口罩根据外形，分为平板式、折叠式和杯状三种。平板式口罩便于携带，但密合性差；折叠口罩方便携带；杯状呼吸空间大，但不方便携带。
按使用材料分类可以分五类：
图口罩种类
中国是一个口罩产业大国，生产了全球约50%的口罩。在疫情发生之前，中国口罩最高日产为2000多万只。数据显示，2015-2019年中国大陆地区口罩产业产值增长率在10%以上。2019年，中国大陆地区口罩产量超过50亿只，产值高达102.35亿元。最快的口罩生产速度120-200只/秒，但一个解析消毒的标准流程却需要7天到半个月。因为医用口罩采用环氧乙烷灭菌，灭菌后，口罩上会有环氧乙烷残留，不但刺激呼吸道，还有致癌物。这样一来，就必须通过解析方式，使残留的环氧乙烷释放，达到安全含量标准，经检测合格后，才能出厂上市。
图医用口罩商家分布图
中国口罩行业已经发展成为一个年产值超百亿的成熟产业，口罩的贴合度、过滤效率、舒适性、便捷性也得到了大幅提升。除了医用外科口罩，还出现了防尘、防花粉、过滤PM2.5等多个细分品类，在医院、食品加工厂、矿井、城市雾霾天里等场景，都能看到口罩的身影。据艾媒咨询数据，2020年中国口罩行业市场规模在原有持续增长的基础上，有一个较大幅度的提升，达到714.1亿元；在2021年又有一定幅度的回落，但整个口罩行业市场规模总体仍呈扩大趋势。
图中国口罩行业市场规模及预测数据
从2017-2021年中国口罩总产量及数据可以看到，在2017-2019年，中国口罩行业规模保持持续增长状态。在2020年冠状病毒疫情期间，大量口罩行业上下游企业集体增产转产，刺激了中国口罩行业的大跃进式发展，而随着疫情得到控制，口罩的需求下降，过剩的口罩产能将面临较大的调整，总体产量在2021年有所回落。
图中国口罩总产量及预测数据
从2015-2019年中国大陆地区口罩产值数据来看，中国口罩产业产值保持高速稳定增长的态势，年均增长率达10%以上。其中，2019年中国口罩行业产值达到102.4亿元，用于病菌防护的医用口罩占比达54%。据艾媒咨询预测，受冠状病毒疫情影响，口罩行业2020年的产值达到260亿元，医用口罩产值占比大幅提升，但随着疫情结束，对过剩产能的消化调整预计使得口罩行业产值回落至210.9亿元。
图中国口罩行业产值数据分析
图口罩行业产业链
国内产能分布主要集中在长三角和京津冀区域，且与区域产业基础有直接关系：上游原材料与中游生产企业多集中在传统医药基础良好的长三角地区，下游流通企业过于分散。
从产业链来看，在上游，长三角地区是医用口罩产业链上游企业分布最集中的区域，企业总量占比达43.8%。其中，江苏省、山东省企业分布最多，分别为13家、10家。在中游，长三角地区是医用口罩产业链中游企业分布最集中的区域，企业总量占比达40%。其中，江苏省、河南省企业分布数量最多，分别为24家、21家。在下游，长三角、京津冀地区是医用口罩产业链下游企业分布最集中的区域，企业总量占比达64%。其中，北京、上海企业分布数量最多，分别为380家、189家。
图上游企业数量
常见的医用口罩主要由三层无纺布组成。内层是普通无纺布；外层是做了防水处理的无纺布，主要用于隔绝患者喷出的液体；中间的过滤层就是经过驻极处理的聚丙烯熔喷布，具有很好的过滤性、屏蔽性、绝热性和吸油性，可以把附着在体液上的病毒过滤掉。
图SMS无纱布结构示意图
从整体来看，医用口罩生产技术壁垒不高，主要瓶颈在于医用资质和原材料供应。口罩的核心材料，就是驻极处理之后的聚丙烯熔喷无纺布，这是过滤新冠病毒气溶胶的关键。其原理是，熔喷材料是靠自身纤维热熔而成，厚度更厚熔喷法生产的无纺布，纤维的随机和隔层交叉排列，形成了熔喷材料多弯曲通道结构，这样颗粒物（新冠病毒气溶胶）才会与纤维产生碰撞而被滞留。简单来看，市场上普通医用口罩（SMS）一般是由纺粘无纺布的面层、熔喷布滤层以及纺粘无纺布里层构成。
图口罩的核心材料熔喷布
据调查，我国熔喷无纺布制造企业总计97家，其中主要分布在华东以及华南地区，其中江苏地区熔喷无纺布制造企业总计29家，主要代表企业有江苏盛纺纳米材料科技股份有限公司、苏州苏康达环保科技有限公司等。其次为广东地区，熔喷无纺布制造企业总计14家，主要代表企业有广州市新辉联无纺布有限公司、佛山华韩卫生材料有限公司等。据了解，目前部分熔喷布生产企业开工负荷已提升至80%。
