金龙鱼的研究真的是难受，因为涉及到的东西太大太广，可以说和腾讯阿里一个级别了，不愧是商业帝国。这篇研究我至少搞了三天左右吧，在此之前总共读了三本书——《金龙鱼背后的粮油帝国》、《食用油营销第一书》、《鲁花发展史》，非常推荐大家去读，虽然书的价格贵了一点，但确确实实是好书！我平时写的关于金龙鱼的故事基本是摘自《金龙鱼背后的粮油帝国》里的内容，这里强烈建议大家去读一读！
我看好金龙鱼主要基于两点——中央厨房的打造，公司对于吃干榨尽——精加工的追求。
中央厨房会给金龙鱼带来第二增长点，精加工目前还看不到什么效益，因为还没有什么重磅产品诞生，但是从长远来看，就算没有重磅产品诞生于精加工，精加工的附加产品可以极大的摊薄金龙鱼的营业成本，从而提高利润率。
经过大概估算，我认为金龙鱼未来可以达到8618亿的市值，就在中央厨房为金龙鱼贡献更高的净利润的时候。
下面将从金龙鱼的发展史、管理层、产业链、产品线、研发能力、生产采购模式、销售模式、估值出发，给大家带来关于金龙鱼的深度解析。（一定要注意看括号里面的内容，重点！！！！）
金龙鱼的发展史
1974年，郭鹤年在中国香港成立了嘉里控股有限公司（这里有个背景，是郭鹤年在马来西亚和新加坡的业务到达了天花板），并开始投资建设九龙香格里拉酒店。
1986年，郭孔丰注册了“金龙鱼”商标，开始在马来西亚销售金龙鱼牌的小包装油。
1987年，嘉里集团与中粮旗下鹏利公司合资成立了南海投资（1973年郭鹤年帮助华润采购了国家急需的30W吨白糖），同年李福官随郭氏粮油第一艘散装棕榈油船来到中国考察市场，之后成为南海油脂第一任总经理。
1988年，南海油脂工业（赤湾）有限公司成立，筹建食用油精炼及小包装工厂。同年郭氏粮油在越南与VocarimeX合资建设的第一家食用油精炼厂也开始运作。
1990年，第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世，定位相对高端，利用企事业单位“福利油”的销售方式打开市场。（金龙鱼最开始推出小包装油其实并不好卖，因为当时还是双轨制度，大家都比较喜欢买散油，然而当时李福官觉得，榨油利润太低，未来的利润会随着进入者越来越多变得更低，必须寻找新的出路，所以坚持卖并不好卖的小包装油）
2001年，股东中粮向集团出售南海油脂股份（意味着中粮和金龙鱼正式闹掰，但是郭孔丰这时候和中粮还有比较好的关系）
2006年，金龙鱼成为中国女排主赞助商，成为北京2008年奥运会食用油独家供应商；在佳木斯创建首个“水稻循环经济模式”实验基地，探索“精深加工、变废为宝”的全新产业模式（米糠占整个稻米营养成分的65%，但米糠往往都是被扔掉了，所以金龙鱼拿去榨油，对稻米进行精加工）
2009年，金龙鱼成立上海研发中心
2011年，金龙鱼油脂精炼年加工量突破500万吨
2016年，食用油餐饮渠道年销量突破100万吨
2018年，食品工业专用油脂年销量突破100万吨
招股书上的内容不是很全，这里我结合书上的内容给大家补充点：
益海嘉里最初是两家公司，益海粮油和嘉里粮油分别属于丰益国际（郭孔丰执掌）和郭氏粮油（郭鹤年执掌），郭氏粮油是金龙鱼和嘉里粮油的控股股东。2006年郭孔丰的事业蒸蒸日上，他执掌的丰益国际想要做一次配股，这时郭鹤年听说了，便向郭孔丰伸出橄榄枝（之前郭孔丰因为理念与郭氏集团不合，单独出去干），自此叔侄关系改善。
益海嘉里合并后仍然是两家带头人分别带头：不过嘉里粮油不是郭鹤年带头，而是李福官。益海带头人还是郭孔丰。
金龙鱼并不是一番风顺，其中经历了1：1：1被诬陷虚假宣传，转基因安全问题等一系列的对公司造成重大影响的事件，但金龙鱼并没有就地放弃，而是不断优化迭代自己的公关。
