投资决策是企业决策中最为关键、最为重要的决策之一，是财务管理中极为重要的活动。一项投资决策失误可能会导致企业陷入困境甚至破产。通过本案例的学习，要求掌握投资决策的几种主要的思路或方法，掌握各种投资决策方法中各参数如何确定，并针对实际问题进行思考和探讨。
一、问题的提出
天化公司成立于1993年，主要经营农药、化肥等化工类产品的生产与研发，拥有化工石化医药行业多种认证。公司生产的产品远销国内外，曾多次列入中国石油和化工行业百强企业。近几年来，公司着力向综合性化工集团转变，力争改变传统依靠农药生产和化肥生产的单一经营模式，发展精细化工产品，并制定了详细的“十二五”战略发展目标，计划建立农药、化肥和精细化工三条腿走路的新格局。鉴于目前有机硅产品发展的供需缺口，结合公司原有在化工机器设备安装方面的优势，公司计划投资年产30万吨的有机硅单体项目。虽然有机硅的生产原理比较简单，但由于生产工艺复杂、流程长、技术含量高，所以长期以来美国、日本、法国、德国等拥有这一生产技术的少数发达国家在行业内形成了技术垄断。目前国内尚未形成有机硅大规模生产的成熟技术，因而其可行性有待于论证。
二、理论分析框架
1.净现值法
2.现值指数法
现值指数法简称PVI法，是指一项投资方案未来现金流入的现值同其现金流出的现值的比值。具体来说，就是把一项投资项目投产后的现金流量，按照预定的投资报酬率折算到该项目开始建设的当年，以确定折现后的现金流入和现金流出的数值，然后相除取得比值的方法。当该比值大于1，表明现金流入量的折现值大于现金流出量，项目投产后可以取得利润，因而可以投资。
3.内含报酬率法
内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率（IRR），是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使方案净现值为零的贴现率，又称为内部收益率。若内含报酬率大于企业所要求的最低报酬率（即净现值中所使用的贴现率）或投资者要求的报酬率，就接受该投资项目；若内含报酬率小于企业所要求的最低报酬率或投资者要求的报酬率，就放弃该项目。实际上，内含报酬率大于贴现率时接受一个项目，也就是接受了一个净现值为正的项目，两种方法下一般会得到一致的决策结果。但对非常规现金流投资可能会出现多个使净现值为0的贴现率，需要根据实际的经济意义确定一个内含报酬率。
4.回收期法
5.会计收益率法
6.敏感性分析
三、案例背景介绍
（一）行业背景
1.有机硅产品及其用途
有机硅产品较为繁多，大致可以分为单体、中间体、产品及制品三大类。而高分子材料的发展取决于有机硅单体技术，其起始生产原料大多仅限于为数不多的几个有机硅单体，如二甲基二氯硅烷、苯基氯硅烷等。
2.有机硅的市场状况
（二）公司介绍
天化公司是国有大型化工企业集团公司，包括上市公司在内的下属企业和控股公司共有8个，省级技术中心2个，博士后科研工作站1个。公司现有资产约62亿元，职工1.5万多人。化肥产品以合成氨、尿素、硫酸钾复合肥为主，农药产品主要是以除草剂草甘膦为主的农药原药及制剂，远销欧洲、澳洲、南美洲国家，出口销售收入占总销售收入的30%左右。另外，公司还生产烧碱、硫酸、盐酸、化工专用泵等化工机械产品，是集科研技术开发为一体的集团公司。
（三）事件过程
为了增加企业经济效益，实现综合性化工集团发展的战略计划，提髙国内有机硅产品市场竞争能力和占有率，满足国内外市场对有机硅产品的需求，天化公司拟引入国外成熟的大规模有机硅单体生产技术，利用产业园区的土地、公用工程、运输优势及原料优势，建设30万吨/年有机硅项目，提高集团的整体经济效益，推动国内有机硅事业的发展。
该项目产区属于浅丘地貌，地势开阔，发展空间充足，不属于国家“双控”地区；地理位置优越，有两条国道和两条铁路贯通，交通十分便利。根据国内外市场预测情况以及原料甲醇、硅块、浓盐酸等资源情况，确定有机硅单体——甲基氯硅烷混合单体生产规模为30万吨/年。项目占地面积约300亩，建、构筑物占地面积约105亩，总建筑面积405亩，建设期间24个月。建造完成后第1年处于试运行阶段，产能为设计总产能的一半。项目规模总投资约262351.90万元，其中企业自筹82351.90万元，银行贷款180000万元。
四、案例分析
（一）资金成本分析
1.债务资金成本
该项目所用资金的68.61%来自银行贷款，贷款利率为6.9%，假设投产后5年偿还。由于贷款的利息能够税前扣除具有抵税效应，因此银行贷款的资金成本为：
其中，i为贷款利率，t为所得税税率，f为贷款手续费费率。由于银行贷款的手续费率很低，因此可以忽略不计。所得税税率为25%，所以该项目银行贷款的资金成本为5.175%。
2.权益资金成本
其中，rf为无风险回报率；βa成为证券a的Beta系数；rm为市场期望回报率；rm-rf为股票市场溢价。
首先，确定无风险报酬率。一般以银行利率或者国库券的利率代表无风险报酬率。查中国人民银行存款利率表得知，无风险利率为2.25%。
