作者：首席宏观分析师王青研究发展部冯琳
据初步核算，2018年国内生产总值900,309亿元，实际同比增长6.6%，增速较上年同期回落0.2个百分点[1]。分季度来看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%，四季度增长6.4%。2018年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速较上年同期和前三季度分别回落0.4和0.2个百分点，其中12月份同比增长5.7%，前值5.4%。
2018年，全国固定资产投资同比增长5.9%，增速比上年同期回落1.3个百分点，比前三季度回升0.5个百分点。2018年社会消费品零售总额同比增长9.0%，增速较上年同期回落1.2个百分点，比前三季度回落0.3个百分点。其中，12月同比增长8.2%，比上月加快0.1个百分点。
图1季度GDP同比走势
一、外需拉动转负，投资增速下行，2018年经济增长动能稳中趋缓
2018年GDP同比增长6.6%，增速较上年回落0.2个百分点，且呈逐季回落之势，其中四季度增速创2009年一季度以来最低点。2018年宏观经济增长最大的变化在于，在国内消费和投资保持总体稳定的同时，净出口拉动率重返负向区间。
2018年以来，全球经济景气边际下行。数据显示，2018年1月，摩根大通全球PMI达到54.6，而12月跌至52.7，景气状况明显下行。受此影响，我国外需增速放缓，全年净出口对GDP增长的拉动由正转负，拖累当期GDP增速下降0.6个百分点，而上年同期则为正向拉动0.6个百分点。从总需求角度看，这成为2018年国内经济增速下行的主要原因。需要指出的是，中美贸易摩擦对我国出口的影响在年底两个月方有所显现。
2018年消费拉动GDP增长5.0个百分点，较上年同期提高0.9个百分点，成为稳定宏观经济的“压舱石”。在商品消费增速下滑背景下，消费拉动作用增强主因居民服务消费和政府消费支出有所加快。2018年投资拉动GDP增长2.1个百分点，较上年同期下滑0.1个百分点。2018年以来在基建投资降幅较大掣肘下，固定资产投资增速显著下滑。
图2GDP累计同比实际增速及“三驾马车”累计拉动率%
从三次产业来看，全年分别拉动GDP增长0.3、2.4和4.0个百分点。其中，第一产业对GDP增长的拉动率与上年同期持平，第二、三产业拉动率则较上年下降0.1个百分点。
1.工业增速稳中趋缓，服务业保持较快增速。2018年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速较上年同期和前三季度回落0.4和0.2个百分点，除年底有所反弹外，增速整体呈逐季下行之势。从三大门类来看，因价格上涨和去产能力度减弱，今年以来采矿业生产加速，全年行业增加值累计同比增长2.3%，增速较上年同期和前三季度分别加快3.8和0.5个百分点。全年电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值累计同比增速为9.9%，较上年同期加快1.8个百分点，但比前三季度小幅放缓0.4个百分点。这与同期发电量增速走势一致，主要体现能源结构变化带来的影响，与工业走势背驰。
图3规模以上工业增速
1-11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长11.8%，增速较上年和前三季度分别下滑9.2和2.9个百分点，特别是11月工业企业利润增速出现近3年来的首次同比负增，显示2018年PPI持续下行以及工业增速放缓对工业企业利润的影响正在体现。
2018年，全国服务业生产指数同比增长7.7%，尽管增速比2017年和上半年分别回落0.5和0.2个百分点，但仍保持较快增长水平。其中，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业同比分别大幅增长37.0%和10.1%，显示新动能在服务业中亦呈现较快增长势头。
2、基建投资大幅放缓，拖累固定资产投资增速下滑，投资动能加速切换。2018年全国固定资产投资累计同比增长5.9%，较上年同期回落1.3个百分点，主要受基建投资增速大幅下滑15.2个百分点拖累。值得注意的是，伴随四季度基建增速企稳，固定资产投资增速也有所反弹。
图4固定资产投资及三类主要投资（累计同比：名义增速，%）
2018年基建投资增速大幅放缓，四季度增速下行势头已受到遏制。全年基建投资（不含电力）累计同比增长3.8%，显著低于上年的19.0%，成为拖累固定资产投资增速下行的主要原因。
2018年房地产投资增速有所加快，但近期房地产市场情绪波动带动增速高位下调。全年房地产投资累计同比增长9.5%，增速较上年同期加快2.5个百分点，主要体现前期去库存带动新开工面积同比大幅上升，以及较高的土地购置费开支带来的影响。不过，年底房地产市场情绪转冷，商品房销售面积及销售额增速均呈下行态势，房地产投资开始放缓。据测算，四季度各月房地产投资增速分别为7.7%和9.3%和7.8%，较7月年内高点明显下滑。
图5房地产开发投资与房屋新开工面积（累计同比：%）
经测算，12月制造业投资增速升至9.5%，较上月回落3.6个百分点，或显示近期工业企业利润下滑及中美贸易摩擦带来的负面影响有所显现。值得一提的是，2018年民间固定资产投资增速较上年反弹2.7个百分点，与前三季度基本持平。民间投资主要集中在制造业，其与同期制造业投资增速回升相一致。后期工业企业利润走低及中美贸易摩擦或对民间投资带来不利影响。
3.居民收入增速稳中略降，消费结构从实物转向服务，2018年社零增速有所放缓。全年社会消费品零售总额累计同比增长9.0%，增速比上年和前三季度分别回落1.2和0.3个百分点。这一稳中略降趋势与居民收入走势相一致：2018年全国城镇居民人均可支配收入同比名义增长7.8%，较上年和前三季度分别回落0.5和0.1个百分点。2018年城镇居民人均消费支出同比增长6.8%，增速高于前三季度0.3个百分点，与同期社零增速下滑走势相背离，表明居民服务消费正加速增长。由此，居民收入增速放缓，消费结构从实物转向服务，为2018年社零增速的下滑提供了基础性背景。
考察限额以上各类别商品零售额，2018年多数类别商品零售额增速不及上年同期，其中权重占比约三成的汽车零售额累计同比增长-2.4%，增速较上年同期和前三季度分别下滑8.0和2.6个百分点，5月以来更是连续负增长，其中年底降幅已扩大至10%左右，成为当期社零增速整体回落的主要原因。这一方面受到居民收入增速放缓、汽车购置税优惠完全退出的影响，同时，伴随中美贸易摩擦加剧，未来的不确定性也正在削弱潜在购车者的信心。
图6商品消费与居民收入
二、2019年宏观经济或将继续小幅下行，但不存“失速”之虞
进入2019年，在全球经济景气下行背景下，中美贸易摩擦走向仍存在很大不确定性，这对国内拉动经济的“三驾马车”都将会产生不同程度的冲击；叠加国内劳动力人口规模下降、储蓄率高位走低，以及金融周期下行等因素，今年国内经济运行将延续景气回落过程，GDP增速可能进一步走低，预计将降至6.3%，比2018年放缓0.3个百分点，但仍处在中高速增长区间。
支撑2019年经济增长的因素主要包括：宏观政策将在“稳增长”方向上逐步发力，前期供给侧结构性改革着力推进“去产能”、“去库存”和“去杠杆”，也为2019年实施逆周期调节腾出了一定的政策空间。此外，城镇化进程每年新增1000万就业，国内消费升级带动服务需求增长较快，高端制造业还有很大发展空间。总体上看，2019年经济运行的回旋余地仍然较大，最终的结果很可能是“变中有稳”，不存在经济“失速”风险。
[1]经最终核实，2017年，GDP现价总量为820754亿元，比初步核算数减少了6367亿元；按不变价格计算，比上年增长6.8%，比初步核算数下降0.1个百分点。