投资项目可行性研究的基本逻辑及核心关切
李开孟
中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在中国国际工程咨询有限公司主持召开推动重大项目建设工作座谈会强调，做好前期工作是推进重大项目建设的先决条件。坚持先评估、后决策的项目前期工作程序，是项目决策科学化民主化的基本保障。提高项目前期工作质量，关键在于扎实、深入、充分做好投资项目可行性研究工作。可行性研究的关键在于“研究”，而不是堆砌项目资料，编制“可批性报告”。“研究”要有明确的目标定位、研究思路、逻辑框架、研究内容及方法体系。项目是否可行的结论得出，要建立在专业性研究论证的基础之上。在全面推动高质量发展的新时代，项目的投资理念、思路方法都在发生深刻变化，迫切需要开展投资项目可行性研究理论方法体系的创新研究，紧紧围绕国家发展战略，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持创新驱动、绿色低碳，切实厘清可行性研究的基本逻辑，高度重视可行性研究的质量提升，谋划做好重大项目储备，增强资源要素配置的可持续性，加强节约集约利用土地和生态环境保护，深入论证、科学决策，按照高质量发展的要求，扎实推进重大项目建设，更好发挥有效投资的关键作用，为稳住宏观经济大盘提供有力保障。
一、投资项目可行性研究的基本逻辑
(一）所有类型建设项目可行性研究均应聚焦六大研究维度
不同类型投资项目可行性研究的内容及侧重点都有很大区别，但基本逻辑应该保持一致，就是要围绕着投资项目的建设必要性、方案可行性及风险可控性三大目标开展系统化专业研究。其中，项目建设必要性的研究，应通过需求可靠性研究得出结论；项目建设方案可行性的研究，应从工程可行性、运营有效性、财务合理性和影响持续性等四个维度进行研究论证；项目风险可控性的研究，应通过各类风险管控方案的研究得出结论。这样，就形成了投资项目可行性研究的基本逻辑框架，即聚焦需求可靠性、工程可行性、运营有效性、财务合理性、影响持续性和风险可控性等六大专业维度，相应地围绕产出目标、工程目标、运营目标、财务目标、效果目标和风控目标等六大目标依次展开研究。
1.产出目标
通过项目产出需求研究，分析拟建项目的产出目标，从多个层面对项目建设的必要性、产出范围，以及工程产出和战略目标的契合性等进行分析评价，研究项目的需求可靠性（DemandReliability）。需求方案强调从经济社会发展及战略规划管理的视角，通过宏观战略、发展规划、社会需求、市场预测和企业战略等角度进行调查分析，研究投资项目“做什么、不做什么”的问题，确定项目的功能定位、建设规模和产出方案，明确项目建设的必要性。
2.工程目标
在需求分析及产出界定的基础上，研究实现产出方案及满足需求目标的工程技术路径和实现方案，判断投资项目的工程可行性（EngineeringFeasibility）。拟建项目工程目标的研究，主要从工程技术方案策划的视角，论证项目实体如何建成，通过对项目场址、建设条件、工艺方案、设备方案和工程方案的科学性、合理性、先进性、适用性、可靠性、安全性等方面比选，论证工程技术可行性；通过对招标方案、平面和竖向布置、施工组织设计、施工难度和工期等方面的分析，论证组织实施的可行性；通过竣工验收和试运行方案研究，确保投资项目按照预定标准建成，并具备达到设计生产或运营服务能力，判断工程建设的工程可行性。可行性研究应至少提供两个具有工程可行性的项目建设方案，确保项目决策建立在方案比选的基础之上。
3.运营目标
在需求研究和工程可行性分析的基础上，研究项目建成投入运营的商业模式、管理机构、资源保障及生产运行组织实施方案，评价项目投资产出能否顺利交付并实现可持续运营，研究投资项目的运营有效性（OperationalEfficiency）。运营目标的研究，强调从经营管理者的视角，分析项目投产运营实现的产出目标；通过设计项目商业模式，提供项目正常生产或运营服务所必要的原料、燃料动力、人力等条件，保证项目提供符合产品质量或服务标准要求的产出交付方案，实现项目稳定有效运营。
4.财务目标
基于项目周期全过程财务现金流量的分析预测，研究项目的投资及融资需求，对拟建项目的融资方案、投资盈利能力、债务清偿能力、支付可负担性及财务可持续性进行系统性研究，评价项目的可融资性及财务方案的可行性，判断拟建项目的财务合理性（FinancialRationality）。财务方案强调从投资回报和财务可持续性的视角，统筹考虑项目全生命周期的现金流入和流出，在投资估算和融资方案研究的基础上，构建财务模型，判断项目财务可行性，明确项目对各财务主体的价值贡献及财务现金流量的平衡和可持续性。
5.效果目标
