（报告出品方/作者：国信证券，黄道立，陈颖，冯梦琪）
宏观分析：积极政策持续累积，前端数据回暖
信号已现上半年经济增速修复仍有反复，地产行业震荡余波未了今年一季度我国经济运行保持恢复态势，总体实现平稳开局，一季度GDP同比增长4.8%，累计工业增加值同比增长6.5%，但随着全国疫情多点散发，部分地区疫情防控形势严峻，对工业生产短期造成较大冲击，工业增加值出现下降，5月份后，国内疫情防控形势总体向好，工业生产保持恢复，并呈现一定积极变化，1-5月累计工业增加值同比增长3.3%，5月单月增速转正至0.7%。
在经历了去年地产密集监管调控和部分房企信用风险事件后，房企资金压力明显，市场信心受到明显冲击，今年以来房地产行业景气度延续去年下半年的低迷走势，各项行业运行数据承压明显。从地产行业运行数据表现来看，今年1-5月，全国房地产开发投资额累计同比下降4%，具体来看，土地市场方面，100城大中城市供应和成交土地规划建筑面积分别累计同比减少23.95%和减少33%；前五月商品房销售面积累计同比下降23.6%，房屋新开工面积同比减少30.6%，房屋施工面积和竣工面积分别同比降低1%和降低15.3%
积极政策持续累积：基建“稳增长”决心坚定，需求释放确定性
高基建政策持续蓄力：面对经济下行压力，自去年四季度中央经济工作会议提出“稳增长”的工作要求后，今年以来，政策持续发力，基础设施领域投资获得较好支撑。今年1-5月，基建投资完成6.6万亿，同比增长8.16%，受益于疫情管控逐步缓解，5月份单月基建投资增速实现7.9%，环比上月提高3.55个百分点。从区域上来看，截至今年5月，已披露的基建投资增速表现居前的地区包括辽宁、安徽、湖北、福建、云南等。
按照适度超前开展基础设施投资要求，重点水利工程、综合立体交通网、管网更新改造等方面的推进政策上半年持续出台，实际建设力度在各地疫情反复的不利背景下均呈现较好表现。1-5月份，基础设施投资建设中水利管理业投资同比增长11.8%，较去年累计增速提高10.5个百分点；根据水利部数据，前五月全国已落实水利投资6061亿，同比增长34.5%，完成投资3108亿，同比增长54%。1-5月，交通固定资产投资同比增长4.9%，其中公路水路部分同比增长7.2，较去年末提高15.13个百分点；今年前4月新增专项债投向交通基础设施方向的累计金额同比增加约500%
货币政策持续边际改善，基建贷款意愿增强：今年以来，货币政策主动应对国内外复杂局势，靠前发力，基建端贷款需求在一系列政策拉动下改善明显。截至5月末，广义货币M2余额同比增长11.1%，触及2020年高点水平，增速整体呈现环比改善趋势。截至今年一季度末，基础设施贷款需求指数为67.3%，较去年末提高6.5个百分点，本外币基础设施中长期贷款余额30.26万亿，同比增长13.2%，增速比其他各项贷款高2.2个百分点。
政策支持仍在积累，下半年需求有望集中释放：今年以来，财政方面对于基建方面支持力度加大，并有望继续为下半年基建投资持续提供有力支撑。专项债方面，年初以来发行进度显著快于去年同期，截至4月份，累计新增发行专项债1.4万亿，同比增长504%，完成全年限额的38.4%，较去年同期进度快32个百分点，按照要求，6月底前将基本完成今年新增专项债发行工作，根据初步统计，目前目标任务已基本完成。同时，可用于基建投资的财政资金较为充足，1-5月，全国一般公共预算支出9.9万亿，同比增长5.9%，投资到位资金中，政府性基金支出3.1万亿，同比增长35.2%，较快的增长有利于未来基建项目快速稳定落地。
积极政策持续累积：房地产政策持续转暖，前端数据改善信号现
政策持续边际回暖，维稳信号不断释放：今年年初以来，中央多次释放积极信号，维稳地产行业运行，各地加大稳定房地产市场政策措施的实施力度，促进房地产健康发展。从消费者购房需求来看，多地因城施策，通过适度放松限购限贷、降低首付比例、下调房贷利率、公积金首付降低、贷款额度增加、购房补贴等各类政策促进居民购房消费。
