这是每天看巴老爷子的信写的作业。其中感触最大的一点是巴菲特的成本意识，不只要控制伯克希尔的成本，也要投资那些具有成本优势的公司。成本优势是长期积累的结果，除了规模大摊薄成本以外，经营者的管理能力最终会反映到报表成本的高低上。
建议大家不要再去看市面上各种有关巴菲特的书了，直接看巴菲特给股东的信就好了。不要去吃别人嚼过的东西，看就看原汁原味的。
【1991年的信】
1、巴菲特所选公司的三个特点
第一，特许事业。有特许经营权/垄断/准入壁垒；
第二，通过管理层的努力降低成本，从而取得侵略性的价格；
第三，不需要投入更多的资金甚至无需再投入资金，就能提高资产报酬率。
2、喜诗糖果的特点
第一，净利润增速大于收入增速；
第二，使用资本赚钱的能力强，低投入高产出，即净资产收益率高。
第三，拥有定价能力。
第四，属于强势的特许事业。
3、巴菲特选择经理人的特点
他不需要为了经济因素继续工作，他确实热爱这项任务且做的很好。
4、巴菲特选择公司的标准
第一，我们持续寻找大型的企业，那种令人容易理解、具有持续性且叫人垂涎三尺的事业，并且由有能力与才干并以股东利益为优先的经营阶层。
第二，我们一定要以合理的价格投资，并且确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初所评估的一致。
第三，寻找产业的超级明星，是我们唯一能够成功的机会。
5、巴菲特投资的步骤
首先会仔细评估每家企业长期的竞争力，第二，评估经营者的特质，之后再以合理的价格买进一小部分的股权。
6、关于能力圈
随着时光的流逝，我越来越相信正确的投资方式是将大部分的资金投入在自己了解并且相信的事业上，每个人的知识与经验一定有其限度，就我本身而言，很难同时有两三家以上的公司可以让我感到完全的放心。
【1992年的信】
1、什么是投机
所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值；明明知道所付出的成本已经高于其所应有的价值，但只是寄希望于在短期之内可以用更高的价值卖出。投机行为不违法，也不违反道德，跟投资一样只是一种买卖股票的方式。就算你做的是价值投资，也不要站在道德制高点带着有色眼镜看待投机行为。
2、价值投资的标准
以较低的股价净值比/本益比，或是高的股利收益率买进投资标的。
巴菲特追求的是有价值的成长。只有当投入的每一块钱，能够创造出超过一块钱的价值时，这样的投资/成长才有意义。
3、企业价值评估方法：DCF折现法
任何股票、债券、企业的价值都将取决于未来年度剩余年限的现金流入净额，以一个适当的利率加以折现后的期望值。
最值得拥有的企业是那种在一段长的期间，可以将大笔的资金运用在相当高的报酬上的投资。即净资产收益率高。
4、关于能力圈
【1993年的信】
1、判断企业价值的标准
真正重要的是每股实质价值而非账面价值。账面价值是一个会计名词，用来衡量一家公司所投入的资本，也包括大量的未分配利润在内。实质价值则是对一家企业终其一生所能产生的现金流量的估计折现值。
就长期而言，伯克希尔的市价与实质价值将会达到相同的水平。
2、究竟做哪个行业的投资
我们5年前根本就没想到会跨进鞋类这一行。
将来会进入哪个产业，我们并没有特定的看法，对一家大型企业股东来说，追求具有远景的新创事业有时反而有害，所以我们偏爱专注于那些既有我们想要拥有的经济形态，又有我们喜爱一起共事的经理人的公司。
3、为什么要集中持股？
精力有限，分散持股的话，你不可能对每个公司都很了解。
我们相信集中持股也可以大幅降低风险，只要投资人在买进股份之前，能够加强本身对于企业的认知以及对于竞争能力熟悉的程度。
4、关于风险
风险指的是损失或受伤的可能性。
风险不是股价的相对波动幅度，不是beta值，
真正的投资人喜欢波动，只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上。宁可要模糊的正确，也不要精准的错误。
5、如何评估风险？
一项投资在其预计持有的期间内所收到的税后收入加总（包含出售股份所得），是否能够让他保持原来投资时拥有的购买力，再加上合理的利率。
评估的因素：
第一，这家公司的长期竞争力可以衡量的程度；
第二，这家公司的管理层发挥公司潜能以及有效运用资金可以衡量的程度；
第三，这家公司管理将企业获得的利益确实回报给股东，而非中饱私囊可以衡量的程度；
第四，买进这家企业的价格；
第五，投资人的净购买力所得，须考虑扣除税负与通货膨胀等部分。
投资人不需要靠精准的公式或是股价历史，而只要运用不太精确但有用的方式，就可以看到潜藏在某些投资里面的风险。
6、关于护城河
【1994年的信】
7、巴菲特的成功方程式
以合理的价格买进具有产业竞争优势，同时由诚实有才干的人经营的企业。
8、如何看待来自社会的消息面
但奇怪的是，这些曾经轰动一时的大事件，并未对本杰明的投资哲学造成任何的损伤，也没有让以合理的价格买进优良企业的投资方法看起来有所不妥。
事实上，我们通常都是利用某些历史事件发生，悲观气氛达到顶点时，找到最好的进场机会。恐惧虽然是盲从者的敌人，但确是基本面信徒的好朋友。
9、关于实质价值
一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值。
实质价值的多寡跟账面投入成本一点关系都没有。
并购最后得到的实质价值通常不及预期。多是经理人出于动物本能做的。
我们的经理人，不断的透过看似平凡普通的事业，赚取惊人的报酬。