我国四个无纺布基地，广东、浙江夏履、湖北仙桃、福建。值得注意的是湖北仙桃。在仙桃的GDP中，2018年，无纺布及制品占据了超过35%。这里有全球最大的无纺布制品加工出口基地，仙桃市的无纺布制品出口占全国市场份额40%以上，产值占全国总量的60%，居全国第一。而无纺布，是制作口罩最核心的原料。
生产医用专业口罩需要用到水刺无纺布。据卓创统计，截至2019年中国正在运行的水刺生产线已超过300条，并且以每年高于8%左右的速度增长。2015-2019年我国水刺无纺布产能、产量持续高速增长，平均增速达到13.59%。
截至2019年底全国水刺无纺布企业在180家附近，与2018年相比增加20家。80%以上的水刺生产线条数、90%以上的产能和产量都集中在东部沿海地区。浙江约有75家水刺无纺布企业，占据了全国水刺无纺布企业数量的42%。平面口罩机生产的是一次性平面的口罩也是生产医用口罩的机器设备这款机器生产的口罩样式简单佩戴方便平面口罩生产是用两层无纺布和过滤纸制作而成，一次性三层口罩是由专业用于医疗卫生的纤维无纺布内两层中间增加一层过滤起到防菌达99%以上的熔喷布经由超声波焊接而成，鼻梁条处采用环保型全塑条不含任何金属配戴透气舒适，过滤效果高达99%尤其适合电子类工厂。
图平面口罩生产机
图生产流程图
杯型口罩机是生产各种杯型口罩的设备，杯型是将多层无纺布通过热压、折叠成型，超声波切除、废料切除，耳带鼻梁条焊接等工序制造出具有一定过滤性能的口罩，口罩设备不是单台的机器它需要多台的机器配合配合完成各种不同的工序。
图杯型口罩机
目前，国内关于口罩的技术标准主要有5种，包括《医用防护口罩技术要求》(GB19083-2010)《日常防护型口罩技术规范》(GB/T32610-2016)《医用外科口罩》(YY0469-2011)《一次性使用医用口罩》(YY/T0969-2013)《呼吸防护用品——自吸过滤式防颗粒物呼吸器》(GB2626-2006)。
图中国口罩的主要标准和适用范围
美国和欧盟的主流标准分别为《ASTMF2100-2019医用口罩用材料性能的标准规范》、《EN14683-2014医用口罩要求和试验方法》。根据标准解释，医用口罩、N95、KN95口罩三者的过滤级别是一致的，过滤效率均能达到95%以上。
十三五发展规划纲要中提到，要加强基本医疗和公共卫生等基本服务建设，并努力实现全覆盖。特别是财税部门联合发布的系列公告要求，自2020年1月1日起要针对部分领域和重点行业困难，有效缓解防疫特殊时期企业经营困难，助力打赢疫情防控阻击战，都是对优质口罩生产企业的利好消息。口罩作为必要的大众日常防护和专业医疗卫生用品，在国家政策和市场需求双重利好因素刺激下，口罩行业在“新冠”疫情后将迎来井喷局面。
图口罩行业政策环境分析
根据综合财务指标来看，口罩行业的收入规模、净利润和增长率均呈现逐年递增的趋势，且2020年增长速度明显加快，很大程度是由于新冠疫情的影响。行业ROE与ROA也均呈现波动上升的趋势。
从行业估值和历史比较来看，口罩的估值普遍比A股高，总体趋势呈现波动下降的状态。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致，但是2020年单季度营收同比显著升高。
图综合财务分析
图行业估值和历史比较
图单季度营收同比行业历史比较
图单季度净利同比行业历史比较
图单季度净利率行业历史比较
图PE行业历史比较
图PB行业历史比较
图PS行业历史比较
表以粤万年青为例的主营结构分析
表中国上市行业公司估值对比
口罩行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
口罩起源较早，最早在13世纪即已经出现。中国古代在宫廷中已经开始使用口罩以避免侍从的气息接触到皇帝的食物。19世纪末，德国医生库里奇提出在外科手术中使用纱布遮挡口鼻，以避免造成患者的感染。
