在厨房的角落里，那些不起眼的瓶瓶罐罐，或许才是投资上的隐形冠军。从酱油到番茄酱，从香料到酱料，这些日常餐桌上的配角，正悄然成为投资市场的主角。
由于近几年的熊市关系，此类股票的估值纷纷回落，投资的安全边际明显提高，如何把握其中的投资机会和行业趋势？
（1）美国的上市公司
巴菲特在2019年的股东大会上承认，他们为卡夫支付了过高的价格。他还说“渠道零售商的定价权过去十年变得强大，而品牌食品商的定价权下来了！”这点尤其需要投资者留意！
（2）日本的上市公司
日本的调味品文化跟我们很相似，都富有东方饮食特色。所以日本的调味品股票的基本面走势和市场估值，对我们有极大的参考价值。
日本比较知名的调味品公司有2个：一个是味之素，一个是龟甲万。这两家公司的基本面都不错，两者的海外收入占比都比较高。其中味之素的市值、营收和估值要大不少，不过龟甲万的增长和盈利更好一些。
1、味之素
味之素是日本一家百年老企，名头非常响。它不仅是味精的开创者，还是世界最大的氨基酸供应商，产品涵盖了调味料、冷冻食品、动物饲料、功能性材料和生物制药服务等多个领域。
总的来说味之素基本面还是不错的，不过35倍的PE估值对于这样的业绩增速还是偏高了一点，公司胜在确定性高。因为日本宏观经济的关系，公司股价有近20年的横盘低迷期（1990-2009），直至近10多年才快速拉起，走势趋强。
2、龟甲万
龟甲万有300多年历史了，是全球知名的酱油制造商，尤其是在高端酱油领域，独树一帜。龟甲万的产品创新意识，和在美国市场的开拓历史，已成为商学界的经典案例。
现在龟甲万已是一家集酱油、饮料、医疗等产品于一身的多元化龙头，在调味品市场的代表性产品有龟甲万酱油、豆乳和发酵高汤等等。
龟甲万的基本面非常稳健扎实，业绩增长趋势非常漂亮（如下图），股价也一浪接一浪往上走。近三年营收增速超过10%，利润增速超过20%，这对于百年老企来说非常夸张了！毛利率34%左右，净利率8%左右，EBITDA利润率14%左右。
我国幅员辽阔，人口众多，各地的风土人情和饮食文化呈现出多样化的特点。这种多样性孕育了一个庞大且品类繁多的调味品市场，涵盖了酱油、醋、味精、辣椒酱、蚝油、腌制品等多个细分领域。
（1）市场特点
1、富有中国口味特色的壁垒：我国调味品具有明显的地域特色和消费惯性，与白酒类似，都是具有中国特色的消费品。国外调味品巨头在国内的发展并不占优势，对中式调味品的国内厂商威胁有限！
2、分割的市场限制了规模化：我国各地饮食文化和口味偏好呈现出丰富多彩的特点，不同地区的饮食烹饪习惯各异，消费者对调味食品的偏好也存在差异。即使同一调味品，在不同地区的需求也存在区别；能在全国范围内均有广泛需求的调味，品类较少。
3、行业呈现满天星竞争格局：因为调味品种类太丰富，所以大多数市场参与者只专业从事某一类或几类调味品的生产，兼顾多类产品的难度较大。我国仍以地方性品牌和作坊制企业居多，市场集中度有提升趋势，但比较慢。
4、产品的生命周期非常长：调味品作为日常生活中的必需品，只要不涉及食品安全和健康问题，产品往往具有很长的生命周期和高用户粘性。同时，由于调味品的价格普遍不高，所以消费者对价格的敏感度相对较低。
即使是B端餐饮市场，厨师一般也有固定的佐料习惯。为了保证菜品质量，主厨通常选定调味品后，不会轻易更换，具有较高的品类和品牌忠诚度。
（2）产品格局
