锁，谁主沉浮
投资建议：通过对商业模式多维度对比和分析，建议增持可持续增长的绝味食品（2022年PE28X）、有复苏弹性的周黑鸭（2022年PE21X）；受益标的：良品铺子、巴比食品。
三类投资机会，首创“三边界理论”：复盘显示，连锁行业的投资机会主要有三类：1）扩张，2）复苏，3）转型；即单一品牌从1向10的扩张期；突发危机、管理不善之后的困境反转；以及包括第二曲线在内的模式转型、赛道拓展。复盘显示，以上三类投资机会均可取得超额收益。我们判断未来五年1）行业洗牌、连锁化率加速提升；2）流量红利将主要来自县乡镇市场；3）单店模型将向小店化、无人化，或复合型、社群化转型。我们优化空间测算法，首创“三边界理论”，即单一品牌的展店上限将取决于需求边界、管理边界、生产力边界的交集，建议长期布局拥有边界拓展能力的公司。
多视角观赛道，集中度提升主线：从消费者角度，更易接受小酒馆（海伦斯）、餐桌卤味（紫燕）、早餐（巴比）的品类延展；以及客单较低的冰品茶饮（蜜雪）、休闲卤味（绝味）的渠道下沉。从公司角度，休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）兼具标准化程度高、选址难度低、成本掌控力强、前台操作难度低的特性，意味着更稳定的盈利能力。从加盟商角度，餐桌卤味（紫燕）、休闲卤味（绝味）、冰品茶饮（蜜雪）、早餐（巴比）单店模型兼具门槛低、回报较快、经营效率高、风险小的特性，有更强的可复制性。对比疫情前后，直营、非刚需、交通枢纽店受影响大，对应复苏弹性更大；而加盟模式、刚需品类、社区店受疫情冲击小，增长确定性更强。以上赛道连锁化率和集中度有望进一步提升。
直营加盟各千秋，竞争壁垒尽不同：直营及常见的四种特许模式各有千秋，初始选择首先是基于文化基因、时代背景的差异，其次是基于品类属性、发展阶段、能力圈差异，最后是利益分配和可复制性的差异。总的来说，直营更适用于供应链较长或初创阶段企业；加盟则更适用于供应链短或加速扩张及转型阶段。相比模式本身，我们更看重演化过程中所迭代出的竞争壁垒。以绝味为例，其不断强化的供应链体系、加盟商管理体系及人才培训体系均具有较高的壁垒，或成为其长期搭建美食生态圈的基石。以周黑鸭为例，其转型过程中展现出的产品创新能力、多渠道运营能力以及品牌营销能力，或成为其业绩爆发的引擎。
风险提示：疫情反复，宏观经济环境恶化。
【传媒】政策加持技术迭代，向体育强国奋进
体育产业向五万亿进发，全民健身全面推进。2019年我国体育产业总规模达2.95万亿元，2020年虽受疫情影响同比有所下滑，但基本完成了“十三五”规划制定的目标。根据“十四五”规划，2025年我国体育产业总规模将达5万亿元，五年增长规模绝对值超过2万亿元。同时，“经常参加体育锻炼的人数”2015年为3.99亿人，2020年为4.35亿人，5年间增加3,600万人，到2030年该人数计划达5.3亿人，十年间预计增加近亿人。无论是规模还是人数，体育行业都有望成为未来增长最快的赛道之一，《全民健身计划》等多项重磅政策的出炉更有望是我国从体育大国迈向体育强国。
智能健身突破场景限制，软硬件产品开创运动新模式。智能健身解决了传统健身进入门槛较高、结果反馈周期长、短期成就感低、对实体场地依赖度高等痛点，结合趣味性的课程和游戏体验，配合及时的数据反馈，提升了用户的成就感，并推动用户向更加科学专业的运动类型前进。目前智能健身软件已有Keep、悦动圈等千万级月活App，硬件也诞生了FITURE智能健身镜、VR健身等新型设备。智能健身对于推进全民健身，实现体育强国建设有重要意义。
风险提示：智能健身发展不及预期，体育IP运营低于预期，疫情反复影响赛事正常举办。