历史上口罩在传染病中发挥了重要作用。20世纪初，在我国东北地区发生的鼠疫疫情中，伍连德博士建议使用口罩进行防护，对抗击疫情起到了很好的效果。1918年的西班牙流感大流行中，民众被强制要求佩戴口罩。20世纪，口罩愈发在临床中与传染病防治中发挥重要作用。
20世纪60~70年代，为降低工业粉尘对健康造成的损害，工业防尘口罩开始出现。3M公司研发了基于无纺布与静电纤维滤棉的专有技术，从1967年开始生产房产口罩，自此逐步成为全球口罩行业领导者。2003年“非典”期间，民众对口罩需求剧增，此后，国内口罩行业技术要求与行业标准陆续出台。2012年以来，雾霾问题愈发得到重视，防霾口罩需求开始出现大幅提升。
（1）国家推出优惠政策及应急通道大力支持疫情物资生产药品监管部门加快医疗器械应急审批
为开展疫情防控，国家药品监管局要求各省级药品监管部门在加强质量监管的同时，积极启动医疗器械应急审批程序。截至2020年2月7日，省级药监局已按照医疗器械应急审批程序批准医疗器械注册申请88个，其中包括医用防护口罩4个，医用外科口罩17个，一次性使用医用口罩20个，两天内新增审批16个。据国家药品监督管理局统计，截至2020年2月7日，全国共有批准注册证：医用防护口罩63个、医用外科口罩171个、一次性使用医用口罩等364个。
（2）国家推出优惠财税政策并承诺兜底采购企业过剩的医疗物资。
（3）多省市以优惠政策鼓励企业尽早投入生产。
部分省市鼓励企业早日复工生产，纷纷出台对口罩机生产企业的补贴政策，最高可按每台（套）设备售价的50%给予奖励。广东省对买口罩机进行增产的口罩生产企业，最高补贴设备额的80%；对国家和省确定的疫情防控重点保障企业以及支持疫情防控工作作用突出的其他卫生防疫、医药产品、医用器材企业的2020年新增贷款部分，当地省财政按照人民银行再贷款利率的50%予以贴息。
（4）原材料供应逐步稳定部分省市口罩生产企业已开工并达产
2019年中国聚丙烯产能为5200万吨，2020年中国仅新增的丙烯产能就达到了763万吨/年。根据测算，10万吨聚丙烯纤维即可生产250亿个口罩，生产口罩用的上游聚丙烯纤维原材料充足。随着聚丙烯纤维生产企业逐步复工，物流运送恢复，原材料供应问题得到解决，可保障口罩生产用无纺布的生产。
在此情况下，中国的口罩生产链条逐步捋顺，口罩生产大省均在紧急恢复口罩的生产。据国家发改委公布的数据，截至2月11日，全国口罩生产企业复工率超过76%，产能利用率达到94%，而医用N95口罩的产能利用率高达128%，口罩产量较春节阶段实现大幅提升。
（5）部分行业外企业新增口罩生产线缓解内部口罩供应短缺
上汽通用五菱联合供应商通过改建生产线的方式转产口罩，共设置14条口罩生产线，其中4条为N95口罩生产线、10条为一般医用防护口罩生产线，日生产量预计达到170万个以上，将在本月内建成投入使用，主要缓解广西区内医疗物资紧缺的状况。
此外，比亚迪、爹地宝贝、中石化、佛慈制药均新增了口罩生产线，新增产能分别达到一次性医用口罩500万只/天、200万只/天、100万只/天、20万只/天。另外，上海护理佳实业、水星家纺、华纺股份、青松股份、三枪内衣、红豆服饰、报喜鸟等上市公司或子公司也表示临时改线转产口罩、医用防护服等业务。
以工商注册变更信息为标准，自2020年1月1日至2月7日，全国超过3000家企业经营范围新增了“口罩、防护服、消毒液、测温仪、医疗器械”等业务，进一步增加国内口罩产量，缓解供需矛盾。
（6）出口转内销可进一步增加国内口罩产品供应
我国口罩年产量约占全球的50%，是第一大口罩生产国，同时也是第一大口罩出口国。根据工信部数据，我国现有口罩产能约2000多万只/日，叠加近期各项新增产能举措，预计口罩产能在2月底可提高至3500-4000万日/天。达产后，国内口罩供应将有所保障。
表常见行业风险因子
本行业常见的风险如下：
（1）原材料生产门槛高
熔喷布生产过程复杂，生产设备要求较高，前期投入较大。涉及高分子学、流体力学、气流学、纺丝学等，对技术人员要求高。
（2）行业集中度不高
