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关键词：公司治理；企业绩效；内生性
当公司治理成为国内研究热点的同时，西方理论界却出现了公司治理是否重要的争论[1]，其理由是根据Capon[2]等对320项从不同角度对公司治理结构与公司绩效的关系进行实证分析的文献进行分析统计，结果发现107项认为二者有积极作用，174项成果认为没有积极作用，其余的39项则没有显著影响。因此，有必要对公司治理与企业绩效之间的关系进行重新审视。不同于以往的实证研究普遍采用单方程多元回归分析，我们从系统化的新视角，以中国上市公司为样本，将公司治理、企业绩效、股权结构和资本结构这四者合并在一个概念框架下，采用联立方程模型，运用三阶段最小二乘法，对公司治理与企业绩效的影响进行实证检验。
研究发现，在考察公司治理对企业绩效的作用方面，有必要将资本结构与股权结构合并在一起进行系统分析，以考虑这四者之间关系的内生性影响。实证结果显示，并没有明显的证据能够证实中国企业现有的公司治理对企业绩效提升有显著的促进作用。另外，我们也对以往关于企业治理与资本结构、资本结构与企业绩效、企业治理与股权结构以及股权结构与资本结构之间的关系研究进行了补充和扩展。
全文余下部分结构安排如下：第二部分综合前人的研究，分析了企业绩效与公司治理之间的相互关系，并提出了一个包含企业资本结构和股权结构的联立方程组。第三部分则是运用了2008年到2010年上市公司数据，对模型进行了实证分析。第四部分是对实证研究的总结。一、公司治理与企业绩效关系分析
对于上述实证研究结果的不同，Boehmer[22]和Masten[23]认为与统计计量分析方法有关。他们指出样本、时期及方法选择都可能会对结果的差异产生重要影响。其中，特别值得注意的一点是在所选择的研究方法上，以往学者们关于公司治理与企业绩效关系的实证研究普遍采用的是设立单方程模型进行普通最小二乘法（OLS）的多元回归。采用此方法，一个不能忽视的假定就是，在设定模型之前，解释变量与被解释变量之间的因果关系是预先确定的，但在实际中，由于公司治理问题的复杂性，许多因素之间的关系并不是简单的单向联系，由此忽略了因素之间内生的可能性，将会造成实证结果的偏离。事实上，一些研究已经开始注意因素间的内生性问题，如王跃堂等[24]在控制了变量内生性问题对结果的影响后，运用二阶段最小二乘法（2SLS）考察了独立董事与公司绩效之间的关系。冯根福等也认为，由于公司治理结构问题太复杂，以及影响公司绩效的不确定性因素太多，因而使得计量结果很容易偏离真实情况[25]。应该将公司治理结构看作一个系统，现有的实证结果产生重大分歧的原因是缺乏系统的分析方法。
另外，在关于公司治理和企业绩效间关系的研究中，我们不能忽略资本结构在其中的作用。Fama[26]、Grossman和Hart[27]等认为债权提供了由人监控违约风险的一种手段，能够降低债权与股权契约结构中的成本。Aghion和Bolton[28]的研究则表明企业如果能达到一个最优的资产负债比例，那么就能实现所谓最有效的“相机性治理”。中国学者也在这方面做了一些研究，如于东智[29]研究认为，由于中国上市公司的资本结构存在着诸多不合理的特征，债权治理表现出无效性。
从上述国内外文献看，以往的研究虽然将研究重点放在公司治理与企业绩效的单方向关系的研究上，但是都不否认公司治理、企业绩效、股权结构和资本结构相互之间存在密切联系。从计量经济学的观点来看，要想正确研究任何两个变量之间的关系都应该对这些变量建立联立方程组。根据这一观点，在研究公司治理与企业绩效的关系时，我们将公司治理、企业绩效、股权结构和资本结构作为内生变量，建立联立方程组。模型如下：
Performance=f1（Ownership，Governance，CapitalStructure，Z1，ε1）
Governance=f2（Performance，Ownership，CapitalStructure，Z2，ε2）
Ownership=f3（Governance，Performance，CapitalStructure，Z3，ε3）