金龙鱼的管理层
金龙鱼两大带头人从2011年开始就变成了只有郭孔丰带头了，李福官跑去百润当董事长了。这家公司业务挺杂的，但主要还是围绕婴儿用品展开产品群。
咳，说正题。除了董事长郭孔丰之外，金龙鱼的高管主要如下：
郭孔丰：
前期与郭氏集团理念不和，成了第一个脱离郭氏集团单干的人（要知道一个人要脱离整个在他们国家最有势力的公司去单干，需要多大的魄力）。在数年打拼后，郭孔丰的棕榈油业务蒸蒸日上，成为亚洲数一数二棕榈油商。
2006年，郭鹤年把郭氏集团粮油业务交给了郭孔丰
2011年，李福官跳槽，金龙鱼掌门人从此只有郭孔丰一人
牛余新（常务副总裁）：
1963年出生，新加坡南洋理工EMBA。1991年6月至1998年8月，历任山东济南油脂公司总经理助理、副总经理。1998年8月至2000年，任康惠油脂公司总经理。2000年至2005年，任益海（烟台）粮油工业有限公司总经理。2002年至2009年，任上海益海企业发展有限公司总经理。2005年至2019年1月，任本公司董事、总经理。自2019年1月至今，担任本公司董事、副总裁，2022年1月至今，担任本公司常务副总裁。牛先生在襄阳鲁花浓香花生油有限公司、内蒙古鲁花葵花仁油有限公司、莱阳鲁花丰益塑业有限公司、常熟鲁花食用油有限公司、泰州永安港务有限公司等多家公司兼任董事等职务。
邵斌（副总裁）：
1965年出生，中国国籍，无境外永久居留权，辽宁大学理学学士。1989年7月至1993年4月，历任营口港务局环保监测站助理工程师、局办秘书。1993年5月至2001年2月，任营口渤海油脂工业有限公司副总经理。2001年3月至2003年2月，历任广东东凌集团广州植之元油脂有限公司销售总监、总经理。2003年3月至2005年6月，任上海益海企业发展有限公司副总经理。2005年6月至2019年1月，任公司董事。2005年6月至今担任公司饲料原料部总监。2022年1月至今担任公司副总裁。
穆彦魁（总裁）：
1960年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于郑州粮食学院油脂工程专业。1978年至1980年，于河北省商业学校学习。1980年至1983年，任河北省粮食局干部。1983年至1985年，郑州粮食学院学习。1985年至1990年，任河北省粮食局副主任科员。1991年至1993年，任河北省油脂公司经理。1993年至1995年，任河北省油脂公司副总经理。1995年至1997年，任河北省油脂公司总经理。1997年至2000年，任河北省粮油集团副总裁。2000年至2011年，任秦皇岛金海粮油工业有限公司总经理。2002年至2009年，任上海益海企业发展有限公司董事长。2005年至2019年1月，任本公司副董事长。自2019年1月至今，担任本公司董事、总裁。穆先生在中粮东海粮油工业（张家港）有限公司、中粮黄海粮油工业（山东）有限公司、佳木斯益海房地产开发有限公司、东莞益海嘉里生物科技有限公司、汇海（天津）企业管理股份有限公司等多家公司兼任董事等职务。
金龙鱼的产业链
粮油产业链的上游为农副产品，就是大豆、稻米的种植，中游是对其进行加工，获得一定的副产品；下游分为饲料终端、零售、餐饮、食品加工业、化工业等。
金龙鱼属于中游加工，它的控股股东丰益国际在上游的棕榈树种植有非常大的成绩。加工分为初加工和深加工（深加工是金龙鱼的一大看点，可以增加产品的内在价值）。
