投超配（维持）资负双轮驱动，优选高弹性标的
资2025年上半年保险行业投资策略
策
略2024年11月22日投资要点：
行情复盘：年初至今A股险企实现全线上涨。今年年初至10月末，保险
板块行情呈现波动上涨的特征，申万保险指数上涨44.37%，跑赢沪深300
指数29.46个百分点，行情主要由寿险负债端的持续向好、资产端的大
幅改善以及板块强β属性推动。具体到个股，A股险企实现全线上涨，中
国太保、新华保险、中国人寿、中国人保和中国平安分别实现+54.75%、
+54.22%、+47.72%、+46.69%、+38.76%的区间涨幅。
负债端有望延续景气增长。预计在“报行合一”以及下调预定利率的背
景下，险企有效控制渠道费用率，减轻成本压力，叠加产品结构优化与
代理人产能提升将直接带动NBVM的提升，助推NBV延续增长态势。在低
利率环境下，分红险的“保底+分红”价值更加凸显，各寿险公司主打产
行品或将逐步从增额终身寿险切换为分红险，有利于险企更好地应对利率
下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也有
业
积极意义。
研保险（申万）指数走势
资产端有望继续受益于一揽子金融新政。央行等部门联合宣布一揽子金
究保险沪深
融新政，力度大且范围广，旨在稳增长、稳市场，超预期提振市场信心。
预计新政将持续提振资本市场，改善险企投资端，利好股价表现，权益
占比以及FVTPL占比更高的险企更加受益。同时，央行降准降息，长端利
率回升后企稳，险企净投资收益率有望逐步提升。此外，房地产新政引
导存量房贷利率下行，提高保障性住房再贷款支持比例，若房地产市场
资料：iFinD，东莞证券研究所企稳，险企投资风险及减值压力将减轻，估值压制减弱。
投资策略：给予行业“超配”评级。截至11月21日，新华保险、中国太
保、中国平安和中国人寿PEV分别为0.51、0.58、0.66和0.82，均位于1
以下。展望2025年上半年，保险行业负债端延续高质量增长，资产端受
益于一揽子增量政策持续改善，叠加强β属性，有望在“资负共振”中
实现估值上涨，看好后续行情的持续性。给予行业“超配”评级。个股