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作者|张维鑫中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦中信建投期货研究发展部
理由：海外宏观不确定性、国内化债新政提振有限。特朗普赢得总统大选，市场担忧新政府会加剧通胀，那么美联储需要维持高利率来防止过热，美元指数走强施压铜价。同时，国内制造业PMI超预期回升，重要会议公布总量10万亿、新增3年6万亿的化债新政，短期利多出尽令铜价回落。
短期供减需增对价格形成支撑。10月SMM中国电铜产量因原料紧张、炼厂检修下降至约99万吨，我们预估统计局口径下中国电铜产量约105万吨。目前，由于国产铜到货紧张、华北冶炼大厂处于检修期，现货供应量略紧张，同时下游在铜价回落期间有所改善，进一步强化基本面。本周全球铜库存降1.46万吨至55万吨，其中上期所铜去库1.35万吨至13.96万吨，保税港铜库存累库0.05万吨至5.81万吨，LME铜去库1450吨至27.24万吨，COMEX铜去库196吨至8.05万吨。
操作策略：
受人民币贬值影响，沪铜跌幅有限，主力参考7.5万-7.7万元/吨。短线区间操作为主，空单区间下沿适当降低仓位。长线等待高点再布局远月空单。
风险提示：美国国会分裂、国内政策超预期或不及预期、美国通胀回落不及预期、海外新政府政策不确定性
本周铜价宽幅震荡，前半周铜价偏强运行，最高触及9780美元及78170元，后半周震荡回落，摸低9300美元及75520元。周初，特朗普交易降温、国内官方及财新制造业PMI超预期回升，提振铜价反弹。然而周中，特朗普赢得总统大选重挫市场情绪，美元冲高105，收复过去一周跌幅，铜价大幅回落。随后在国内政策预期下，铜价超跌反弹开启宽幅震荡。本周五收盘后，国内重要会议落幕并释放积极的增量政策信号，周五晚铜价弱势企稳。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
欧洲方面，经济活动趋于缓慢复苏。欧元区11月Sentix投资者信心指数-12.8，预期-12.5，前值-13.8。欧元区9月零售销售环比升0.5%，为2024年3月以来最大增幅，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升1.1%；同比升2.9%，预期升1.3%，前值从升0.8%修正为升2.4%。欧洲央行行长拉加德称，尽管近年来欧元区遭遇了多次重大冲击，但银行业表现出强大的韧性。
2、国内宏观
海外总统选举落地后，国内会议政策规模落地。十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出：为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上上述提及的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。预计政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。财政部蓝部长强调了明年财政政策将积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债规模、继续发行特别国债、加大力度支持设备更新和以旧换新、加大转移支付，政策基调较为积极。