CapitalStructure=f4（Governance，Performance，Ownership，Z4，ε4）
Performance表示企业的绩效，在实证检验中，选择总资产收益率（ROA）作为衡量公司的绩效的主要指标。有些文献采用净资产收益率（ROE）和TobinQ作为企业业绩指标，对此我们参考陈小悦等[19]的研究，他们认为ROE作为公司首次公开发行、配股和进行特别处理等的考核指标，上市企业对这一指标进行盈余管理的现象十分严重，因此单纯将ROE作为企业绩效的考核指标，并不合适。另外中国股票市场价格能够真正或者在多大程度上体现公司的绩效是值得商榷的[30]，因此我们也不将TobinQ作为衡量企业绩效的指标。同时为了与以往研究有所对比，还采用每股收益（EPS）作为我们的一个绩效指标。
Governance表示企业的治理情况，在模型中，该变量是一个作为全面衡量企业治理状况的指标，反映了企业各个治理结构的综合效果，实证分析时采用南开大学公司治理研究中心2004年公布的评价中国上市公司治理状况的中国公司治理指数（CCGI）。
Ownership代表企业的股权结构，实证分析时将采用企业第一大股东所持有股份的比例作为企业股权结构的参考指标。
CapitalStructure表示企业的资本结构，我们采用债务资本比率，它的计算方法是债务资本比率=负债合计/股东权益合计。
Z1、Z2、Z3、Z4是代表各个结构方程的前定变量，ε1、ε2、ε3、ε4则是各个方程的随机误差项。
二、实证研究
（一）结构方程的建立和变量的选择
1.企业绩效方程
ROA=f1（Ownership，Governance，CapitalStructure，industry，Log（asset），ε1）
模型中我们控制企业的行业与规模这两个已被证明能够影响公司绩效的因素，以使公司治理的检验系数更好地反映企业绩效和公司治理之间的关系，否则，检验出的关系可能是除公司治理、股权结构和资本结构之外的其他因素影响的结果。
对于企业所属行业，一些研究显示了不同的行业之间的业绩存在明显差异。比如陈小悦等[19]认为在中国国家保护性行业和非保护性行业之间的业绩差异是显著的。鉴于此，我们将Industry作为一个虚拟变量，用来区分企业是否属于国家保护性行业，属于行业保护的设为1，非保护行业为0，而行业标准参考了证监会13类行业划分标准。其中，将石油、化工和能源行业作为国家保护性行业，其他属于非保护性行业。
2.公司治理方程
GI=f2（Performance，Ownership，CapitalStructure，IBP，BS，SS，SHS，ε2）
GI代表公司治理变量，在本文中，该变量是一个综合性指标，用来反映企业各个治理结构共同作用的效果。在实际估计中，采用的是南开大学公司治理研究中心2004年公布的关于中国上市企业的治理状况的中国公司治理指数（CCGI）。
对于影响公司内部治理的因素，我们考虑了董事会特征、独立董事性质以及监事会因素。董事会特征中很重要的一点就是董事会的规模，我们用BS来代表。一定的董事会规模，能够对企业管理者实施有效的监督，但是，随着规模的扩大，由此造成的组织协调费用将会抵消由此带来的监督效果，因此，一般认为，董事会有一个适度的规模。独立董事具有监督角色的客观优势，又能以非关联方式给企业带来资源支持和战略建议，引入独立董事会能够提高董事会效率。但是，为什么各国董事会没有向单一独立董事方向发展呢，这暗含了引入独立董事是有成本的。因此，我们用IBP来考察独立董事的作用。在监事会方面，监事会规模和持股比例是要考察的两个因素，分别用SS和SHS表示。监事会成员一般是企业内部的员工或者管理者，在信息收集方面相比独立董事具有一定的优势，但是由于其在董事会并不具有实际投票权，因此需要和独立董事协调，共同行使监督权。另外，一定的持股将有助于强化监事会成员的监督动机。
3.股权结构方程
FHS=f3（Governance，Performance，CapitalStructure，Z，ε3）