分析拟建项目对经济增长、社会发展、生态环保、资源利用等方面的影响效果，评价拟建项目的社会发展、就业增收、减贫解困、生态环境、双碳目标、资源配置、经济影响等效果，评价投资项目的影响持续性（ImpactSustainability）。影响效果评价强调从维护公共利益的视角，在项目实体之外的更高层次及更广视角，分析投资项目在工程建设和运营期间，对项目外部产生的正面效果和负面代价，包括识别和评价投资项目预期产生的各种影响，制定和实施有效措施对影响效果进行持续性管控，体现完整、准确、全面贯彻新发展理念的要求，为经济社会全面协调可持续发展做出贡献。
6.风控目标
分析对投资项目的产出、工程、运营、财务及影响等目标实现的不确定性和风险因素，研究通过方案优化实现项目多维目标的风险管控方案，评价投资项目的风险可控性（RiskControllability）。风险可控性评价强调从底线思维的视角，通过风险识别、风险分析、风险评价、风险预警、风险管控和持续监测等多种方式，以最优成本获得理想的安全保障，减少风险事件造成的损失和不利影响，确保拟建项目风险可控。
(二）各类项目应结合具体情况灵活选择专业研究模块
可行性研究工作需要重视投入产出之间、项目直接目标与宏观目标之间、目标体系与评价指标之间、内外部假设与配套条件之间的逻辑关系，通过系统分析最终得出项目可行性研究的结论。可行性研究应坚持结果导向，不追求大而全的研究内容，要强调注重实用性，强调研究内容的专业性和针对性，不必赘述对研究结论没有支撑作用的资料性内容。按照需求可靠性、工程可行性、运营有效性、财务合理性、影响持续性和风险可控性等六大维度，从建设必要性、方案可行性及风险可控性等三大目标出发，对各个维度需要对研究的内容进行系统化梳理，形成6大维度和若干研究模块的结构化可行性研究思维框架。针对具体项目的可行性研究，应结合拟建项目的技术经济特点及投资决策的实际需要，有选择地确定适合拟建项目特殊需要的研究内容，进行研究模块的穿插组合，合理安排研究框架结构，兼顾整个项目可行性研究内容的系统性和针对性，以便完成确实管用的高质量的可行性研究成果。投资项目可行性研究的模块结构示意参见下图。
图投资项目可行性研究的模块结构示意
二、可行性研究的逻辑思维方式变革
(一）对可行性研究思路进行系统性调整
随着投资审批制度改革及风险责任追踪约束机制的建立和完善，以应付政府部门审批为核心目的的“可批性研究”已经失去其存在的制度性土壤，“力求可批性、戏说可行性”的时代已经成为历史，真正意义上的专业性“可行性研究”时代已经来临，使得可行性研究真正变成专业性研究活动，从而使得可行性研究专家能够保持独立性，从实际出发，秉承实事求是的专业精神，尽可能把影响项目是否可行的各种因素进行系统性分析和综合性研究，科学客观地开展拟建项目的可行性研究工作，克服主观片面性和“长官意志”的干扰，以避免人为主观因素的影响，维护可行性研究的严肃性和科学性，避免把可行性研究作为争项目、争投资和审批闯关的工具性手段。
(二）发挥可行性研究促进高质量投资的核心作用
我国积极推动实现高质量投资，必须强调可行性研究的基础性核心作用。可行性研究通过对项目建设内容和配套条件，如市场需求、资源供应、建设规模、工艺路线、设备选型、环境影响、资金筹措、盈利能力等因素，从需求、建设、运营、财务、影响及风险管控等角度进行调查研究和优化分析，从而提出拟建项目是否值得投资和如何进行建设和运营的研究结论。可行性研究成果是项目决策的重要依据，可行性研究的内容和深度应该能够满足投资决策定方案定项目的需要，可行性研究是项目前期工作中最为重要的环节，是项目投资决策及工程方案设计的基本依据。在项目前期研究中，应统筹考虑影响项目可行性的各种因素，将各专项评价评估一并纳入可行性研究体系进行统筹论证，提高项目决策的科学化水平，为高质量投资和经济社会高质量发展服务。
(三）强调政府投资和企业投资项目均应重视可行性研究工作
要进一步明确可行性研究在政府投资项目实行审批制中的把关作用，要以增进公共利益、提供公共产品和公共服务为原则，避免投向市场充分竞争领域。要根据经济社会发展需要和财力可能合理确定投资规模，建立项目储备和滚动实施机制，根据轻重缓急有序安排拟建项目。筹措政府投资资金不得违规举债、增加政府隐性债务。严谨论证、慎重决策建设规模和建设标准，既要坚决杜绝政绩工程、形象工程和过度超前建设，也要充分考虑政府投资项目对经济社会发展的支撑引领作用，注重发挥项目建成后的长远持续效益。规范有序推进政府和社会资本合作项目，加强政府和社会资本合作项目的可行性研究，合理确定项目建设内容、投资规模及合作方案。建立健全政府投资项目决策前的公众需求表达机制和决策中的公众参与机制，使公众需求意愿成为项目决策的重要依据。
(四）可行性研究要从重视形式转变为重视内容
