随着A股注册制改革的深入推进，未来将有越来越多企业获得上市机会。作为企业上市背后的重要推手，VC/PE（风险投资/私募股权投资）机构不仅在上市企业中的渗透率越来越大，其自身也有强烈的上市诉求，自2015年以来，VC/PE机构就一直在探索各种方式登陆资本市场。
从国际经验看，创投机构上市并非新鲜事。早从2007年开始，就有黑石、KKR、凯雷等国际私募股权投资机构相继上市。因此，也曾有头部机构表示，内地创投机构上市将是大势所趋。
接受证券时报记者采访的业内人士认为，虽然业内不少机构都想上市，但鉴于当前二级市场给予这类机构的估值，以及整体的市场和政策环境，估计不会有更多的机构跟进。不过，业内普遍希望政策能在建立一系列配套监管体系的基础上，尝试探索让优秀的创投机构上市，为后续扶持实体企业发展积累更多的“子弹”。
天图投资打响第一枪
此前，内地创投机构仅有寥寥几家通过借壳方式上市。如2010年1月，鲁信创投通过借壳上市，成为A股首家上市的创投公司。2015年，九鼎投资通过借壳上市，成为A股首家民营创投机构。据同花顺数据，A股涉及创投业务的公司有272家。不过，在众多公司中，除鲁信创投、九鼎投资外，其他公司的主业并非创投业务，而内地创投机构的大本营还是在新三板。
截至目前，新三板有创投概念股18只，除青浦资产处于创新层外（公司主业为房屋租赁，创投占比较小），全部处于基础层。其中，仅有浙商创投市值超百亿，截至5月26日，浙商创投的最新市值为143.15亿元。2021年，浙商创投实现营业收入1.04亿元，同比减少13.6%；归属于股票公司股东的净利润560.39万元，同比下降49.02%。此外，同创伟业与九鼎集团市值接近50亿元，联创集团市值27.76亿元，正谋求上市的天图投资与硅谷天堂、美世创投市值规模都在15亿元左右，新安金融市值接近12亿元，余下挂牌公司市值都在10亿元以下。从估值看，除浙商创投、同创伟业、青浦资产、麦高控股、硅谷天堂、新安金融外，其他挂牌公司的动态市盈率均在10倍以下。从融资功能看，近年来，未有创投公司通过新三板获得融资。
这些创投机构登陆新三板之时，大多已引进外部投资。以天图投资为例，挂牌新三板后，天图投资进行过多轮融资，截至2021年末，天图投资拥有多达369名股东，除了最大股东，也就是实控人王永华持股40.35%之外，深圳市帕拉丁九号资本管理合伙企业（有限合伙）持股比为15.06%，排第二。业界分析，此次天图投资赴港上市，或潜藏着当初引进投资机构的退出需求，虽然暂不涉及境内股东的减持退出，但对提振股价、增强流动性而言无疑有利。
已上市创投机构估值不高
纵观国内外已有多家PE机构抢滩资本市场，但从它们在二级市场的表现看，估值都不高。以已经上市的黑石、KKR、凯雷、TPG为例，它们的平均市盈率只有十几倍。对此，资深投行人士王骥跃表示，创投行业本身不存在高估值基础，估值不高有其合理性，“创投行业的收益率并不是很高，即便有部分收益率不错，那也是小概率事件，而且还要看机构的管理规模。”
还有业内人士表示，创投机构无法像其他行业的公司一样实现稳定增长，各年度之间的业绩波动可能会非常大，因此股价表现可能比较剧烈。此外，这类公司核心资产是人，人员变动、合伙人的负面新闻也可能影响PE公司的股价。所以，市场给予的估值并不会很高。
前述华南一家券商资深投行人士则把创投估值不高的原因指向了它的商业壁垒，“创投类公司不像技术类的公司，商业壁垒不是很高，所以投资者普遍给的估值不高。”
但是，这个看起来不高的估值，业内却认为是合理的。君盛投资董事长廖梓君对记者表示：“市场对创投企业的定价不高，是因为行业的业绩波动很大，除非机构能证明自己有很强的盈利能力，不然平均市盈率有十几倍，已经算比较合理的了。”廖梓君表示，有些技术公司前期投入大，但一旦产品投入市场就会获得很强的盈利预期。相对于这类技术公司来说，创投公司的业绩会随着经济周期的波动而波动，所以目前市场给予的估值算是比较公允的。
东方富海董事长陈玮认为，市盈率高低不是评判一个行业可否上市的标准，相反，监管层更应采取中性态度，为创业投资行业提供公平、公开的资本市场准入机制。
此外，从机制上看，目前内地创投机构普遍采用有限合伙制，形成了非对称的决策机制。这也是上市私募机构此前在美国资本市场上市盈率长期在低点徘徊，市值与管理规模不匹配的原因之一。但在2017年年底，美国实施了新的税率法案，公司税的税率大幅降低，以黑石为代表的PE机构纷纷改制宣布放弃合伙制，改制后股价得到大幅提振，股票交易的活跃度和流动性也显著提升。
创投业上市呼声高涨
这些年关于创投机构上市的呼声一直不绝于耳。时隔多年后，天图投资这样一个“纯种”创投机构再次冲击IPO，创投机构上市的豪情壮志多年来始终未泯。
为何创业投资机构迫切期待上市？陈玮在接受记者采访时表示，创业投资机构上市对行业发展和社会经济效益有三大益处：第一，优质创业投资机构能借助上市公司畅通的融资渠道，引导更多社会资源进入创投行业，补充创业投资机构资本金，做大创业投资机构的自有资金出资规模，进而放大创业投资机构的基金管理规模。
第二，能够切实解决创业投资机构自身的股权合理流动问题，发挥上市公司多元化的激励工具优势，优化创业投资机构的激励机制，吸引优秀人才，强化创业投资机构的投资管理水平。
第三，能够发挥上市公司的品牌优势，增加机构的公信力；同时，发挥资本市场的监管和信披机制，进一步提升行业的规范运作水平，增强投资者的信息透明度。
陈玮也建议，允许符合条件的创业投资管理机构登陆资本市场做大做强，决策层应充分借鉴欧美发达国家经验，把握资本市场注册制改革契机，制定相应标准，允许、鼓励、推动符合条件的头部创投管理机构通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场。建立、健全创业投资与资本市场等金融基础设施的互联互通机制，帮助优质创投管理机构拓展融资渠道，放大投资辐射范围，优化激励机制，吸引优秀人才，提升整体管理服务水平，尽快缩短本土创投行业与欧美发达国家的行业差距。
在王骥跃看来，大部分的创投机构不适合成为公众公司，但没必要禁止，一些有规模、规范的头部创投机构，还是可以成为公众公司的。