在实际估计中，我们采用第一大股东持股比例代表公司股权结构因素，用FHS表示。公司第一大股东的控股力量越强，它就越有能力、越有动力去监督其人的行为。一方面，第一大股东控股能力越强，对管理者进行罢免或者任命的权力就越大；另一方面，第一大股东控股能力强，持股比例大，公司的兴衰与自身利益关系就越密切，对管理者的行为监督的动机自然越强。而持股比例多少，直接反映了控股能力的大小。
另外，在选择工具变量时，一个好的工具变量不仅要和内生变量关系密切，而且同时要与误差项没有关系，因此我们用股东相对控股力量作为工具变量，用Z表示，计算方式是公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值。相对控股力量，是作为对第一大股东的制衡，最新的研究显示，一定的制衡力量是股权结构中不可忽视的重要影响因素。
4.资本结构方程
CS=f4（Governance，Performance，Ownership，Log（asset），FLOW，ε4）
CS代表企业资本结构，计算方法是负债合计除以股东权益合计。在外生变量中，我们加入了企业资产规模和企业流动能力这两个通常被认为对企业资本结构有重要影响的因素，分别用Log（asset）和FLOW表示。其中，企业流动能力的衡量是用企业流动资产除以流动负债得到的。
各个方程所采用的变量的详细定义见表1。
（二）样本数据
1.样本的选择
本文在南开大学公司治理中心2008公布的中国上市企业治理评价中，选取了其中的100家上市企业作为研究样本，剔除其中的异常样本后，最后获得了96个样本。采用的样本数据主要是以2008年为主，其中ROA采用了2008、2009和2010年的数据，其他变量的数据均为2008年上市公司的数据。数据主要来自色诺芬数据库，并用各公司的年报作为补充。
2.样本的描述性统计
在样本中，将石油、化工和能源作为国家保护性行业，其余作为非保护性行业看待，据此96个样本中，17个样本为国家保护性行业，占总样本数的17.7%。其他变量的描述性统计见表2，其中，ROA08、ROA09、ROA10分别表示2008年、2009年和2010年企业的ROA。
从表2显示的数据可以看到，在公司治理方面，各个企业的董事会规模的标准差比较大，显示了上市企业在这方面差异比较显著，最大规模的董事会与最小的相差3倍。独立董事比例差异不很明显，监事会持股比例普遍较低。在公司绩效方面，样本公司差异不明显，而且，从均值看，企业业绩在考察期内比较稳定。在股权结构方面，第一大股东持股比例差异不明显，但是在相对力量控股方面，各个企业的情况区别非常大，突显不同企业之间股权结构的差异。在资本结构方面，各个企业之间情况差异也比较明显。
（三）回归结果分析
本文借助Eviews、SPSS软件进行分析，由于我们的研究对象是企业绩效、公司治理、股权结构和资本结构之间的相互关系，其重点是企业绩效和公司治理的关系，因此，我们将估计结果只列示一部分，以下表中OLS、2SLS、3SLS分别表示运用普通最小二乘法、二阶段最小二乘法和三阶段最小二乘法，括号内数字为P值。
1.企业绩效的影响分析
表4显示了南开大学公司治理研究中心的CCGI指数对企业ROA的估计结果。
表4和表5结果的显示，并没有很明显的证据支持在中国公司治理好的企业的业绩水平显著比公司治理不佳的企业水平好。出现这样的结果可能有如下两个方面的原因。
第一个可能的原因是关于公司治理与企业绩效关系的影响因素。影响公司绩效的因素可以划分为公司治理因素与非公司治理因素。前者通过对应的治理机制而影响公司绩效，后者则包括：宏观因素，如经济发展水平、政府、社会文化及信用制度等；行业因素，如行业内竞争程度、产业组织；微观因素，如公司组织结构、资源优势以及竞争策略等。这些因素由于其多样性和作用方式的不规则性，其对公司绩效影响更为复杂。另外，考虑到非公司治理因素的绩效效应与公司治理因素的作用方向或程度可能不一致，因而有可能抵消或中和公司治理对公司绩效的正效应。这也是相同公司治理往往会产生不同市场绩效的直接的解释性依据。
第二个可能的原因是，由于中国公司治理还处在起步阶段，一些从国外引进的治理机制在企业中虽然也有所体现，但实际上实施的效果却不甚理想。由于这样的“有名无实”的现象存在，如果单纯从治理指标上去衡量就有失偏颇了。
