1、海伦司：高性价比连锁小酒馆龙头国内连锁酒馆龙头，打造年轻人的社交场海伦司深耕酒馆17载，系国内最大的连锁酒馆品牌和年轻人的社交平台。2004年，创始人徐炳忠于老挝创业开设第一家酒馆，2007年回国创立Helens小酒馆前身；2009年，第一家Helens正式诞生，顾客面向海外游客与留学生；2012年，海伦司聚焦国内年轻客群，并定义自身为年轻人的线下社交品牌，着力打造标准化连锁体系，开启门店全面扩张时代。根据窄门餐眼数据，截至2021年8月15日，海伦司拥有524家门店覆盖全国100多个城市。公司目标2022年扩张酒馆至1000家，2023年底增加至
5、技术研究及开发履历2008.6-2011.3获得华中科技大学电子科学与技术学士学位及微电子与固体电子学硕士学位；2011.5-2013.5月在阿里巴巴担任前端开发工程师；2013.6-2013.12在百纳信息担任前端开发工程师；2014.4-2020.12经营Helens品牌酒馆；先后担任深圳海伦司销售及市场营销总监、信息技术总监、总经理、以及江西苏勒伊格餐饮执行董事等职位赵俊先生（47岁）职位执行董事兼高级副总裁；负责业务发展履历1997年取得华中科技大学检测技术与仪器仪表学士学位；2007年取得华科大微电子学与固体电子学专业博士学位；2010.5-2013.1在华科大任
6、教，参与多项高科技科研项目研究工作；2012.4-2020.12经营Helens品牌酒馆;曾先后担任业务发展经理以及业务发展总监雷星女士（29岁）职位执行董事兼高级副总裁；负责营销履历2013年取得武汉大学软件工程学士学位；2013.7-2017.1在平安科技担任软件开发工程师；曾担任本公司附属公司深圳海伦司企业管理有限公司营销总监刘毅先生（44岁）职位营运总监；负责整体运营、管理履历拥有餐饮服务行业及营运管理逾15年经验；2016.5-2020.6经营Helens品牌酒馆；此前于深圳市永和酒楼工作逾15年，最后担任职位为营运总监及人力资源及行政经理杨志刚先生（3
7、2岁）职位高级副总裁；负责日常运营、制定管理机制及例行机制履历2010年取得中国天津农学院人力资源管理大专学历；2013.9-2020.6经营Helens品牌酒馆；先后担任深圳海伦司代理副总经理、总经理朱明哲先生（31岁）职位工程总监；负责酒馆设计、装修施工及日常维护事物履历2012年取得武汉东湖学院艺术设计学士学位；2015年取得华中科技大学设计学硕士学位；先后担任深圳海伦司企业管理有限公司的工程部主管、工程经理及工程总监解艳女士职位人力资源总监；负责人力资源及行政事务（31岁）履历2012年取得湖北大学国际经济与贸易学士学位；2015年取得华中科技大学取得英语翻译硕士
9、餐品类、优化SKU；2018年，公司推出自有产品精酿啤酒、海伦司扎啤；2019年，新增饮料化酒饮，推出斗酒、葡萄味果啤；2020年，产品持续更新换代，推出白桃味、草莓味果啤和奶啤。除酒饮外，Helens小酒馆还提供车仔面、烤翅、薯条等多种小食，为消费者带来良好的用户体验。以上自有产品既迎合顾客需求、深受年轻人喜爱，也塑造了自身品牌。在第三方产品上，海伦司向顾客提供百威、科罗娜、1664、皇冠伏特加及野格等知名度高的品牌酒饮，定价合理，是自有产品的重要补充。图表4自有产品展示Helens啤酒纯麦精酿Helens精酿Helens扎啤9.8元/瓶/420ml7.8元/瓶/2
11、351家，CAGR达47%；门店扩张带来营收增长，公司营业收入从1.15亿元增长至8.18亿元，CAGR达166.9%；经调整净利润从2018年0.11亿元增长630.4%至2019年0.79亿元，2020年受疫情关店影响，经调整净利润微幅下降4.3%至0.76亿元，2018-2020年CAGR164.4%。2018-2020年，公司毛利率分别为72.35%、65.32%、66.82%，净利率分别为9.44%、14.01%、9.26%，盈利水平保持相对稳定。2018-2020年，公司ROE分别为189.3%、159.1%、56.2%。对比同
18、空间、专业的音乐表演团队及娱乐设施等满足消费者需求、为酒饮产品增加附加价值，从而以较高的价格售卖酒水来赚取利润，连锁品牌有苏荷酒吧、本色酒吧等，由于客单价较高等因素受众范围有所局限。2009年，以海伦司为代表的新派经济型酒馆问世，高性价比成为其核心优势，依靠规模性和连锁效应在近几年展现出强劲发展势能。2014年，胡桃里开创“音乐+美食+美酒”先河，成为业内高端酒馆的一面旗帜。2019年，奈雪的茶作为茶饮界先驱入局“餐饮+酒”新业态，开辟新品牌BlaBlaBar，为顾客提供茶饮、欧包与酒的新鲜组合；2021年，随着“餐+酒”模式热度进一步提升，喜家德、湊湊等龙头品牌也陆续参与跨界