10、关于保险事业的运营
浮存金的成本指的是承保损失，当收到的保费不足以支付发生的损失和费用时，就会产生承保损失。
保险公司的浮存金成本，如果能低于其它资金管道所需要的成本就能获利。
伯克希尔1994年的资本成本是负数，所以它的保险事业盈余等于从浮存金获取的利益加上承保利益。
5、伯克希尔霹雳猫业务的特点
第一，数量少；
第二，金额高；
第三，非制式化；
第四，需要雄厚的财务实力。
伯克希尔可以在不可预期的天灾发生时，仍然有办法拿出钱来理赔，这是它最大的竞争优势。雄厚的财务实力可以让它签下别人想都不敢想的大额保单。
6、给我触动最大的一句话
我们还拥有一些重要的客户群，可以稳定的贡献我们1995年的业绩。
原来分析企业成长性、收入利润的稳定性的时候，总是局限在报表看数字，却从没有从报表走出来、站在报表外分析经营层面的原因。如果公司的客户群是稳定的，那么，收入不就是稳定的了吗？
7、要选择哪种类型的公司？
你正确的投资一家简单易懂而竞争力持续的公司所得到的回报，与你辛苦分析一家变量不断、复杂难懂的公司得到的回报，可能不分上下。——我们要去找变量少的公司。
因为忧虑短期不可控的经济或是股市变量因素、而放弃买进一家长期前景合理的可预期的好公司，是一件愚蠢的事。
我们偏爱具有持续竞争力并且由才能兼具、以股东利益为导向的经理人所经营的优良企业，只要它们确实拥有这些特质，而且我们能够以合理的价格买进，则出错的机率可以说是微乎其微。
【1995年的信】
11、伯克希尔的优势与劣势
优势：经理人都很优秀；查理和我在资金分配方面很有经验。
劣势：资金规模太大；能够找到与伯克希尔的发展速度相匹配的公司难度很大。
2、伯克希尔做并购的优势
第一，并购的标准是以股东利益为先，而不是依照特定的模式；
第二，可以提供给卖方一种由优秀的企业组成的股份作为对价，即可以持有伯克希尔的股份；
第三，给卖方的公司找到一个好的归宿，给卖方的员工提供一个好的工作环境。
3、关于并购企业的标准
我们永远不会放弃买入拥有良好的竞争优势和杰出经理人的公司。
投资是做对两件事：对的事；对的人。
巴菲特买下了黑尔斯伯格钻石店。一是因为它是那种我们想要的事业；二是因为属于我们喜欢的经理人类型。事实上，要是这项事业不是由Jeff所经营的话，我们可能就不会考虑买下它。买下一家没有优良管理的零售业，就像是买下一座没有电梯的埃菲尔铁塔。
4、关于盖可公司的特点
成本低是他最大的优势。盖可的竞争优势在于直接行销，比起传统的业务中介的经营方式，盖可的成本要低很多。
该公司能够成功最关键的因素在于它超低的成本结构，这是同业的竞争对手远远比不上的。我致力于寻找无可侵犯护城河所保护的企业堡垒，感谢公司的经营团队，让盖可周围的护城河又加宽了很多。
在寻找a股的价值股票的时候，成本低于同行能否作为我们筛选企业的切入点呢。
5、关于保险事业
公司的获利能力取决于三个方面：
第一，资产报酬率；
第二，负债成本；
第三，财务杠杆的使用
巴菲特说盖可资产报酬率很高的原因之一是它的资金成本可以压得很低，这点很少有人知道。保险浮存金很重要，尤其是当它们的取得成本极低之时。
【1996年的信】
12、盖可的成功之道——低成本与回头客的重要性
盖可的成功没有任何深奥的道理，该公司的竞争优势完全拜其超低成本的经营模式所赐，低成本代表低售价，低售价自然能吸引并留住优良的保险客户，而整个营业流程在满意的客户向他们的朋友推荐盖可时画下完美的句号。靠着客户的推荐，盖可每年至少因此增加100万张保单，占新接业务量的半数以上，也使得我们新接业务成本大幅下降，从而又进一步降低我们的成本。
这种模式在1996年大放异彩，自动上门的保险量成长了10%。
虽然还会有竞争者加入，但是我们目前所建立的规模经济，绝对可以确保甚至扩大我们现在占有的经济堡垒，我们在拥有最高市占率的地区尽量降低成本，预期成本还会进一步降低，盖可永续性的成本优势是当初在1951年吸引我投资该公司的主要原因。
2、如何看待变化
大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业，原因很简单，我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达到十年或者二十年以上的企业，变迁快速的产业环境或许可能让人一夕之间大发利市，但是无法提供我们想要的稳定性。
另一方面，我们欢迎改变，因为新的观念、新的产品或创新的方法可以提高我们额生活水准。但是作为投资人，我们可以为之喝彩，但不会上场。
3、变与不变
与1972年相比，喜诗糖果的经营形态发生了变化，它现在提供了更多样的糖果，生产设备与销售通路跟原来也有很大不同，不过人们为什么要购买盒装巧克力的动机、以及购买巧克力为什么要选择喜诗的原因并没有变化，在未来的20年、50年这两点都不会变。
4、关于如何投资
对于大部分投资人来说，买入指数型基金可以击败市场上大部分的投资专家。
你也可以构建自己的投资组合。你不必像很多专家一样同时研究许多家公司，相反的是你要做的只是选择少数几家在你能力范围之内的公司就好，能力范围的大小不重要，要紧的是你要很清楚自己的能力范围。
身为一名投资人，大家只要以合理的价格买进一些很容易了解且其盈余在未来五到十年内会大幅成长的企业的部分股权。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好连十分钟你都不要拥有它。