2.企业绩效、公司治理、股权结构和资本结构之间关系
表9所示的是ROA、GI、FHS、CS这四个变量之间，在控制了其内生性影响之后的实证回归结果。其中数字分别表示运用三阶段最小二乘法（3SLS）估计的结果，括号内的是P值。
另外，估计结果还支持了一定的第一大股东持股比例有利于促进企业绩效的提升这一结论。
三、结论与启示
本文通过实证研究关于公司治理与企业绩效的关系，得出以下结论。
我们的研究通过建立企业绩效、公司治理、股权结构和资本结构四者之间的联立方程模型，来控制这四个变量的内生性影响，并运用三阶段最小二乘法（3SLS）对变量间的关系进行更为有效的估计。针对影响公司治理与企业绩效关系的因素的多样性和复杂性，这种方法突显了其优越性。本文研究的局限性在于，将重点集中在公司治理、企业绩效、资本结构和股权结构四者之间的关系上，而对影响这四者的单方面因素考虑的不足。这可能导致我们没有发现更多的关于企业绩效与公司治理之间的关系。
[提要]随着经济全球化和现代企业制度的建立，公司治理已经成为一个影响公司长期发展的重要方面。公司治理的核心是确保公司决策科学、合理和实现业务性能，因此一个公司治理结构的好坏直接影响到公司的业绩，这一点也是现代企业制度的核心。本文用实证分析法，基于山东省30家上市公司，从所有制结构、董事会结构等方面分析公司治理结构之间的关系和操作性能，从而进一步分析山东省上市公司在治理结构中存在的问题，并提出一些解决问题的决策。
关键词：公司治理；治理结构；经营绩效
收录日期：2013年8月7日
引言
一、文献回顾
二、公司治理结构概述
三、山东省上市公司经营绩效与治理结构实证分析
（一）研究假设的提出
1、股权结构与经营绩效
假设一：山东省上市公司大股东持股比例对经营绩效可以产生积极的作用。
假设二：其他大股东对第一大股东能产生制约作用强度，这种强度能给经营绩效带来正效应。
2、董事会结构与经营绩效
假设四：董事会规模对经营绩效会产生负效应。
3、高级管理人员与经营绩效
（二）样本的选取及绩效衡量指标
1、样本的选取。本文选取2012年底山东省上市公司中的30家公司作为研究的样本。
2、经营绩效的衡量指标。经营绩效的测量指标有很多，比如股票收益、资产收益率、净资产收益率、市盈率、托宾Q值等等。由于杜邦分析法作为一种财务分析方法很普遍，它最终计算的是净资产收益率，它描述的是单位股东资本的盈利性。其计算公式是：净资产收益率=净利润/净资产。因为净资产收益率衡量的是单位股东投入资本的盈利能力，对于计算不同行业的公司在投资盈利能力上是比较容易的，并且也相对的准确。
3、变量的定义。针对提出的以上假设和经营绩效衡量指标，用相应的变量符号来表示：
（1）M1：表示大股东所持股份的比例。
（2）M2：表示第二到第五大股东的所占比例之和与第一大股东比例的比值。
（3）M3：表示流通股比例。
（4）M4：表示董事会成员人数，即其规模。
（5）M5：表示独立董事比例。
（6）M6：表示高级管理人员的持股比例。
（7）L：表示经营绩效的衡量指标，在本文中是指净资产收益率。
（三）各种假设变量与经营绩效衡量标准的关系
1、假设一的验证。本文衡量上市公司股权集中度的指标是第一大股东持股比例。经数据统计，从山东省上市公司中抽取的30家上市公司中，第一大股东持股比例最小值是鲁银投资的14.52%，最高值是兖州煤炭的52.86%，平均值是32.09%，经营绩效的平均值是9.717。样本数据统计的第一大持股比例与经营绩效关系如表1所示，10%～50%是第一大股东持股比例的主要集中区间，在这些公司中，持股比例增加，公司平均绩效呈下降趋势；而在40%～60%这一区间中，公司平均绩效随着比例的增加而增加。所以，我们可以得出一个结论：在股权相对均衡的公司中，第一大股东对公司的控制越弱，经营绩效越好；在一股独大的公司中，第一大股东对公司控制越强，经营绩效越好。所以假设1成立，即山东省上市公司大股东持股比例对经营绩效能产生积极作用。（表1）