中国生产口罩的企业众多，但大部分规模较小，并且具备医用口罩生产许可证的企业不足400家，以河南、江西、江苏、湖北和广东居多。民用防护和医用口罩生产标准亦不相同，民用防护型口罩标准GB/T32610-2016和GB2626-2006，适用于颗粒物防护；医用领域标准GB19083-2010、YY0469-2011和YY/T0969-2013，适用于医疗机构。为了满足疫情的口罩需求，3月11日中产协正式发布T/CNITA09104-2020《民用卫生口罩》标准。疫情下口罩生产企业发挥了重要的作用，但可能会引起的产能过剩，2019年，中国口罩最大产能约2000万只/天，能够满足市场需求，2021年可能会面临的产能过剩问题，可能会面临比较大的行业调整，产量会大幅压缩。
（3）利润率不高
口罩行业技术门槛低、竞争激烈，产品结构单一，附加值不高，因而导致利润率不高，主营业务为口罩的上市企业只有振德医疗和奥美医疗，图表1列出了两家公司的利润与营业收入比，近三年都呈下降的趋势。附加值较高的N95口罩，本土品牌优势不强，被国际品牌3M、霍尼韦尔、金百利和嘉德诺占据市场优势。
图2016-2018年利润总额与营业收入比
市场竞争环境——基于波特五力模型分析
（1）同业竞争者威胁
目前，我国口罩产业品牌数量较多，具有影响力的口罩品牌企业很少。行业企业品牌市场占有率较低，前三企业品牌占有率没超过25%。国内主要企业和品牌：龙头股份（三枪、海螺）天津泰达（泰达）、上海美科无纺布制品有限公司（宜舒，吉可，港凯）东莞市容鑫防静电技术有限公司（容鑫）等。
（2）替代品威胁分析
所谓替代品是指在功能上实现对另一产品替换的其它产品，它对原来被替代者的威胁主要来自于对市场和消费者的争夺，也就在于对方是否具有盈利能力，其产品在质量和功能方面用户的满意程度如何以及用户转向替代品的难易程度。
目前的口罩市场，能够替代口罩的产品并不多，替代品威胁较小。
（3）需求方威胁分析
随着新型冠状病毒肺炎疫情的蔓延，我国口罩的需求量爆发式增长，全国人民都开始戴上医用外科口罩，每天的口罩需求量都是以亿来计，口罩出现严重的供不应求。另一方面，由于口罩存在有效期，库存周期为1-2周，一般不会大量囤货，口罩企业几乎都已经清空了库存。因此需求方威胁不大。
（4）供应方威胁分析
湖北省是我国口罩生产用无纺布的主要产区，湖北省仙桃市下辖的彭场镇号称“无纺布之都”，无纺布产量占全国总产量的60%，占据全球市场份额的四分之一。受疫情影响，湖北省企业开工困难，仙桃市无纺布生产企业较多生产线因工人不到岗而处于停工状态，对于国内高熔指熔喷无纺布产品供应造成较大压力。
为达到医用口罩的检验检疫标准，根据医用口罩的生产流程，口罩成型后需要生产厂家把口罩放在400mg/L的环氧乙烷（EO）环境中进行消毒，使微生物大分子失去活性，达到杀菌目的。但环氧乙烷是易燃易爆品，且为致癌物，所以口罩在消毒之后需要静置7天用于解析，在EO残留量低于要求值之后，才可包装出厂，供给医护人员使用。在生产量紧缺的前提下，产品上市仍需面临7天的滞后期，短期救急难度加大。
（5）潜在进入者威胁
潜在进入者是影响行业竞争强度和盈利性的又一关键要素，他会带来新的生产能力，要求一定的市场份额。而在如今的口罩市场，任何新的组织的进入都会对原有造成威胁，这种威胁主要体现在对下游市场需求量的争夺和对上游市场资源的分流上。
市场的巨大需求引众多厂商入围，杂牌军江湖混战。在京东、天猫、淘宝等电商网站搜索“PM2.5口罩”字样，发现品牌众多，除3M和绿盾外，还有妙鼻舒、RZMASK、美国西屋、周频谱、佳佰、伊藤良品等几十种品牌。
在这些杂牌军中，不乏以次充好，偷换概念的产品。有些品牌从外观设计、产品介绍上，模仿甚至抄袭知名品牌；还有一些打“概念”，其产品根本不具有防护PM2.5的功能；更有甚者，生产假冒伪劣产品。“三分”天下的口罩市场，并不稳定；假冒和仿冒等乱象依然横行市场，出台行业标准迫在眉睫。
基于SWOT模型分析
图中国上市参与企业
蓝帆医疗[002382.SZ]