核心数据边际改善，行业触底回暖可期：通过去年四季度以来地产政策的持续推进，近期行业运行已出现一定的边际改善。根据统计局数据，今年1-5月，商品房销售面积累计下降23.6%，其中5月单月同比下降31.77%，降幅环比收窄7.23pct，新开工面积累计下降30.6%，5月单月同比下降41.85%，降幅环比收窄2.35pct。高频数据跟踪方面，截至6月18日，30大中城市商品房当周成交面积实现429.55万平，为今年以来周度最高值，同比增长34.23%，同比增速为今年2月下旬以来首次转正，环比增速高达61.99%，其中一二线城市当周成交面积分别同比增长42.71%和55.46%。
综上分析，我们认为虽然上半年宏观经济修复仍有反复，且房地产行业震荡余波未了，但“稳增长”政策持续加码，积极的政策因素在不断累积。从基建端看，政策持续发力，重点水利工程、综合立体交通网、管网更新改造等政策持续出台，基建端贷款需求亦在一系列政策拉动下明显回升，随着全国疫情逐步改善，多地加快复工复产，下半年基建投资回升力度值得期待；从地产端看，政策维稳信号明确，中央多次释放积极信号维稳行业运行，各地亦不断加大政策力度促进房地产市场的健康发展，近期前端数据改善信号已现，行业运行触底回暖可期。因此我们判断，建材板块需求底部已现，下半年景气回升可期。
从产业链角度看，多数建材细分子行业属于房地产、基建产业链上游，其需求随房地产、基建行业景气度在开工、施工、竣工等环节的传导而轮动。从历次房地产周期运行中，房地产行业数据的运行规律上看，销售面积累计同比增速往往领先于新开工累计同比增速、投资累计同比增速提前见底，是房地产新开工、投资景气度的先行指标。
前端数据改善信号已现，地产链头部企业迎来做多机会
周期一（2011-2013年）：政策于2011年四季度见底，全国商品房销售面积累计同比增速于2012年一季度末企稳回升，地产链头部企业超额收益亦于同期见底，稳步抬升；全国商品房销售面积单季度同比增速于2012年一季度末企稳回升，地产链头部企业单季度利润同比增速亦于同期见底，企稳回升；
周期二（2014-2016年）：政策于2014年二季度转暖，全国商品房销售面积单季度同比增速于2014年三季度开始企稳回升，累计同比增速于2015年一季度开始企稳回升，受地产政策转暖影响，地产链头部企业超额收益于2014年三季度初现回升迹象，并于2014年四季度和2015年一季度出现首次加速，地产链头部企业单季度利润同比增速于2015年二、三季度筑底回升；
周期三（2018-2021年）：政策于2018年四季度转向，全国商品房销售面积单季度同比增速、累计同比增速首次在2019年三季度初现见底回升迹象，后又因疫情因素影响于2020年一季度深度探底并于二季度急速回升；地产链头部企业超额收益于2018年四季度和2019年一季度间首次出先触底回升迹象，并于2019年四季度开始呈现加速上升走势，地产链头部企业单季度利润同比增速于2019年三季度首次触底回升，并于2020年一季度受疫情影响再次探底，随后强势上升。
综上分析，2010年以来的三次房地产周期，房地产销售面积同比增速对于地产链头部企业的二级市场股价超额收益表现以及企业营业利润同比增速等指标均有引领性作用，结合上文宏观部分分析结论，全国商品房销售面积类同比增速已初现触底迹象，30城房地产销售数据亦展现出回暖势头，后续地产链头部企业盈利增长恢复可期，二级市场投资机会值得重视。
大宗商品价格初现调整迹象，成本压力有望缓解，盈利修复可期
从成本端来看，防水、涂料、管材等其他建材的生产成本中原材料占比较高，大部分占比达到80%及以上，其中主要原材料沥青、乳液、树脂、有机溶剂等，大都属于石油化工及其下游产品，其价格受国际原油市场价格影响明显。2021年随着全球经济复苏加速，国际油价震荡上行，2022年以来受俄乌冲突影响，油价继续大幅攀升，并创十年新高；分季度来看，以布伦特原油价格为例，2021年以来季度均价分别同比上涨21.9%/132.4%/70.9%/80.2%/67.2%/65%。成本上升叠加提价滞后，其他建材毛利率显著承压，基于我们跟踪的56家其他建材上市公司来看，2021全年毛利率23.7%，同比2020年-4.15pp，2022Q1继续承压，毛利率22.4%，同比-2.95pp。
目前，以原油为代表的大宗商品价格已初现调整迹象，随着美联储加息等政策影响，未来有望回归合理区间，预计Q3开始原材料降价效应有望逐步向下游传导，成本压力有望逐步缓解，其他建材具备盈利修复基础。