22、52直管四川、上海等地70-100耍酒馆2017川菜酒馆37直营加盟成都90-100繁醉花亭小酒馆小吃酒馆20直管天津等地53COMMUNE公社西餐清吧45直营加盟广州、上海、北京从前的小酒馆2017川菜酒馆7直管广州60啤酒阿姨小吃清吧4直管上海120-140咬金唐风酒馆2018创意菜酒馆5直营上海120一溪月川菜小酒馆2018川菜酒馆3直管广州80七唐酒馆小吃清吧6直营成都100-120BlaBlaBar奈雪酒吧2019酒吧18直营深圳、杭州、上海80星巴克臻选咖啡酒坊2019咖啡酒3直营上海、北京BarMixato湊湊2021火锅酒馆1直营北京喜家德饺子馆2021快餐酒馆1直营
25、有其弊端，对资本投入依赖性高、统一的人员队伍培训耗时长，导致门店扩张速度慢，而加盟模式资金投入相对低，扩张速度较快，且能有效开发市场盲区，更快渗透到二、三级市场。门店转为直营需要品牌方承担租金等成本，随着门店扩张，租金成本以及采购支出也会相应扩大。海伦司2018-2020年，原材料成本占比从26%增加至33%，人力成本占比从16%增至22%，租金成本占比从12%上升到17.4%。全面直营模式下，经营成本只增不减。对品牌酒馆来说，唯有其运营能力与门店快速扩张带来的营收增长相匹配，才能创造出可持续性的高利润。图表18直营及加盟模式利弊对比直营模式加盟模式利利于实现标准化，提升效
27、7家，美国2家，中国台湾1.5家。但国内酒馆行业呈现蓬勃发展趋势，近年来营业收入不断攀升，2015-2019年CAGR达到8.7%。预计2020-2025年CAGR达18.8%，2025年营业收入可达1839亿元。受益于低线城市消费升级与酒馆品牌连锁化发展态势，我们认为酒馆行业市场集中度、渗透率及连锁化程度未来将保持快速提升。图表19中国夜间娱乐场所业态比较酒馆Livehouse夜店（club）其他夜间娱乐场所定义酒水为主，小食为辅的餐饮社交场所提供各种类型音乐表演以及酒水的娱乐场所营业至深夜的娱乐场所，收取入场费，有DJ、强劲节拍音乐和舞池如KTV、
30、.0%。2020年受新冠疫情影响，酒馆行业营收较2019年大幅下降403亿元；疫情加速了行业出清，供应链、成本管控能力较弱与品牌特色不鲜明的酒馆加速出局，酒馆数量较2019年下降7千家。然而，随着国内防疫政策的逐步宽松和鼓励消费政策的出台，具备品牌运营能力、供应链优势充分，与连锁标准化程度高的酒馆品牌将脱颖而出。图表24我国酒馆市场空间及增速，十亿元图表25我国酒馆数量及增速，千间一线二线CAGR=8.7%三线CAGR=18.8%一线CAGR=5.0%二线三线CAGR=10.1%200605015040100302050102015201620172018201920
35、16年1.83万亿上升到至2019年2.64万亿元，同比上升44.3%。据艾媒咨询，到2022年，中国夜间经济将会达到4.24万亿元市场规模。Z世代成为新时代消费的主力军。根据Z世代消费白皮书，Z世代在2020年的消费力占据整体消费水平40%。Z世代更渴望社交，以消费来满足对幸福感的及时渴望，酒馆行业恰好迎合年轻一代对社交、悦己的需求，从而持续受益于Z世代的高消费能力。总体来看，未来酒馆行业的发展会随着人均可支配收入、夜间经济及消费新势力Z世代的涌入而进一步扩张。图表30全国人均可支配收入，元图表31国内夜间经济发展规模，万亿元35000300
38、的总酒馆数占比持续保持在50%以上的总营收规模占比。相比一线城市2020-2025年的预计酒馆规模年复合增长率2.0%，二线城市预计年复合增长率达5.2%。三线及以下城市成为酒馆行业发展的主流战场。其主要原因是中国三线及以下城市拥有最大的消费人群，人口数量占全国总人口的78%。基于这样庞大的人口基数下，中国酒馆行业营收规模预计在2025年达441亿元，且2020-2025年复合增长率高达26.7%。与此同时，三线及以下城市的酒馆数量的增速也会随之提升，预计2020-2025年复合增长率为17.4%，酒馆数高达3.03万家，远超一线城市及二线城市的0.64和
42、2020分别实现收入0.49亿元、3.69亿元、5.95亿元，占营收比重分别为72.0%、68.8%、73.5%。公司经过多次调试，与上游供应商直接合作，贴牌生产自有精酿产品，减少中间环节交易成本，叠加规模化优势，产品售价较低，且利润率较高。2018-2020年公司自有酒水毛利率分别为71.4%、75.3%、78.4%，呈逐年上升趋势。饮料化酒饮为公司特色产品，公司通过多次产品研发与口味测试，推出一系列果啤酒饮，2018-2020年，饮料化酒饮的收入分别为0.13亿元、1.31亿元、2.38亿元，占海伦司自有产品收入的比重为25.5%、35.4%、40.1%。第三方品