2、假设二的验证。变量M2表示其他股东对第一大股东的制衡作用，M2与经营绩效L的关系如表2所示。（表2）股权制衡度大多集中在0～1区间，一共有27家公司，而经营绩效也是平平。在1～2区间的公司只有3家，但是随着制衡度的提高，经营绩效有很大提升。经权威调查表明，制衡度在1.5～3之间是比较合适的，然而山东省公司中符合条件的却占少数。由表3得出的结论：随着制衡度的增加，经营绩效呈上升的趋势。上述同样验证假设二：其他大股东对第一大股东产生的制约作用的强度，这种强度能给经营绩效带来正效应。但是山东省上市公司在这方面还有待加强。
4、假设四的验证。M4表示董事会规模。《公司法》对股份有限公司董事会的人数做出了明文规定：董事会人数为5～19人。30家样本公司的董事会的人数范围从7～20人，可以看出来一些公司董事会存在人数过多现象，30家公司董事会平均人数为12.8人。如表4所示，董事会的人数大多集中在10～15人之间，一共有18家公司，从而可以看出山东省上市公司的董事会规模还是比较适中的，在适中范围内，我们可以看出随着董事会规模的扩大，经营绩效是呈现下降的趋势的。由此验证假设四：董事会规模对经营绩效产生负效应。（表4）
5、假设五的验证。M5表示的是独立董事占董事会总人数的比例。证监会在2001年8月的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》中提出在2002年6月30日前，上市公司董事会成员中应当至少包括2名独立董事，在2003年6月30前，董事会成员中应至少包括1/3的独立董事。样本公司的独立董事平均比例是26.13%，其中没有设置独立董事的是晨鸣纸业有限公司，江泉实业有限公司独立董事比例最高为37.5%。如表5所示，独立董事比例在20%～30%之间的最多，共14家，占到1/3以上的公司不是很多，共有6家，大多数样本公司并没有达到要求。如表5所示，独立董事比例与公司业绩之间没有明显的关系，由此假设五在此无法得到验证。（表5）
6、假设六的验证。M6表示的是高级管理人员所持股占公司总股份数的比例。让高级管理员持有公司股份能有利于减少所有权与经营权相互分离所带来的弊端，可以使所有者与经营者的利益逐渐趋向统一，最终达到有利于公司，有利于公司所有者。如表6所示，在30家样本公司中实行高级管理人员持股激励政策的公司还只是少数，只有6家公司，最高的是比例16.94%的软控公司，而且该公司的业绩很突出，但其他实行该政策的公司业绩表现一般，并且不实行高级管理人员持股的公司公司业绩也并没有表现不好。因此，高管持股比例与公司业绩之间没有明显的关系，假设六在这些样本中无法得到验证。（表6）
四、结论
1、优化股权结构。在防止一股独大的同时也要防止股权过于分散，保证第一大股东持股比例适中的同时提高其他股东的制衡作用，且使更多的非流通股变为流通股，以保证小股东权益。
2、董事会结构。要根据公司的实际并且在符合法律规定的范围内适当地减少或增加董事会成员；大力支持设立独立董事，毕竟这对于公司的长远发展是有效的。
3、高管人员。在高管人员接受委托经营公司后，必须要在实行激励的同时实行有制约机制，激励可以用高管股、薪酬等措施；而制约可以通过外部市场来施压。
关键词：公司治理审计绩效股权结构董事会特征
一、引言
随着我国市场经济的持续稳定发展，资本市场对注册会计师提高审计绩效的需求与日俱增。然而近年来国内外证券市场上爆发的一系列重大财务舞弊案，已经危及证券市场的正常运转，影响到投资者对会计信息、审计公信力的信心。审计质量的降低也直接导致了审计绩效的下降。行业监管部门为提高行业整体绩效水平，提出并实行了审计师强制轮换、开展风险导向审计、完善会计师事务所内部治理、提高独立性等许多的措施与建议，试图借助这些措施来提高审计质量，提高审计绩效。但是，由于我国不完善的审计体制，这些措施的推行并没有真正触及问题的本质。可以认为，审计绩效的提高与上市公司治理结构的改善有密不可分的联系，即上市公司的股权结构的改善，降低国有股比例，提高流通股比例；避免董事会被内部人控制，保障监事会实际效力。
二、研究设计