估值降至历史低位，优质企业与优势赛道更受市场青睐，优选强α头部企业
2021年以来，房地产行业下行叠加疫情影响，其他建材行业经营压力明显加大，二级市场股价亦出现明显调整，从目前各细分子行业情况看，目前估值水平均已处在近5年来的历史低位，风险得到较好的释放。从未来发展角度看，本轮地产行业调整幅度较大，企业暴雷事件频出，建材行业许多中小企业将在本轮地产行业调整下加速淘汰出局，行业两级分化加速，进一步拉开优质企业与行业其他企业之间的距离。龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，能够获得更快成长，市场集中度进一步提升。
具体到细分子行业，由于产品属性、发展阶段、竞争格局不同，在成长能力、盈利能力及经营质量等方面也表现出明显差异，防水、涂料、建筑五金过去几年收入、业绩增速持续超越行业平均。目前，其他建材各细分品类行业格局依旧普遍分散，“大行业、小公司”特点明显，龙头企业可提升空间依旧较大，同时巨大的存量房市场有望进一步带来充足成长空间，长期发展路径清晰，在下一轮周期开启时，优势赛道、优质企业有望持续胜出，更受资本市场青睐。
玻纤：供需博弈，景气周期持续性有望超预期1）22Q2粗纱高位有所回落，电子纱筑底小幅反弹：22Q1欧洲能源危机导致海外供应不足、产品价格远高于国内，在出口景气持续强劲提振下，粗纱整体延续去年以来的高景气，价格高位坚挺；Q2以来受疫情等因素影响，国内需求释放不及预期，叠加新增产能投放，库存持续增加，价格承压回落。截至6月17日，主流产品缠绕直接纱价格5700-6000元/吨，较年初降幅250-500元/吨，均价较年初下降约4%，合股纱产品降幅相对明显，其中板材、毡用产品较年初下降约15%。
电子纱自21Q4开始调整，从高位17000元/吨快速回落至21年底的14500元/吨水平，2022年以来延续下行趋势，在PCB下游开工有限且疫情反复影响下进一步下探至8500-9000元/吨，基本贴近成本线附近，个别企业已跌至成本水平；5以来受益局部供应减量，价格呈现小幅反弹，月内涨幅300-500元/吨，6月延续小幅提涨，涨幅500-800元/吨。截至6月17日，G75价格9500-9600元/吨，较年初下降约35%，电子布主流报价3.8元/米（年初6.0元/米）。
1风电：项目建设加速推进，滞后需求有望集中释放：能源转型需求驱动风电行业迎来长景气周期，中长期受益陆风平价以及海上风电放量接力，风电装机量有望延续较快增长，2020年底《风能北京宣言》提出保证“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上。风电叶片作为核心零部件，成本约占风力发电系统总成本的20%-30%，叶片材料成本占叶片成本约80%，其中玻纤作为目前用于制造风电叶片、机舱罩、轮毂罩的主要材料之一，将持续受益风电快速发展，风电叶片大型化趋势有望进一步带动玻纤需求增长。
短期来看，2022年1-5月，全国新增并网风电装机10.82GW，同比+38.9%。同时，据金风科技统计2022Q1国内公开招标市场新增招标量24.7GW，同比+74%，创单季度历史新高，风电招标量大幅增长，增加了风电确定性的向好预期，随着近期大批新能源项目陆续密集开工，预计下半年风电建设有望加速推进，上半年受疫情扰动的滞后需求有望集中释放。
2汽车：政策、供给和成本等多因素共振，产销持续修复：随着经济稳步复苏和消费需求恢复，汽车需求恢复性增长，尤其“双碳”背景下能源技术加速转型，新能源汽车受益于政策支持，需求景气度有望持续向上，市场渗透率加速提升。同时，在汽车轻量化的背景下，车用复合材料需求不断增加，尤其新能源汽车减重诉求更强，作为铝、钢铁等部分传统车用材料的轻量化替代材料，有望进一步拉动玻纤需求。
根据中汽协数据，2022年1-5月全国汽车产销量分别为961.8/955.4万辆，同比-9.6%/-12.2%，其中新能源汽车产销量分别为207.1/200.3万辆，同比+114.2%/+110.9%。短期来看，尽管受疫情、燃油价格上涨、消费信心不足等多重因素影响，汽车产销出现较大波动，但随着疫情防控稳定、复工复产加速推进，尤其5月下旬一系列促消费、稳增长政策措施的出台，产销环比明显好转，尤其新能源汽车始终保持高速增长，预计下半年有望持续恢复。