43、牌酒水方面，公司对供应商议价能力较强，产品单价低于同类。海伦司提供的第三方品牌种类丰富，包括百威、科罗娜、1664、野格等。2018-2020年公司第三方品牌实现营收0.15亿元、1.47亿元、1.90亿元，占比达22.1%、27.3%、23.5%，毛利率分别为39.2%、52.8%、51.5%。图表402020年海伦司营收构成占比图表41海伦司自有品牌酒饮毛利率较高自由产品第三方品牌酒饮其他3.00%100%80%60%40%自有酒饮毛利率第三方品牌酒饮毛利率23.47%73.53%71.4%75.3%78.4%52.8%51.5%39.2%20%0%2018201
45、饮品牌14种），8款全国基本统一小食（均为自有），6款软饮料，3款其他产品。部分酒馆也会根据当地情况提供一些符合本土口味的特色化下酒小食，比如海伦司四川地区的酒馆会提供麻辣豆干和酱板毛豆。门店强化酒饮销售，鼓励客户自带小吃，尽管2018-2020年小食品营收分别为0.17亿元、1.06亿元、1.56亿元，但占比为33.9%、28.8%、26.2%，呈现下降趋势。2016年前，海伦司提供意面、披萨、沙拉等西式餐饮，近年来为提高供应链管理效率，菜单SKU逐步精简，只保留无需复杂加工，能快速出餐的小食。相较于同类酒馆，海伦司产品标准化程度高，减少了供应链管理难度，酒水安全
54、品、运营、服务及供应链进行有效且统一的监督与管理，公司通过整合方式将加盟酒馆变为直营门店，并不断持续拓展新的直营酒馆。根据窄门餐眼数据，截至到2021年8月15日，公司旗下共有酒馆524家，即将开业204家，均为直营酒馆。2020年，公司共有酒馆337家，加盟酒馆14家，直营酒馆营收8.13亿元，占总营收比例99.38%。图表54海伦司全国门店布局情况城市分类城市名称门店总数（=已开业+即将开业）已开业（=营业中+暂停营业）营业中暂停营业即将开业一线上海30242406北京64222深圳372912178广州1311742小计8668452318新一线成都
55、22171525重庆1311742杭州27211566武汉7863234015西安134049天津25201825苏州63123南京19110118郑州21160165长沙514135610东莞42022沈阳28191729青岛42202合肥18101008佛山63123小计3352431449992二线宁波14101004昆明83305福州18151503无锡65141厦门18161602济南136607大连84404哈尔滨62114温州32201石家庄92207泉州87701南宁63303长春97702南昌19171702贵阳117524金华21101常州32021惠州21101嘉兴322
56、01南通21011徐州22200太原31102珠海10001中山20002保定10001兰州10001台州20002绍兴43301烟台11010廊坊32111小计1881221101266其他十堰32201宜昌87701荆州33030黄石21101咸宁21101鄂州11010仙桃11100襄阳22200荆门21011恩施21101孝感22110随州11100蚌埠33300芜湖11100马鞍山31102阜阳22020湖州20002漳州43301莆田32201晋江32201三明11100南平11100龙岩11100宁德11100石狮22200福清22200岳阳22020常德22020株洲44040
57、湘潭32021彬州22020衡阳44040邵阳21101怀化22200益阳22020宁乡21011浏阳11010张家界10001永州10001惠州21101新乡11010南阳22020开封21011许昌11010漯河11010焦作20002驻马店10001九江32201上饶11100赣州22200新余11100抚州11100萍乡11100吉安11100景德镇10001鹰潭10001盐城11010扬州10001泰州10001淮安10001镇江10001宿迁10001香港11100德阳11100绵阳20002宜宾10001烟台11010日照11100潍坊11100泰安11100临沂10001淄博1
60、GR达30.7%。单店盈亏平衡周期2018-2020年分别为6个月、5个月、3个月，接近餐饮行业中最优质企业。2020年，因受疫情扰动，单店年销售额有所下降。2018到2019年，同店销售额从1940万元增长170%到5230万元。2019-2020年，尽管受疫情影响，同店销售额仅从1.47亿元微降至1.46亿元。酒馆渗透率、消费人群、成交金额与数量均保持提升态势，单店营收、翻台率指标向好。2018-2020年，海伦司单店收入分别为80.72万元、241.57万元、239.45万元，单店平均桌数稳定上升分别为36个、41个、45个，翻