（二）研究假设股权结构是公司治理的重要组成部分，被视为公司治理的产权基础。许小年、王燕（1997）的实证研究结果表明，股权结构影响公司治理效率，通过公司的经营绩效表现出来。因此认为，通过改善公司治理结构提高审计绩效这一问题上，合理的股权结构是一个重要的方面。董事会治理是公司治理结构中的重要环节，现阶段，董事会治理与审计绩效的关系问题越来越受到重视。董事会的治理特征决定了其治理效果，进而影响到审计绩效。
（1）国有股比例。FamaandJensen（1983）提出公司治理研究的是所有权和经营权的分离情况下的委托—问题，所有者会监督经营者以达到最大限度的降低成本的目的。所有者通常会选择独立的第三方对经营者进行审计。我国上市公司有很大一部分是由国有企业改组而成，根据《2000中国证券期货统计年鉴》，我国上市公司股本结构中，国有股所占比重最大，超过40%，这就比较容易造成“产权虚置”和“所有者缺位”的问题。国有股股东只能通过政府委托的人员进行经营管理，人则有可能为了自身的利益，降低对审计绩效的要求。因此提出假设：
（2）流通股比例。刘立国、杜莹（2003）指出我国上市公司中，流通股比例过低，流通股股东难以通过股东大会左右管理层行为。肖珊（2006）指出，股东大会流于形式，中小股东的利益无法通过股东大会内部“用手投票”的方式得到保护。但是，流通股股东具有“用脚投票”的特权，可以拒绝购买或抛售上市公司股票，这在一定程度上制约了内部人的行为。同时，流通股比例的提高必然使得国家股及国有法人股比例的下降，而缓解“所有者缺位”、“经理人篡位”的问题，从而提升人对审计绩效的要求。因此提出假设：
（3）董事会规模。对于董事会和审计绩效的关系，理论界尚未达成共识。根据“资源依赖理论”，认为有效的董事会的作用是随环境的变化而改变的，董事会所面临环境的变动性对董事会效率有重要的影响。在市场经济下，企业处于高度不确定的经营环境中，一个能够应对复杂环境及时做出决策的董事会，对企业的公司治理效果和经营业绩起着至关重要的作用。因此，大规模的董事会能够有效履行受托责任，追求真实有效地会计信息，从而提高对审计绩效的要求。根据“理论”，认为经营者拥有的信息比董事会多，并且这种信息不对称会逆向影响董事会有效地监控经营者是否适当地为其利益服务。LiptonandLorsch（1992）以理论为依据指出：大规模董事会会导致董事会内成员沟通困难以及互相推诿责任的问题，影响对经营者的监督，严重的可能被经营管理层控制，成为他们的代言人，这就使得注册会计师审计的委托人和审计对象界限不明，降低审计的独立性，从而降低审计绩效。因此提出假设：
（4）内部人控制度。内部人控制是指在现代公司所有权和控制权相分离的情况下，公司内部管理人员或内部职工掌握了公司的实际控制权，从而在企业的重大战略决策中内部人的利益得到比较充分的体现。公司董事一般包括内部董事和外部董事。何浚（1998）引入“内部人控制度”这一概念，将其定义为公司内部董事人数与董事会人数之比。因此提出假设：
三、实证检验分析
（一）描述性统计由表（2）描述性统计结果可以发现，2010年国有股比例平均值约为21.08%，最大值约为70%，最小值为0%；流通股比例平均值约为58.6%，最大值为100%，最小值约为3.9%；董事会规模的平均值为8.55，最大值为15，最小值为5；内部人控制度的平均值为62.33%，最大值为66.66%，最小值为42.85%，说明样本公司内部人控制度都比较高。两职合一的均值为0.29，相对较小。具体来讲，2010年的49家样本公司中，董事长兼任总经理的公司14家，占总数的28.57%。由表（3）描述性统计结果可以发现，2011年国有股比例平均值约为15.54%，较2010年有所下降，最大值约为79%，最小值为0%；流通股比例平均值约为57.3%，较上年有所下降，最大值为100%，最小值约为20%；董事会规模的平均值为8.04，最大值为14，最小值为5；内部人控制度的平均值为60.79%，最大值为66.66%，最小值为28.57%，说明样本公司内部人控制度较上年有所下调。两职合一的均值为0.39，较上一年有所增加，说明董事长兼任总经理的比例有所上升。具体来说，2011年51家样本公司中，董事长和总经理为同一人的有20人，占总数的39.21%。