3电子：PCB市场结构性高景气，5G、汽车电子等领域提供增长新动能：在智能化、低碳化等因素驱动下，5G、云计算、大数据、人工智能、工业4.0、物联网、智能汽车等新技术新应用不断涌现并加速渗透，通讯、服务器及数据中心、汽车电子等领域增量需求和存量替换需求双重作用下，将带动PCB产业链持续受益。电子纱/电子布作为覆铜板及PCB产业链不可或缺的基础材料，有望持续受益PCB景气向上，尤其高频高速PCB需求将进一步带动高端电子纱/电子布渗透率提升。据Prismark预测，2025年全球PCB市场规模将达863亿美元，年均复合增长率为5.8%，其中服务器、通讯、汽车电子等贡献主要增长方向。
4出口：海外市场提供增量支撑，出口持续强劲：海外需求复苏叠加欧洲能源危机导致海外玻纤供应不足，产品价格远高于国内，玻纤及制品出口量持续强劲，为国内玻纤行业提供增量支撑。根据海关总署数据，以玻纤无捻粗纱为例，今年以来出口价格持续走高，5月出口均价为7380元/吨，1-5月出口均价为7200元/吨，显著高于国内价格水平；同时根据卓创数据，1-5月我国玻纤及制品出口量90.93万吨，同比+44.5%，1-5月单月同比增速分别为+58.2%/+42.9%/+48.3%/+34.2%/+40.0%，增速始终维持较高水平。
3）头部企业积极扩张，供给冲击可控，集中度有望进一步提升：2021年以来受益行业持续高景气，供需紧张推升玻纤价格持续上涨并创历年新高，企业扩产意愿大幅提升，其中头部企业扩产积极，产能释放进度明显加速，从紧张的供不应求转向供需稳定及节点性局部供过于求。从新建投产情况来看，根据卓创资讯及公司公告，2021年新增粗纱产能60万吨，其中短切原丝15万吨，电子纱及细纱9万吨，产能释放多集中在下半年，目前均以正常生产，预计2022年粗纱有效产能增量33.8万吨，电子纱及细纱2万吨。2022上半年新增粗纱产能50万吨，电子纱及细纱产能16万吨，年内实际贡献有效产能28.8万吨和10.5万吨，粗纱投放节奏总体符合计划预期，电子纱略有延后，下半年粗纱仍有投产预期的56万吨，但主要集中在年末点火，预计前期集中释放产能有望逐步消化。
从冷修停产情况来看，泰山玻纤邹城1线（1.5万吨/电子纱）、邹城4线（6万吨/粗纱）和昆山必成3线（3.8万吨/电子纱于4月）分别于2022年1月和4月关停/冷修，通过冷修动态对冲部分产能压力。目前，已公布冷修停产计划的生产线，预计国内粗纱仍有43万吨，电子纱及细纱4.5万吨，有望进一步调节阶段性供给冲击。
考虑到能耗双控影响以及冷修动态调节，预计下半年整体冲击可控，同时海外产能建设和冷修技改稳步推进，而海外企业生产线大多窑龄较老且规模较小，生产效率低于国内企业水平，考虑到海外企业部分产能的减少及退出，国内龙头企业优势有望进一步扩大，集中度有望进一步提升。
综上分析，上半年受疫情反复等因素影响，国内需求释放不及预期，叠加新增产能投放，粗纱价格整体高位有所回落，电子纱筑底小幅反弹，展望下半年，随着国内疫情影响减弱、复工复产加速，上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补，叠加出口向好带来的增量贡献，玻纤需求端有韧性；供给端头部企业积极扩张，上半年来看粗纱投放节奏总体符合计划预期，电子纱略有延后，同时下半年仍有投产预期的生产线主要集中在年末点火，预计前期集中释放产能有望逐步消化，叠加能耗双控影响以及冷修动态调节，预计下半年整体冲击可控。
此外，考虑到海外企业部分产能的减少及退出，国内龙头企业优势有望进一步扩大，集中度有望进一步提升。中长期来看，在双碳目标背景以及大数据时代背景下，细分市场风电、汽车、电子等领域需求有望持续增长，玻纤有望迎来更大市场空间，看好玻纤需求中长期向上有支撑，玻纤景气周期持续性或有望超预期。
玻璃：竣工依旧可期，光伏中长期向好
受浮法玻璃价格回落和成本端价格高位上行叠加影响，今年以来行业盈利水平持续降低，目前已有部分浮法玻璃生产企业陷入亏损状态，行业景气表现明显承压。