蓝帆医疗股份有限公司主要业务是健康防护手套的生产和销售。公司主要产品包括一次性医用手套、家用手套等，主要用于医疗检查和防护、食品加工、电子行业。蓝帆医疗是全球PVC健康防护手套行业的龙头企业，PVC健康防护手套年产销量及市场占有率均为全球第一。
稳健医疗[300888.SZ]
稳健医疗用品股份有限公司主要从事棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的企业。公司主要产品包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品、体表清理消毒清洁产品、纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰等。根据中国医保商会统计的数据，公司已连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。
阳普医疗[300030]
广州阳普医疗科技股份有限公司成立于1996年，2009年在深圳创业板上市，股票代码300030。自成立以来，阳普医疗通过持续的技术创新与管理创新，不断向医疗器械产品平台和医疗服务相结合的集团化、国际化公司迈进。截至目前，公司业务领域已涵盖“临床实验室标本解决方案”、“临床实验室诊断”、“影像学诊断”、“临床护理与麻醉”、“健康管理”和“医院数字化整体解决方案”等平台。公司在中国大陆、中国香港、美国与德国等地拥有近20家子公司及分支机构，产品和服务已覆盖全球九十多个国家和地区的近万家医疗机构。
图全球主要上市参与企业
联合健康集团[UNH.N]
联合健康集团股份有限公司是一家多元化的公司，致力于帮助人们过上健康的生活和更好的工作。公司通过两个不同的平台提供产品和服务：医疗保险和福利服务、信息和技术支持的医疗卫生服务。公司通过两大业务平台有四个报告分部：UnitedHealthcare，包括UnitedHealthcareEmployer&Individual、UnitedHealthcareMedicare&Retirement、UnitedHealthcareCommunity&State和UnitedHealthcareInternational；OptumHealth；OptumInsight和OptumRx。
强生公司[JNJ.N]
艾伯维[ABBV.N]
目前由于新冠状病毒的爆发，使得口罩及制造原料价格极速上涨，并带动整个产业链行情上涨，此时如进入这个行业肯定是有利可图的。因而目前有些生产商急切扩大其生产能力，某些大型制造企业比亚迪，上汽五菱改造其生产设备转产口罩，以满足当前的防疫需求，并从中获利。但是，疫情导致的高需求并不能长期保持稳定，在当前购买热情异常高涨的情况下，很多制造业巨头极速转产，全球产能过剩将是未来发展的必然趋势，届时价格又将低于疫情危机爆发前的水平，回归其真正价值。
在口罩领域，只有不断研发改进高技术产品和核心原料（如多功能长寿命口罩，超细熔喷材料、纳米材料），不仅仅是知名的N95类型的口罩，并做好品牌和渠道，才能保证一家企业的长盛不衰。可以试着与服装业合作多元化，将其中的特殊功能过滤材料（如防水透气膜）做冲锋衣等服装；也可以从口罩现存缺点等方面出发改进，比如当下使用的FFP3口罩呼吸阻力大，比使用FFP1或FFP2要困难，目前只能通过加大的过滤面积来进行补偿。在保证防护效果的同时，从减少FFP3和FFP2口罩的空气阻力为改进点出发也将是口罩市场很好的趋势。
口罩未来的功能将不仅仅是防呼吸道疾病，其他各类功能口罩会更多，市场格局也将会出现变化。这一定会给全球最大的口罩生产国和出口国——中国带来制造机遇。如今，中国已进入从制造大国到制造强国的征途中，消费升级，产业升级正带来新的需求，核心材料，核心技术的研发刻不容缓，否则就像当年绿盾口罩凭着营销和渠道超越3M一样，昙花一现。但是随着国家，全社会对研发的不断投入，自带创新和知识产权意识的企业家越来越多，中国企业的研发能力和创新能力的将日益提高，假以时日，我们一定会有类似3M和霍尼韦尔这样的制造业巨头出现。
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