（二）回归分析由表（4）回归结果可以看出，变量STATE的系数是-0.325，Sig.是0.109，在10%范围内显著为负，说明国有股比例是影响审计意见类型的显著因素。国有股比例越高，审计绩效越低，相应的也验证了本文的假设1。由表（5）回归结果可以看出，变量TRADABLE的系数是0.061，Sig.是0.016，显著为正，说明流通股比例也是影响审计意见类型的因素。流通股比例和审计绩效成正比，验证了本文的假设2。为了检验董事会结构与审计绩效的关系，将变量DIRECTOR和INSIDER代入模型中，得到模型3：OPTION=α0+α1DIRECTOR+α2INSIDER+α3CHAIR+α4TOP4+α5SIZE+ξ。由表（6）回归结果可以看出，变量INSIDER（内部人控制度）系数是-0.128，Sig.是0.215。说明公司的内部人控制度虽然在一定程度上影响审计意见类型，但并不是影响审计意见的显著因素。除此以外，表示上市公司董事会规模的变量DIRECTOR不是影响审计意见的显著因素，没有通过显著性检验。
四、结论与建议
关键字：风险管理公司治理绩效提升传导机制
建设全面风险管理制度是经济全球化背景下企业健康发展得必然趋势。为了应对本世纪初美国爆发的知名公司的财务舞弊丑闻，2003年美国总统签署了著名的萨班斯法案；紧随其后，一直致力于财务报告舞弊研究的美国COSO委员会在2004年了预防公司舞弊的最新进展，指出风险是导致公司财务报告舞弊的首要因素。
越来越多的发达国家大公司也意识到风险管理对企业健康经营的重要性，已经建立或正在建立全面风险管理体系。根据某国际知名事务所最近开展的针对世界上1400个大中型公司风险管理状况的调查：8%的CEO称本公司已经建成风险管理系统；35%的CEO称本公司已部分建成风险管理体系；只有10%的CEO表示尚未建设全面风险管理体系的计划。2006年，我国国务院国有资产监督管理委员会出台了《中央企业全面风险管理指引》，由此揭开了我国企业风险管理实践的序幕。2008年爆发的国际金融危机促使理论界再次意识到风险管理对企业发展的重要性。
一、企业的实质就是风险的载体
风险就是不确定性。后金融危机时代，企业经营面临的外部环境复杂多变，外部环境的不确定性无疑会对企业经营目标的实现产生影响。具体来看，影响企业经营目标的外部环境风险主要有企业所在国的宏观经济形势、货币政策等正式的制度环境，企业注册地社会风俗习惯等非正式制度因素，企业所在行业的技术进步情况等；影响企业经营目标的内部风险主要有公司管理层的战略目标设定风险、企业筹资活动带来的财务风险、企业销售面临的市场风险、企业有效组织供产销活动的运营风险等。
外部风险因素通过渗透进企业的采购系统、生产系统、销售系统、投资活动、筹资活动等具体业务流程，涉及到资金的筹集、投放、使用、回收以及分配等环节。而企业的财务系统是个高度开放的子系统，外部风险的影响最终都会映射到财务系统，从而对企业的经营绩效产生影响。如资源的匮乏会导致采购成本的增加，行业的生命周期无疑会企业产品销量和产品的市场占有率。技术革新会迫使企业加快折旧计提，市场信用风险也会引发企业呆账坏账的方式。
企业成长的过程就是组织不断适应环境的过程。根据自适应成长理论，系统与环境之间的物质、能量、信息交换是以一种稳定有序的方式进行的，由于环境的不确定性，这种稳定有序的交换方式会被破坏，系统就处于不适应环境的状态。此时组织必须变革调整自身以重新适应环境。即企业组织自身具有一定的惰性，对外界环境的适应有个过程，企业的成长就是组织不断调整自身适应外界环境变化的过程。总之，企业实质就是风险的载体，风险源自企业外部环境的复杂多变以及企业自身不能快速适应这种变化的组织惰性。
二、公司治理内含着风险管理的理念