2）光伏玻璃价格触底回升，看好行业中长期发展：今年上半年，我国光伏产业继续保持较好增长势头，海外市场需求逐渐回暖，光伏组件出口表现良好，为光伏玻璃需求提供一定支撑。根据最新数据，今年1-5月，国内累计新增太阳能光伏装机量23.71GW，同比大幅增长139.25%，全年新增装机量目标为75-90GW，1-4月，我国光伏组件累计出口约49GW，同比增长约104%。
2020年下半年，光伏玻璃市场呈现供不应求状态，价格快速上涨，同时行业产能限制放开，市场投资光伏玻璃生产线热情显著提升，今年以来，新建生产线加速投产，整体供应端压力较明显。根据卓创资讯数据，今年上半年，国内新增点火和复产的生产线产能约15500t/d，占在产总产能的27.14%，目前多数已正常达产。截至5月底，国内超白压延玻璃在产基地41个，窑炉82座，生产线301条，日熔量57110t/d，同比增加58.90%，同时，根据不完全统计，预计今年下半年至2023年仍有4-5万吨生产线可具备点火条件，若后期正常推进，未来供应端压力将进一步增加。
整体来看，今年上半年国内光伏玻璃市场运行相对平稳，价格出现一定提升，主要原因包括：①海外市场回暖，为需求提供一定支撑，尽管国内新增装机量受制于硅料价格上涨，推进不及预期，但仍具备一定增量；②生产企业库存压力可控，具备价格上涨条件；③原燃材料纯碱、天然气等成本上涨，微薄利润下企业推涨心态较为积极。截至6月21日，3.2mm原片主流价格约21元/平米，同比上涨40%，较年初提高23.53%，3.2mm镀膜和钢化主流价格均为28.5元/平米，分别同比上涨24.6%和24.7%，较年初分别提高10.14%和12.87%。
综上分析，今年上半年浮法玻璃行业运行整体呈现先扬后抑的走势，目前行业处于传统淡季，供给和成本高位下行业运行压力明显，展望下半年，高产能和高库存仍将对市场形成一定压力，而需求改善的节奏和力度将成为决定下半年行业运行的关键因素，目前房地产行业已经出现销售景气边际改善迹象，前期政策边际回暖有望持续推进，在“保交楼”的要求下，竣工端下半年改善可期，总体玻璃需求仍然具备一定支撑，同时，随着近年来消费升级，多层玻璃的使用和单位开窗面积增加有望对玻璃使用量起到一定提振作用，整体来看，预计下半年行业景气有望获得修复，可积极跟踪下游需求改善情况。中长期来看，头部企业积极开拓新的成长领域，持续推动产业升级，包括进军光伏玻璃领域，挑战电子（盖板）玻璃、药用玻璃等高端细分市场，打开未来成长空间。
水泥：把握需求释放窗口，行业再均衡可期
1）疫情推迟需求释放，下半年再均衡值得期待：受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等多重因素影响，今年水泥需求表现低迷，出货情况在二季度传统旺季显著低于往年同期。今年1-5月，全国水泥产量7.83亿吨，同比下降15.3%，由于水泥库存持续增加且处于同期最高位，因此实际水泥销量降幅比产量降幅更大。出货率情况方面，在今年二季度后，全国平均水平基本维持在6成左右，较往年旺季水平低2成左右，导致库存持续攀升，截至6月24日，全国水泥平均库容比为74.1%，同比提高11.8个百分点。
）产业转型升级，龙头企业先行：面对“双碳”目标要求和水泥行业产能过剩的问题，水泥企业积极推进产业升级转型，加大投资力度，龙头企业率先从各方面探索新的发展思路和第二成长曲线，主要包括：①布局新能源，发展新材料：3月份，海螺水泥发布2022年新能源投资计划，将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，预计到年底光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力可达10亿度；冀东水泥与中化学建投公司、中国五环公司签署合作协议，将氢能领域开展合作。
②积极拓展产业链：今年3月，万年青与玉兔新材料签订合作协议，双方将围绕白水泥、砂石骨料、石灰等产业链上下游业务拓展合作空间；5月，海螺水泥以底价68.2亿元竞得广东省储量超2亿方花岗岩大矿，6月，海螺水泥拟控股收购海螺环保，通过海螺环保水泥窑协同处置工业固废及危废业务，与水泥业务形成高度协同，加强资源整合和产业融合；华新水泥各大绿色建材产业园陆续开工，建设内容包括绿色新材料生产线、余热发电系统、生活垃圾环保项目等，目前包括阳新亿吨机制砂项目等10个骨料项目正在稳步建设中，后续将陆续投产。③加强资产整合，提升产能集中度：今
