（一）本土企业的高ROE主要依赖资产周转率或净利润率
（二）ROE可持续性健康增长需要考虑增量逻辑
单一品牌的增长具备ROE放大器效应，但空间上限也是老生常谈的核心矛盾。从珀莱雅的情况我们不难发现，公司上市后除2021年外均处于资产周转率和净利润率的上升通道中，也使得公司的ROE水平持续提升。更具体来看，珀莱雅上市后资产端最主要的增加基本集中在货币资金和存货上，非流动资产增加并不明显，也就是说明近5年来公司营收和利润的增加更加轻资产化。当某一个品牌进入到高速成长期，其并不需要很高的投入即可以获得更高的回报，公司主品牌珀莱雅品牌力逐步提升通道下使得其可以在净利润率提升的过程中还可以获得更高的资产周转率。但对于单一品牌，市场始终存在品牌上限的担忧问题，这也是为什么小到产品矩阵，大到品牌矩阵，会成为各家重点发展的方向。
从分红角度来看，近年来欧莱雅分红率持续高于50%，也反映了其一定程度的投资趋势减缓，更加注重价值的属性，同样的奢侈品集团中不进行收并购的爱马仕也是长年以来分红比例最高的公司。实际上，若再投资的收益趋于减弱，高分红也是相对较优的选择（但两家公司的估值存在龙头溢价，实际股息率并不高）。
成熟市场依然存在增量逻辑，品牌未来增长更多的是逻辑。美国护肤品市场本身已相对成熟，但从欧睿的护肤类目排名来看，其在近10年间头部品牌的排位依然在不断更迭，2020年后欧莱雅集团的皮肤级护理品牌适乐肤快速发展，2022年夺得榜首，带动集团美洲地区业务快速增长。在2018年斯坦福实验室背书的Rodan+Fields同样告诉增长取得了市占率第一。成熟市场中竞争依然持续存在，消费者洞察力以及创新推新能力成为各公司品牌矩阵多元化的重点布局方向。2019年以前中国护肤市场增速显著快于全球，充足的市场空间使得各品牌趋于野蛮发展。当前中国市场增速已逐步回归，对品牌矩阵和公司的运营能力提出了更高的要求，品牌分化预计逐步凸显。
日韩是典型的本土品牌占领市场的国家，但在市场相对稳定和头部集团集中度较高情况下依然存在品牌排名的部分较大波动，反而对于泰国，国际品牌还持续把持头部的市场，头部品牌的变化相对不大，整体更加体现行业增量效应。对应到中国，当行业增量红利逐步减弱，品牌自身动能反而将更加突出，从行业逻辑向品牌、产品逻辑推演。
资产质量：本土品牌的资金利用效率仍有待提升
（一）优质的现金流入使得化妆品企业造血基础较好
化妆品行业普遍具备优质现金流，相对而言渠道商则较弱。当品牌仍处在上升势头下一方面成本库存问题无需担忧，直销模式占比的持续提高使得现金流优异，而经销模式下强势品牌商先款后货的模式也加强了现金流的质量。相对应来看，化妆品渠道商的由于需要对货品进行预先囤积，在行业出现压力时现金流也会出现一定的问题。这样的模式也带来了行业明显的马太效应，头部公司资金实力持续累积，内部：产品推广、新品牌孵化以及外部外延并购均具备显著优势，先机抢占成为各家公司激烈竞争下的选择。
（二）渠道管理：多元化渠道发展也将带来管理难度的提升
对于本土品牌，多线渠道带来品牌控价能力的分化，经销渠道管控有待加强。价格管控对于同一渠道，也会有促销vs日常促销vs原价的问题，若大促价格定价过低，则可能对平销造成一定影响，销售存在过于集中的问题。另一方面，多样化的渠道发展使得各品牌在不同渠道产品定价会出现差异，线上的快速发展又带来了流通的便捷性，串货问题对品牌价格带以及消费者心智都将产生影响。而对于国内部分品牌，老牌企业由于起家于线下，拥有广泛的分销网络，但近年来经销商库存积压下逐步转向线上出货，以拼多多可搜索价格与猫旗价格对比，部分品牌产品定价较双十一大促优惠更高，对直销预计将造成一定影响。整体来看，珀莱雅直销占比较高，且大促价格相对可控，其价格管理能力也较为突出。
投入未必有效：从产品矩阵说到品牌矩阵
（一）大单品的出现逻辑以及产品矩阵构建的必要性
单一产品规模达到较大体量后形成了消费者认知度后，短期内基本并不需要过大的资金投入（并不是不投入），将形成较为良性的现金流循环。但考虑到上限问题，资金利用率的提升更多是为了找到新的增长方向从而打开持续的成长空间。最直接的方式就是延续成功产品的生命周期或者构造更多的产品。产品的生命周期整体上来看呈现国际品牌长于本土品牌（品牌力更强）以及中高端品牌长于大众品牌（核心/独家成分及技术的学习难度较大），我们以巴黎欧莱雅为例，展开来看一下大众化妆品在我国的产品构造思路：
综上，我们总结来看国际香化品牌中能够保持稳定或高增的品牌产品结构往往具备以下特点：1、大单品占比在15-30%之间，所在系列占比40-60%：该比例一方面可以保证对唯一单品不存在过度依赖但又可以形成出圈效应；另一方面也表明公司SPU结构更为多样，新品不断推出形成长尾。日系品牌的特点是单品占比相对较大，使得对单一产品的依赖度较高，长期保持高增长需要产品生命周期极长。2、系列迭代能力：当单品销售达到一定上限后很难持续增长，需要进行单品升级或者新生命周期的单品出现来推动增长。韩系品牌的特点是推新很快，依靠不断出现的新品持续抢占客户心智，但对于核心产品的深耕和升级不够。
单一品牌所覆盖人群存在一定范围，品牌矩阵的构建能更好扩大需求空间突破定位限制，跨国多品牌则可以打开地域限制。从三家国际集团的品牌来看，欧莱雅52个品牌（含代理），其中仅4个为自创，雅诗兰黛23个品牌6个为自创，资生堂31个品牌其中25个为自创，即欧美系更多为收并购路线，而日系内生为主。从价格带来看，欧莱雅相对均衡，从平价到超高端均有布局，因此周期敏感度相对最小，在消费降级的环境下同样有大众线品牌支撑增长；而雅诗兰黛在平价线相对较少，更偏中高端，这也为它旅游零售占比更高的基础原因。资生堂中端的聚集度更高，两端分布均较少，相这也导致日系品牌之间的差异度往往是由先发优势或单品出圈带来，这也是为什么近年来中高端日系品牌规模很难高增的其中一个原因。