其次，估测该公司的系统风险系数β。单项资产系统风险用β系数来计量，通过以整个市场作为参照物，用单项资产的风险收益率与整个市场的平均风险收益率作比较，即：
首先，以月为间隔选取市场综合指数并计算出第t期比第t-1期的市场收益率。
调整后的系数=0.33×历史的系数＋0.67×1=0.33×0.92＋0.67=0.97
第三，计算权益资金成本。石油化工行业的市场平均报酬率为12%，则天化公司要求的市场报酬率为：
3.求项目的资金成本
该项目的加权平均资本成本为7.23%，即
（二）项目的现金流量分析
1.项目现金流量分析中的基础数据预测
1）销售收入预测。该项目投入使用后如果能满负荷运转，预计有机硅单体（甲基氯硅烷混合单体）的生产规模为30万吨/年。由于项目投产后需要试运行，而预计第1年按40%的生产量加工生产，之后的年度假设能达到满负荷生产运转。目前数据显示，该有机硅单体市场售价约为23000元/吨（含税价格）。假设销售资金能在本年度全部收回，则每年的现金收入有690000万元。
2）成本费用的预测。分述如下：
（1）直接材料的预测。根据有机硅单体的化学反应原理，主要的原材料有硅块、甲醇、浓盐酸，其消耗定额分别为0.586、0.252和0.201。其他辅助材料的投入如表4-2所示。目前的市场售价显示硅块的价格在9500元/吨左右，甲醇的市场价格在24002900元/吨，浓盐酸的市场价格在500650元/吨，因此在决策中采用的预测价格分别为9500元/吨、2750元/吨和580元/吨。除了这三种主要原材料之外，每生产一吨有机硅单体还需投入浓硫酸、氯化锌、氢氧化钾、纯碱、液碱、氯化钙、导热油等辅助材料4004.2万元。预计外购原材料的总成本为127666.6万元，直接材料成本为511664.344万元[127666.6+383997.744（动力成本，如下c）]。
（2）人工成本的预测。项目正常运转后预计需要工作人员318人，其中生产人员310人，管理人员8人。人员工资平均为每人每年2万元，职工福利费为工资总额的14%。因此，每年人工成本为725.04万元[2×318×（1＋14%）]。
（3）动力成本的预测。本项目正常运转时预计动力消耗约为12799.92元/吨（见表4-3），所以每年的动力消耗为383997.744万元（12799.92X30）。
（4）制造费用的预测。不考虑固定资产折旧在内，项目正常运转后的修理费及其他制造费用约为销售额的3%，即为20700万元（690000×0.03）。
（5）管理费用。预计项目正常运转后的管理费用为销售额的5%，即为34500万元（690000X0.05）。
（6）销售费用。预计项目正常运转后的销售费用为销售额的2.5%，即为17250万元。
3）建设投资情况。该项目的建设期为24个月。第1年投入110120.28万元，第2年投入134590.62万元。第2年竣工结束、验收后即第3年就可投入生产使用。项目投产初期分2年投入流动资金共17604万元，并于结束时一次性收回。
4）税率。销售税金中包括增值税、城市维护建设税及教育费附加，增值税为销项税与进项税之差，城市维护建设税及教育费附加分别按增值税的7%和3%计算。企业所得税的税率为25%，增值税税率为17%，无税收优惠政策，无营业税和消费税。
税金预测如表4-4所示。
5）固定资产的折旧和使用寿命。项目投产共需要工艺设备730台，其中反应器、塔器、换热器、槽罐等非标设备460台，定型设备270台。总固定资产投资为222038.4万元，技术投资为2400万元。设备投资折旧年限为15年，忽略设备残值。
固定资产和技术投资预测如表4-5所示。
现金流量预测如表4-6所示。
7）投资决策分析。投资决策分析中主要采用净现值法、内含报酬率法，其他方法作为辅助。本案例分析中采用下面三种方法进行决策分析。
（1）回收期法。回收期计算如下：
P=6＋（110120.28＋134590.62－17917.36－52413.19－61233.69－61233.69）/61233.69=6.85（年）
（2）净现值法。根据各年度净现值和加权资金成本的计算，对现金流量折现后加总得净现值为221903万元。由于净现值大于0，因此该项目是可行的。
净现值法下的投资决策如表4-7所示。
（3）内含报酬率法。根据内含报酬率的计算原理，采用试算的方法寻找能使净现值为0的报酬率，当贴现率取值为20%的时候，净现值小于0，当贴现率取值为15%的时候净现值大于0（见表4-8）。
采用插入法计算，得
计算得内含报酬率IRR为18.67%。由于内含报酬率大于该项目的加权资金成本，并且和净现值法的计算结果一致，所以该有机硅项目可行。
五、结论
经过对天化公司30万吨有机硅项目的长期投资决策分析研究后，得出如下结论：项目的回收期为6.85年，净现值为221903万元，内含报酬率为18.67%；显示净现值大于0、内含报酬率大于资金成本、回收期远远短于项目预期，因此有机硅项目可行，可以进行投资。