年二季度，中国建材进一步完善旗下水泥资产整合，其中，祁连山的水泥业务将托管给天山股份经营管理，同时宁夏建材向天山股份剥离其水泥资产，未来有望进一步解决区域内竞争问题。5月，海螺水泥内蒙古奈曼旗宏基水泥签署项目合作协议，海螺以3.72亿元收购后者80%股权，进一步巩固产能规模。
碳纤维行业：多应用催生成长空间，行业迎来历史性发展机遇1）碳纤维是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料：碳纤维被称为“黑色黄金”、“新材料之王”，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度和比模量的纤维，广泛应用于国防军工、航空航天、风电叶片、体育休闲、交通运输、能源装备、建筑及结构补强等领域，是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料，也是国外长期技术封锁和产品垄断的敏感材料。
1从产品技术看：我国已形成相对稳定的碳纤维国产化技术体系。T300级碳纤维已经实现产业化，在国防领域应用渐趋成熟，民用领域的应用仍有待开拓；T700级碳纤维正在进行产业化推广并已完成部分装备的应用研究，T800级碳纤维已进入重点型号考核验证和试用阶段；部分企业已实现T1000级碳纤维百吨级工程化生产，T1100级碳纤维在实验室条件下已突破关键制备技术；M40级碳纤维已应用于航天领域，M40J级碳纤维已完成工程化研制，进入地面考核验证阶段，并突破了十吨级M55J碳纤维关键技术。
2从产品规模看：产能规模快速释放，国产碳纤维市场占比逐年提升。从产能规模来看，国内碳纤维已进入快速发展阶段，根据赛奥碳纤维数据，2021年中国大陆运行产能约7.9万吨，同比增长121.5%。从市场规模来看，2008-2021年我国碳纤维应用市场规模从0.82万吨增加到6.2万吨，CAGR达17%，增速显著高于全球平均水平的9.5%，占全球市场规模的比例从22.5%提升到52.9%，其中国产碳纤维用量从200吨增加到2.9万吨，占比从2.4%提升到46.9%，国产碳纤维市场认可度持续提高，国产替代进口趋势明显。
2）技术突破叠加需求放量，碳纤维迎来历史性发展机遇：从技术端来看：作为以军工为牵引不断发展起来的新兴战略材料，成本一直是阻碍碳纤维扩大应用范围和市场规模的重要障碍。从国际碳纤维技术看，“提束&提速”是降低成本的有效途径：1工艺路线的干喷湿纺：中复神鹰是国内首家掌握碳纤维干喷湿纺技术工艺的企业，2013年率先突破千吨级碳纤维原丝干喷湿纺制造技术并于2015年实现稳定运行，随后光威复材、中简科技、恒神股份等陆续实现干喷湿纺工艺。
2产品路线的大丝束：近年来国内大丝束碳纤维技术得到突破性发展，大丝束产能扩张随之开启。目前，国内具备大丝束生产能力的企业主要包括吉林碳谷、吉林宝旌、上海石化、兰州蓝星、光威复材等，其中吉林碳谷以原丝生产为主。2018年上海石化大丝束碳纤维技术通过鉴定标志着国内在大丝束领域突破了技术壁垒；2019年吉林化纤集团大丝束碳纤维原丝首次走出国门标志着国内在该领域实现产品稳定。
从市场端来看：随着市场结构调整，工业领域应用需求主导地位提升，碳纤维进入航空航天与工业应用双引擎驱动模式。根据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》预测，2021-2025增长最快的市场来自风电叶片、压力容器和碳碳复材，CAGR分别为25%、20%和30%。在航空航天、体育休闲等传统领域需求保持稳定增长基础上，风电、光伏、氢能等领域的需求发展将成为新的增长驱动力。
