市场承压推动积极变革，未来改善可期
2024年国内需求乏力，消费场景多变。公司持续积极改革，调整结构并拓展国际市场。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；同时以消费者为中心，深刻洞察客户需求，打造高品质、强功能的爆款产品；2）渠道端：
全渠道布局，围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，进一步从批发商向品牌零售服务商；3）营销端：持续提升品牌影响力，通过深耕传播内容、参与大型展会活动等形式，沉淀品牌口碑，建立行业标杆，建设独特品牌印记。
其中，2024年Q1-3晨光科技营收8.82亿元，同比增长34.19%，我们分析主要系公司顺应渠道多元化趋势，积极推进公司全渠道策略，实现了线上业务的快速拓展。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。分产品看，2024年Q1-3公司书写工具实现营收20.22亿元，同比增长8.33%，学生文具实现营收27.57亿元，同比增长0.50%，办公文具营收24.69亿元，同比增长4.50%。
科力普Q3增速放缓，零售大店稳步扩张
1）科力普：2024Q1-3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元，收入增长放缓，主要系需求短期承压。随着科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，后续增速有望回升。2）零售大店：2024年Q1-3实现营收11.17亿元，同比增长13.11%，其中九木杂物社实现营收10.57亿元，同比增长15.43%。截至24年Q3，九木杂物社拥有702家门店，我们分析九木的稳健增长主要系线下渠道数量持续拓展，门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，形成了持续的人、货、场检核。
盈利表现略有承压，期间费率管控良好
盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为19.78%，同比下降0.61pct；24Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.40pct。其中，24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%，学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%，办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05%，盈利增长受到一定挑战。
期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为12.43%，同比增长0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct。24Q3公司期间费用率为12.76%，同比增长1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%，同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct，期间费用率整体管控良好。24Q1-3公司净利率为6.24%，同比下降1.13pct；24Q3公司净利率为6.58%，同比下降2.09pct。
投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元，同比增长6.43%、12.51%、12.54%；归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元，同比增长0.33%、17.50%、12.65%,对应PE为18.5x、15.7x、14.0x，给予24年24xPE，目标价39.80元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。