其中初加工将大豆、米糠加工为饲料原料和毛油（毛油只占20%，80%都是豆柏）。这里给大家补一个知识点——转基因的成分只在蛋白质里，油里面是没有的。虽然市面上还是有很多人把金龙鱼的有些产品说是转基因的，但是你们要知道，油里面哪里有蛋白质啊？国家队转基因卡的很严的，凡是转基因进来的大豆，都不能用于直接加工成豆类食品，只能做饲料。
将初加工的产品可以进行深度加工，也可以用于油脂科技工艺：
在整个加工过程后，米面油和进入零售和餐饮端，豆柏进入饲料端，油脂科技产品进入化工业。
金龙鱼的原材料供应商从ADM占主导变成了丰益国际占主导（并且头部供应商采购占比在逐年递减，这可以减少金龙鱼面对的供应商提价的压力）：
大概理清楚食用油产业链后，我想说说食用油的加工的工艺流程：
首先是大豆压榨浸出工艺流出（浸出法形成规模后成本低、出油多）
第一步得到毛油之后，要对毛油进行精炼（精炼是一个费技术费钱的活，很多油企都没有实力去建精炼厂）
得到精炼油之后，要把油进行包装，然后才能出售：
这就是从豆子变成油的全过程
金龙鱼的产品线
金龙鱼的产品主要分两大类——厨房食品和油脂科技
其中厨房食品分为食用油和其他厨房食品：可以看出其他厨房食品的增速显著高于食用油（这也是金龙鱼的第二增长点——打造中央厨房，齐聚米面油粉酱）
饲料原料业务占饲料及油脂科技70%
金龙鱼在厨房食品的定位是：小包装零售产品满足家庭烹饪需求，中包装产品满足餐饮业客户需求，为食品工业客户提供食品原辅料。厨房食品分为——零售、餐饮、食品加工（DTC和DTB）
零售产品主要包括小包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品等
食用油分为——调和油、大豆油、玉米油、花生油等
其中：
花生油的高端主打胡姬花，菜籽油高端主打鲤鱼牌，橄榄油高端主打括欧丽薇兰，大豆油、玉米油等高端主打金龙鱼牌。
中低端为香满园、海皇等
金龙鱼没有做品牌延伸，也没有单挂某一大单品（大单品战略是那个年代食品企业最喜欢做的事情，所以后来一系列的食用油企业都倒下了），因为金龙鱼很清楚，品牌延伸不利于构建自身的产品群，而产品群可以帮助企业在任何所谓的大单品倒下的时候，可以随时推出新的大单品，帮助企业实现增长。
大米、小麦等招股说明书上写得已经很详细了，分类也给大家标注了：
小包装大米产品具体分类如下：
小包装面粉产品具体分类如下：
小包装挂面产品具体分类如下：
小包装调味品产品如下：
金龙鱼的餐饮向业务的产品主要特点是量大价优——据我观察，很多店铺的厨房里都摆着金龙鱼的油和海天的酱油。
你们可以看到，酱油都是1.8L的卖。量大价优，这是餐饮方的偏好。
食品工业产品：
金龙鱼向食品工业客户提供食品原辅料，主要包括起酥油、代可可脂、人造奶油等专用油脂，猪油、牛油等动物油脂，花生蛋白粉、谷朊粉等多种食品辅料，以及食用油脂、专用面粉、专用大米等，广泛用于西式快餐、工业烘焙、速冻食品、连锁饼店、冷饮和奶粉等众多领域。公司主要食品工业产品如下：
饲料原料：
豆粕、菜粕、花生粕、大豆浓缩蛋白等蛋白类产品，棕榈粕、椰子粕、豆皮、米糠、麸皮等纤维类产品，脂肪粉、脂肪酸钙等能量类产品，满足各类养殖企业不同阶段的需求。
油脂科技产品：主要以棕榈油、棕榈仁油、椰子油等油脂为原料进行生产加工，产品包括脂肪酸、皂粒、甘油等油脂基础化学品，造纸化学品、高分子材料、表面活性剂等油脂衍生化学品，维生素E、植物甾醇等营养品，以及家居及个人护理产品等日化用品等。（贴个经典产品你们就知道了）
金龙鱼非常注重产品的推广和公关维护：
金龙鱼的研发能力
金龙鱼的研发能力主要体现在它的创新上，而金龙鱼的创新分为产品创新、供应链创新、管理创新。