综上分析，碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度和最高比模量的纤维，是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料，也是国外长期技术封锁和产品垄断的敏感材料。碳纤维产业链较长，生产工艺流程复杂，技术关键点多，长期以来技术创新和发展方向一直被海外主导。随着政策大力支持碳纤维发展，近年来国产碳纤维研发和产业化进程加速推进，产业规模、产品性能、技术水平都得到了较大提升，同时应用领域不断拓展，国产替代进口趋势明显。受益于技术突破叠加需求放量，碳纤维迎来历史性发展机遇。
专业照明行业：行业空间广阔，龙头企业增长提速
产品品质方面，由于专业照明面对的下游应用环境的复杂性和特殊性，产品高质量和高稳定性成为下游客户选择产品的重要因素之一，具备持续提供高品质和高稳定性产品能力的企业有望塑造良好的品牌形象，并获得更高的议价能力。技术研发方面，专业照明较传统照明要求更高，需要对光学、电子、材料、化工、智能控制等多门技术结合，针对客户需求和行业长期发展分别进行研发，全方面充分满足不同下游领域客户的个性化需求，有助于建立稳定的多元化客户结构。因此，在行业认知持续提升的过程中，龙头企业有望在目前分散的行业格局中脱颖而出，竞争优势进一步凸显，通过加大市场开拓力度，业绩有望保持加速。
综上分析，目前专业照明行业客户认知仍在提升中，市场空间广阔，且竞争格局仍然较为分散，龙头企业市占率低，国内主要知名品牌企业市占率多为0-3%。龙头企业凭借高标准的销售服务、产品品质、技术研发等，有望在目前分散的行业格局中脱颖而出，通过加大市场开拓力度，业绩有望保持加速，竞争优势将进一步凸显。
铝模板行业：行业拐点已现，头部企业开启新一轮成长
1）市场空间持续增长，行业发展未来可期：根据中建租协数据，2021年，全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约383亿元。目前，国内铝模板使用渗透率较低，我们测算当铝模板在新开工面积市占率达20%时，行业空间有望达约593亿元，若实现市占率50%，则空间有望达1482亿元（具体测算假设和过程详见我们深度报告《志特新材：推动建筑产业革新，打造模架行业典范》）。如果考虑铝合金模板向其他细分领域的渗透，如地下管廊等公共项目建设，则市场规模有望更大。根据安泰科对2020-2024年铝模板新增需求量测算，四年需求复合增速约15%，预计到2024年铝模板市场新增需求将达到1.14亿平米，对应上文测试的市场空间约575亿元。
2）行业进入洗牌期，部分中小企业退出竞争：随着近年来行业快速发展，目前我国铝模行业总体呈现“大行业，小企业”的分散竞争格局。去年以来，受大宗商品原材料价格大幅上涨、房地产行业强监管下房企资金困难、以及限电减产、疫情反复等一系列原因，铝模板行业景气度受到明显影响，企业回款难度增加，中小企业利润恶化明显，并遏制行业快速扩张，在阻止外部新增产能进入的同时，甚至导致部分中小企业退出行业竞争，铝模板行业逐步告别了过去高扩张、高杠杆、先建工厂、再争市场的发展模式。2021年末，我国铝模企业PMI降至34.1%，新订单指数降至29.7%。截至2021年12月底，全国规模以上建筑铝合金模板研发设计、生产加工、租赁承包企业数量为700余家，较2020年减少100家左右，部分企业抛售资产，逐步退出市场。
3）积极因素正在积累，行业拐点已初步显现：作为铝模板下游重要应用领域，房地产行业在上半年以来一系列政策边际改善的作用下，近期前端销售已初现回暖迹象，6月18日，30大中城市商品房当周成交面积实现今年以来周度最高值。同时，自4月份以来，铝模板核心原材料铝锭价格保持回落，目前价格约2万元/吨，较月末高点已下降12.84%，促进铝模板行业运行的积极因素正在积累。
4）精细化管理时代到来，优质企业大有可为：根据中国模板脚手架协会数据，当前铝模企业新、旧铝模板配比大约30%：70%左右，行业进入“旧板为王”的行业洗牌阶段，旧模板管理的精细化管理时代到来，传统粗放式的管理无法统筹设计、制造、施工运维，在维护翻新、施工管理、进场堆场等重要环节中无法精确做到细节管控和优化成本。
