财信研究评5月工业企业利润数据：利润增速与结构均小幅改善
核心观点
一、从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，疫情冲击缓解推动工业生产量的恢复是本月工业企业利润降幅收窄的主要原因，但PPI价格同比继续放缓、每百元营业收入中的成本仍在增加，导致工业企业利润同比增速仍继续下降。
事件：2022年1-5月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1%，较1-4月份继续回落2.5个百分点；但5月当月规上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点（见图1）。其中，5月份制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业利润分别同比下降18.5%和6.2%，降幅均明显收窄，但盈利收缩压力依旧突出。
正文
一、量增、但价降和成本升，5月工业利润降幅小幅收窄
一是量的方面，随着疫情冲击边际缓解，加上助企纾困、企业复工复产、物流保通保畅等政策发力显效，国内工业生产正逐步恢复，5月份规模以上工业增加值增速由负转正，较4月份提高3.6个百分点，对工业利润恢复形成支撑。
二是价格方面，受海外需求走弱、翘尾因素大幅走低和国内保供稳价工作取得进展影响，5月份工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别增长6.4%、8.1%，较4月份分别降低1.6和2.2个百分点，对利润修复形成拖累（见图2）。
二、中下游制造业利润占比小幅回升，工业利润结构出现好转迹象
一是从三大门类看，采矿业利润高位放缓，制造业和电力热力燃气等供应业利润降幅收窄、但压力仍大。如5月采矿业利润同比增长92.2%，延续快速增长态势，但较1-4月份145.9%的增速，高位放缓较多；同期制造业利润仍下降18.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比下降6.2%，降幅较上月明显收窄。
四是高技术制造业利润增长仍快于全部制造业。根据我们的统计，1-5月份高技术制造业利润同比仍为负增长，但降幅低于同期全部制造业，国内新旧动能转换步伐加快的大趋势未变（见图8）。从占比看，2022年1-5月份高技术制造业利润占规模以上工业利润的比重，较2019年同期仍高1.5个百分点。
三、预计未来工业利润改善或仍偏慢
一是随着企业复工复产有序推进，加上助企纾困等逆周期政策持续显效，短期内工业企业盈利有望继续填坑修复。二是国内消费恢复疲弱，加上房地产市场投资、销售仍处在深度负增长区间，将制约工业生产回升高度，不利于利润大幅改善。三是随着海外需求明显放缓，加上未来工业品出厂价格（PPI）翘尾因素下降，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱。四是无论从价格指标还是上一轮补库存时长看，未来工业企业步入去库存周期已是大概率事件，将对工业企业利润形成拖累。
四、逆周期政策发力显效，私企、外企资产负债率小幅回升
2022年5月末，工业企业资产负债率为56.6%，较去年同期提高0.3个百分点，较上月亦提高0.1个百分点（见图9）。
五、工业企业大概率已启动新一轮去库存周期
5月末，工业企业产成品存货同比增长19.7%，增速较上月回落0.3个百分点（见图11），原因主要有二：一是疫情冲击缓解、物流堵点卡点有效畅通和需求逐步恢复，有利于企业产成品库存减少；二是原材料价格和库存均处于高位，加之需求端恢复偏慢，企业新增补库意愿不足，也有利于库存下降。