可行性研究是固定资产投资活动的基础性工作，是确保投资项目科学决策和顺利实施的关键环节。在“力求可批性、戏说可行性”的背景下，可行性研究工作以完成可批性研究报告的编制为核心目的，报告的编写强调要重视“标准格式”，重视“规范文本”的要求，重视对“范本”的模仿和参考。新时代投资项目可行性研究工作，必须根据项目的具体特点，对影响项目可行性的各种因素进行系统性专业论证，要重视研究内容的专业性，从而对可行性研究咨询专家提出更高的专业性要求。要引导各类投资主体充分认识固定资产投资不可逆性的客观规律，坚持先研究、后建设，先评估、后决策，为准确把握投资方向、有效控制成本、规避投资风险、形成有效投资和实现工程效益奠定基础。
三、项目需求目标和产出要求的研究
(一）重视战略规划在项目可行性研究中的地位
(二）突出项目需求分析的重要性
项目投资是资源配置的基本形式，可行性研究的主要目的就是要确保经济资源得到有效配置。经济全球化进程的推动，使得资源配置的空间范围迅速向外延伸，提升了需求分析在可行性研究中的突出重要地位。项目目标和功能定位、目标市场的选择、竞争力分析，投资模式及融资方案的制定，各种分析数据及评价指标的确定，都应基于社会需求和市场分析进行科学审慎地谋划，并注重国际、国内市场的融合和相互影响等因素，强调市场及社会需求的系统性分析研判。
(三）重视项目产出界定
要在战略规划和需求分析的基础上，研究制定项目产品及服务方案，做好项目产出界定(outputspecifications)工作，要有明确的项目产出关键绩效指标（KPI）,作为项目产出能否满足需求的判断依据，并作为开展项目建设和运营方案研究的重要依据。项目产出应包括直接产出和间接产出，有形产出和无形产出等类别，并应该有相应的关键绩效指标进行界定、评价和验证。
四、项目建设和运营方案的系统性研究
(一）坚持建设方案和运营方案研究并重
(二）重视建设及运营标准的选择和应用
投资项目建设方案和运营方案应结合所在行业的工程技术特点，遵循有关部门颁布的各类工程建设和运营管理标准，包括强制性标准和参考性标准，确保工程建设质量和安全，并满足运营绩效考核要求。
(三）优化整合资源配置方案研究
资源配置包括项目使用开发土地、林地、海域、空域、海岛、城市空间、港口岸线和矿产资源、水资源等自然资源和公共资源。资源配置要坚持使用有效性和平等可及性相统一的原则，要牢牢把握国家资源的公共属性，按照投资政策合理设置使用条件，使资源要素优先供给国家鼓励和支持的项目，确保有限资源的利用效率最大化。要强调资源配置的可持续性研究，加强节约集约利用土地及生态环境保护的研究，并结合项目特点研究各类资源配置条件的可落实性。
(四）可行性研究应摈弃纯粹的工程师思维
五、项目财务方案研究的质量提升
(一）更加强调投资估算的准确性要求
拟建项目的投资估算是投资主管部门或建设单位对项目方案进行决策的重要依据，也是项目融资、财务方案、建设及运营方案谋划的重要基础。可行性研究应在提高工程技术方案研究深度的基础上，提高建设投资估算的精度，为项目周期全过程投资控制提供依据，并避免项目前期阶段的投资决策失误。
(二）强调重视融资方案的系统分析论证
(三）强调从企业财务决策的角度进行财务评价
建立现代企业制度的前提就是要落实企业投资决策自主权，这就要求在开展企业投资项目的可行性研究中，不是在应付政府部门的审批，而是切切实实地在为自身发展而精心论证投资项目。企业投资的目的就是要追求企业价值和股东权益最大化，因此必须从企业财务决策的角度对其自身投资项目进行科学论证。要求必须改变过去将“项目”与“企业”相互分割的做法，财务分析的重点将转变为如何设计理想的投资模式和融资方案，实现企业财务决策目标。因此，企业投资项目财务分析的内容和思路框架都应进行相应调整，并改变一些投资项目可行性研究的财务分析评价流于形式的现象。
(四）重视股权并购投资的可行性研究
(五）政府投资项目要重视公共财务管理的分析
六、重视项目影响效果的专业论证
(二）注重社会评价在项目决策中的作用
(三）重视投资项目的经济外部性分析
(四）强调可行性研究应满足外部影响审批的要求
外部影响审批是为防止和减少项目建设造成不利外部影响的审批事项，主要包括涉及生态环境、水土保持、社会稳定、节能、压覆重要矿床、航道通航条件、农业灌排、气象探测、环境、防洪、文物保护等事项的审批。根据外部影响风险由政府评估、外部影响后果由政府监管的一般原则，政府部门从前期审批转移到切实加强项目实施过程监管，可行性研究应为政府对外部审批的监管提供专业依据。
七、强化项目全生命周期风险管控方案研究
(一）强调风险分析的重要性
(二）重视项目周期全过程的风险分析
(三）重视风险管控方案的可行性研究
应根据风险分析评价的研究结论，提出风险应对措施、风险管控及应急预案，明确通过实施风险管控方案能否将项目各种风险均降低到可接受的低风险状态，评价风险管控方案本身的可实施性、实施效率及代价，对风险管控方案的可行性进行研究和评价。