铝模板产品全生命周转使用周期长，租赁业务链条长且复杂，铝模板高质量的精细化管理体现在采购、设计、制造、材料、人、物等多方面，必须对采购、设计、制造、材料、人、物消耗、物流、翻新、施工管理等各个环节实施管理，深入产品每个环节、每块组件、每轮翻新的精确运维，做到铝模板全周期的可追溯、产品质量环节节点保障，因此，行业在全流程管理上具有明显壁垒。在行业洗牌过程中，提前进行数字化、信息化、精细化布局的企业将具备更深的成本、管理护城河，未来有望通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，并逐步脱颖而出。
投资分析：处变守定，行稳向新
前端数据改善信号已现，地产链头部企业迎来做多机会：通过对历次房地产周期的观察，房地产销售面积同比增速对于地产链头部企业的二级市场股价超额收益表现以及企业营业利润同比增速等指标均有引领性作用。目前，全国商品房销售面积类同比增速已初现触底迹象，30城房地产销售数据亦展现出回暖势头，同时大宗商品价格初现调整迹象，成本压力有望缓解，后续地产链头部企业盈利增长恢复可期。考虑到本轮地产调整有望加速中小企业的淘汰出局，加速行业两极分化，龙头企业凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，能够获得更快成长，同时各子板块估值已降至5年以来的历史低位，安全边际凸显。
供需博弈，玻纤行业景气周期持续性有望超预期：上半年受疫情反复等因素影响，国内需求释放不及预期，叠加新增产能投放，粗纱价格整体高位有所回落，电子纱筑底小幅反弹，展望下半年，随着国内疫情影响减弱、复工复产加速，上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补，叠加出口向好带来的增量贡献，玻纤需求端有韧性；供给端头部企业积极扩张，上半年来看粗纱投放节奏总体符合计划预期，电子纱略有延后，同时下半年仍有投产预期的生产线主要集中在年末点火，预计前期集中释放产能有望逐步消化，叠加能耗双控影响以及冷修动态调节，预计下半年整体冲击可控。
建筑玻璃受益地产竣工韧性，光伏玻璃中长期向好：今年上半年浮法玻璃行业运行整体呈现先扬后抑的走势，目前行业处于传统淡季，供给和成本高位下行业运行压力明显，展望下半年，高产能和高库存仍将对市场形成一定压力，而需求改善的节奏和力度将成为决定下半年行业运行的关键因素，目前房地产行业已经出现销售景气边际改善迹象，前期政策边际回暖有望持续推进，在“保交楼”的要求下，竣工端下半年改善可期，总体玻璃需求仍然具备一定支撑，同时，随着近年来消费升级，多层玻璃的使用和单位开窗面积增加有望对玻璃使用量起到一定提振作用，整体来看，预计下半年行业景气有望获得修复，可积极跟踪下游需求改善情况。
多应用催生成长空间，碳纤维行业迎来历史性发展机遇：碳纤维是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高比强度和最高比模量的纤维，是国民经济和国防建设不可或缺的战略性新材料，也是国外长期技术封锁和产品垄断的敏感材料。碳纤维产业链较长，生产工艺流程复杂，技术关键点多，长期以来技术创新和发展方向一直被海外主导。随着政策大力支持碳纤维发展，近年来国产碳纤维研发和产业化进程加速推进，产业规模、产品性能、技术水平都得到了较大提升，同时应用领域不断拓展，国产替代进口趋势明显。受益于技术突破叠加需求放量，碳纤维迎来历史性发展机遇。
专业照明行业市场空间广阔，龙头企业增长提速：目前专业照明行业客户认知仍在提升中，市场空间广阔，且竞争格局仍然较为分散，龙头企业市占率低，国内主要知名品牌企业市占率多为0-3%。龙头企业凭借高标准的销售服务、产品品质、技术研发等，有望在目前分散的行业格局中脱颖而出，通过加大市场开拓力度，业绩有望保持加速，竞争优势将进一步凸显。
铝模板行业拐点已现，头部企业开启新一轮成长：我国铝模板行业正处于快速扩展期，总体呈现“大行业、小企业”的竞争格局。去年以来，受大宗商品原材料价格大幅上涨、房地产行业强监管等一系列因素的影响，铝模板行业进入洗牌期，部分中小企业逐步退出。目前，地产行业前端销售已初现回暖迹象，核心原材料铝锭价格亦出现高位回落，积极因素正在积累，行业拐点有望来临。龙头企业有望凭借高质量的精细化管理，构建更深的成本、管理护城河，并通过合并中小企业产能，整合区域资源，扩大企业规模，未来有望进一步脱颖而出。