金龙鱼推动厨房食品小包装化、品牌化发展：1991年，第一瓶“金龙鱼”小包装食用油面世，把散装油产品进行进一步精炼、包装，既满足消费者的口味需求，又确保安全卫生，在一定程度上改变了厨房食品在消费者心目中低档和杂乱无序的印象，推动了中国从散装油到小包装油的消费革命。
2.供应链创新，创建循环经济产业模式
金龙鱼坚持科技引领产业可持续发展，致力于科技创新，创建了领先的水稻循环经济模式，构建了“订单种植—精深加工—产品品牌化—副产品综合利用—高科技产品研发”的新型循环经济产业模式。基于优质原料，公司加工生产优质品牌大米，从而提高产品溢价能力；同时，将加工的主要副产品稻壳用来发电，并从稻壳灰中提取白炭黑、活性炭等高附加值产品；副产品米糠被用来榨取高营养价值的米糠油，米糠、米糠粕可进一步深加工为多种食品、保健品的原辅料。2010年，公司“大米产业链创新技术”荣获中国粮油学会科学技术奖一等奖。2017年，公司下属益海（佳木斯）粮油工业有限公司被国家发改委正式批准为“水稻加工循环经济标准化试点”单位
（大家不要觉得这个东西听起来神神叨叨的，不切实际，金龙鱼这种加工模式和创新能力是国内企业真正缺乏的东西，国外的如ADM、Carge就喜欢搞技术研究，阿丹米的技术要优于金龙鱼）
3.管理创新
（1）创新的企业文化和机制
（2）创新的人才激励机制
公司制定了清晰的人才发展战略，通过内部创新机制，发挥现有各岗位优秀人才的创新主力军作用，为公司创新体制的建立和运作提供充足的人才及经验储备。同时，公司建立了完善的人才培养体系，从员工层、主任层、经理层、管理层四个层面，为不同层级的员工制定针对性的培训计划，提升专业技能，保证了人才的梯队建设
金龙鱼生产采购模式
金龙鱼的产业管理主要为对采购、生产和销售的管理
1采购管理：
采购品种主要分为两大类：①农副产品，包括大豆、小麦、水稻、玉米、菜籽、花生、棉籽、葵花籽、芝麻及油脂等；②包装材料、辅料及设备类，包括瓶盖、瓶胚、塑料包装袋、纸箱、机器设备等。
公司专门设立粮食业务部等专业部门，协助各事业部及子公司对大豆、小麦、水稻、玉米、油脂等农副产品的行业政策、现货和期货市场价格走势进行研究与分析，对公司整体农副产品库存情况进行统筹管理与区域协调，制定采购策略与指导价格。
（金龙鱼管理层在采购方面的管理是相当不错，不仅让工厂参与采购决策中，并且设立专门的部门帮助工厂和事业部分析采购的数量、价格等，给与采购管理一些必要的资源）
采购管理中还有一个必要的环节——价格风险管理。大家应该都知道农副产品的价格波动是非常剧烈的，不明白的可以去看看期货市场。而金龙鱼这种企业它购买农副产品的量非常大，如果未来农副产品大幅度跌价，那么会给金龙鱼造成大量的存货跌价，导致利润进一步被寝室。为了避免这一风险发生，所以要进行价格风险管理：
2生产管理
金龙鱼在全国24个省、自治区、直辖市拥有65个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地，其多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，有利于降低生产成本，保证产品质量，同时节约了生产运营的运输成本。
金龙鱼的销售模式
金龙鱼的销售管理非常符合颠覆式创新中的定义——给与新市场参与者足够的权力。
金龙鱼针对食用油、面粉、大米等设立了专门的产品事业部，进行专业化管理并按照销售渠道设立了不同的渠道事业部，零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道的产品销售分别由消费品渠道事业部、餐饮渠道事业部以及食品工业渠道事业部进行管理。
饲料原料及油脂科技产品：设立了饲料原料部及油脂科技事业部对饲料原料以及油脂科技产品的销售进行管理。