因为我国调味品种类太多了，所以只能看看几个大类的发展情况。整体来看，有这么几个特点：
1、油、醋、蚝油是调味品的传统大品类，消费场景非常丰富，得益于产品功能的细分和高端化趋势，市场仍有增长空间，但增速慢了许多。
2、味精、鸡精、食盐的市场渗透率高，已是成熟阶段，市场提升空间有限。同时因为产品同质化程度较高，以及健康顾虑等原因，部分产品已进入衰退期，且有被酱油替代的可能。
3、复合调味品正成为调味品行业新趋势，除了代表性的火锅底料、川菜调料等等，还有像牛肉酱、香菇酱这些“菜调两用”的明星品类。复合调味品是典型的长尾赛道，因为创新性强，所以细分品类众多。目前正处于市场导入期或成长期，增速显著高于市场平均水平。
相对家庭用户来说，餐饮企业更乐于使用复合调味品替代单一调味品。一是可以减少厨师数量，或替换成专业性较弱的服务人员。二是更为标准化的烹饪流程，减少厨房面积，节约租金成本。三是提升烹饪效率。
（3）未来趋势
1、产品功能细化。以酱油为例，市面上已经出现针对不同食材和烹饪方式的酱油品种，如寿司酱油、海鲜酱油、蒸鱼豉油、薄盐酱油、富铁酱油等等。这些细分产品体现了调味品市场的多样化和专业化趋势。
2、复合调味的兴起。复合调味料因其独特性、便捷性、标准化和规模化等优势，显著提高了烹饪效率。这不仅满足了家庭用户对“懒人经济”的需求，也得到了餐饮客户的广泛欢迎。
3、追求品质健康。随着中产阶级的壮大和消费水平的提升，人们对调味品的品质和健康标准有了更高的追求，这推动了调味品市场向高端化方向迈进。
（1）酱油市场：
酱油不单是我国调味品的第一品类，在东亚和东南亚诸国也是。目前品类逐渐趋于成熟，处于成长期尾声，功能细化和高端化，是酱油发展趋势。
我国酱油市场集中度跟日本有大差距，日本龟甲万一家份额超过40%，我们海天才20%不到。集中度提升是头部企业未来的一个重要增长点。
（2）食醋市场：
食醋是我国传统调味品第二大品类，市场成熟度高、产品同样呈现出功能细分的趋势，例如饺子醋、蟹醋、凉拌醋等各式各样用途的醋。
我国食醋市场还有个特点就是：地域出名，但品牌较弱。以传统四大名醋为例，分别指的是：四川保宁醋、山西老陈醋、镇江香醋，福建永春老醋。
（3）耗油市场：
蚝油主要是增加菜品的鲜味和口感，原先在广东区域使用较多，目前正从南方向全国范围渗透，市场成长速度很快。
目前市场渗透率约20%左右，还在稳步提升过程中，颇具投资价值。这个市场集中度很高，呈现出双寡头竞争格局，其中海天占40%多，李锦记占30%多。
国内调味品上市公司有10多家，体量不一，大体可以分为三个层次：
（1）估值特点：
（2）选股策略：
调味品行业的商业模式颇具优势。虽然市场门槛不高，但其独特的风味让对手难以复制，使得家庭消费者对品牌忠诚度较高。同时，在餐饮渠道也拥有先发优势，使得市场领导者的地位难以撼动。
所以综合来看，我认为调味品的选股有三个方向：
1、选龙头：调味品行业龙头的市场地位相当稳固，易守难攻。品类横向扩张机会大，规模效应明显。即使在经济低迷时期，也能保持较高的业绩确定性。市场集中度提升还进一步推高龙头的市场份额，强者恒强。
3、选成长：如果你嫌上面这些传统龙头企业老气横秋、暮气沉沉，也可以选择一些成长性不错的新锐品牌或新兴品类。但投资前提是，你必须选择发展早期的股票、有成长空间的股票、符合调味品未来发展趋势的股票。否则，没几年业绩增长就到头了，没几年市场就变了。