2.公司治理的外部鉴证机制为企业风险管理起到一定的监督作用。引入外部审计的目的是借助于注册会计师的专业判断，对财务报表信息的可靠性提供合理保证。外部审计人员在风险导向审计方法的指导下，首要环节就是对企业经营面临的外部环境风险以及内部经营风险进行评估，以此评估财务报表可能发生重大错报的领域。在这个环节，对于发现的可能导致报表重大错报的风险环节以及企业内部控制制度设计中存在的重大缺陷，注册会计师是有义务和管理层进行沟通并提供合理化建议的。可见外部审计对优化企业内控制度设计，从而防范企业具体业务层面的风险起到了一定的监督约束作用。
三、风险管理对公司绩效的提升作用分析
1.引导和制约作用。企业是风险的载体，所有企业都是在有风险的环境下经营。其中，外部环境的复杂多变是企业经营中无法预期，也无力改变的客观存在。对此，企业能够做的就是尽快调整自身快速适应。风险管理能够使企业管理层在充满风险的环境中更加有效地经营。一方面，风险管理促使管理层将风险偏好和企业的战略结合在一起。管理者在制定企业的战略方案时，首先要考虑企业的风险偏好，然后制定与企业战略目标相对应的经营方案。另一方面，企业风险管理使企业的管理者将企业成长、风险和收益联系起来。风险管理以是否符合公司利益及既定的目标为标准，通过监督评价使公司的各项经营活动有序进行，利用相互制约、相互联系的具有风险管理职能的方式、程序和措施，进行管理活动的调整和修正，实现引导和制约的双重目的。
2.反馈与提升作用。风险管理是一个发现问题、解决问题的动态过程，而且与企业日常的经营管理活动一起运转，而不是一种静止的、流于形式的系统。企业中职能部门的设立、人事制度的设立、管理层的价值观和经营风格、最高管理当局的战略眼光、员工的职业操守，都一起构成了风险管理的内部环境。在内部环境的基础上，随着企业自身各项业务循环，通过相应的管理机制，监督业务执行的效果并及时进行反馈。并以监督和反馈作为信息沟通的方式，为经营管理提供咨询，提升企业的风险反应与决策能力。
3.预防与完善作用。风险管理的作用首先在于防患于未然。按照控制论的理论，风险管理的根本目的是事先既定目标并对执行过程中的影响因素造成的偏差进行调节，并控制具体影响因素的发生。基于上述原理事先对产生差错的可能性及原因进行分析，据以设计出种种防范措施。
风险管理可以向管理层提供最重要的风险信息和风险管理建议，通过具体的风险管理和调节措施对企业进行绩效管理，帮助经济主体实现其经营和利润目标、防止资源的浪费，最终完善企业的经营管理，实现企业价值最大化的目标。因此，风险管理具有预防和完善的功能。
四、公司绩效的提升要求完善公司治理、改进风险管理水平
企业存在的根本目的就是为了获利，利润是企业生存和发展的前提条件，这个条件如果缺失的话，企业必然会被市场所抛弃，最终失败或破产。而企业利润最大的威胁来自企业面临的各种风险，因此进行风险管理是保证公司利润稳定和持续增长的必然途径。
此外从成本效益的角度来看，企业要进行风险管理就需要耗用大量的人力、物力和财力，花费巨大的风险管理成本，这就必然要求风险管理能够为企业带来相应的效益，而且这些效益要远大于所耗费的成本，才能保证企业业绩更加稳定、持续的增长。即企业业绩提升要求公司不断提高自身的风险管理能力，而风险管理离不开完善的公司治理提供的制度保障及组织保障。
根据COSO最近的一份调研报告，只有12%的企业认为董事会对企业风险监控是富有效率的，41%的企业基本赞同董事会对企业风险的监控职能，而其余近40%的被调查则完全否定了董事会的风险监控职能。可见在企业经营的具体实践环节，董事会的风险监控核心职责并没有完全发挥。鉴于这种现状，笔者认为董事会可以在以下方面加以改进；
首先，强化董事会的风险意识。国际经合组织OECD指出，“金融危机对我们的最大震动是风险管理的失败，其中最重要的是董事会没有意识到公司面临的风险。”
其次，设置风险管理的专职部门，畅通风险信息在企业内部的传输路径。董事会下可设风险管理委员会，通过聘用专家型、独立型风险委员，定期召开风险应对会议，完善董事会对重大风险信息的沟通机制。同时要求企业管理层以定期报告的形式向董事会或者其下属的风险管理委员会进行报告。重大风险信息沟通渠道不畅，会直接影响到董事会对风险管理信息标准的有效性和及时性，降低对风险预警的敏感度。而对重大风险的评估及判断标准与判断机制是董事会进行风险管控的基础，也是董事会进行科学决策的基础。