零售渠道下的农贸市场、粮油批发店、福利团购等通道以经销为主，大型商超及零售连锁企业以直销为主。餐饮渠道下中小餐饮、快餐连锁等以经销为主，大型企业食堂、连锁酒店、连锁餐饮等大型客户则以直销为主。对于食品工业渠道下的大型食品企业，公司以直销模式服务客户，对于一些小型或区域性的食品工业企业，则通过经销模式开展生意。对于饲料原料及油脂科技产品，公司主要采用直销模式。
并且金龙鱼重视电商渠道的开发，与京东、天猫超市等电商平台进行了合作；在积极开拓发达城市的同时，重视县级城市、农村、乡镇市场，积极推动渠道下沉，并与阿里巴巴“零售通”、京东“新通路”等社区零售电商平台开展合作，提高终端客户的覆盖能力。
金龙鱼因为产品毛利率低，其产品对于经销商来说吸引力并不大，因为操作空间不大，经销商的利益不是很大。做金龙鱼的经销商，需要耐得住性子。
金龙鱼的经销商是经过精挑细选出来的，不是所有人都能做的。根据经销商的销售网络规模、仓储设施、交付能力、销售人员、财务状况、信誉等因素，金龙鱼会选择符合自身业务发展战略的经销商。在经销商网络建设过程中，公司坚持渠道划分、渠道下沉的原则。经过多年的发展，公司在全国范围内建立了全方位、立体化的经销商网络和完善的经销管理体系，培养了一批经验丰富的销售管理人员。公司通过密集的经销商网络，保障产品快速到达消费终端。（目前金龙鱼是扁平化管理，可以掌握终端动向，及时得到消费者反馈）
为了让经销商可以更好的卖出产品获利，金龙鱼通过外购与自主研发相结合的形式搭建自身的经销商信息系统，提升对经销商的信息化管理，同时帮助经销商更好地进行运营管理，扩大业务规模。（相当于给经销商提供非常有利的工具）
但是金龙鱼对于经销商的要求并不会降低，因为必须保障产品的质量：在仓储环境方面，公司从硬件配置标准、存储管理标准、进出库、不合格品处理、清洁卫生、仓库检查等方面对经销商库存环境和仓储工作的规范性进行明确要求，并通过监督检查、评估，对不符合标准的情况提出整改要求。公司对经销商的安全库存进行了合理的规定，根据正常市场供应量，对各类产品设置不同的最低安全库存数量，确保销售端不会出现断货等情况，并通过突击盘点等方式进行监督检查，对不符合标准的情况提出整改要求。
对于金龙鱼来说，并不是一定直销就要比经销好，比如食品加工和油脂科技，经销的毛利率要高一些。
金龙鱼的估值
又到了每次必说，但现在还只会毛估的估值环节。老规矩，看看就行，别当真。这不是你们要学的东西，因为目前而言我对估值的理解还比较肤浅。
金龙鱼的目前看点并不是利润，因为目前对于金龙鱼最重要的还是中央厨房的布局和精加工的延续。前者体现在厨房食品的收入，后者体现在饲料和油脂科技的收入。
模型统计
模型
预测变量数
模型拟合度统计
杨-博克斯Q(18)
离群值数
平稳R方
R方
统计
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显著性
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3.331E-16
.877
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我们按照净利率3.5%计算（这是最低限度了，假设金龙鱼的供应链成本没有下降），2042年金龙鱼的利润为215.42亿元。对应的PE为12.22倍
你觉得金龙鱼会到12.22PE吗？
恐怕市场到看到金龙鱼中央厨房初有雏形的时候，就会把金龙鱼的市盈打到60倍以上
假设我们给与它40倍PE，金龙鱼在未来20年内至少能达到8618亿的市值，对应股价在158.95左右