从行业规模来看，空调家电行业是个巨大市场。
二、行业市场规模
据国家统计局数据显示，2019年全年中国空调产量达到了21866.2万台，累计增长6.5%。截止至2020年11月中国空调产量为1771.58万台，同比增长5.5%。
三、行业竞争格局
四、企业护城河
品牌优势）
10.24%、10.96%
从上面两图中我们可以看出：
对比：毛利率净利率
效率优势）
独特资源）
（一、渠道）
连锁卖场一直保持着良好的合作关系；在广阔的三、四线市场，公司以旗舰店、专卖店、传统渠道和新兴
渠道为有效补充，渠道网点覆盖全市场，同时公司品牌优势、产品优势、线下渠道优势及物流布局优势，
也为公司快速拓展电商业务与渠道提供了有利保障，公司已是中国家电全网销售规模最大的公司，2019年，
持家电全品类第一的行业地位
业务持续加大投入，以当地市场用户为中心，强化产品竞争力，自有品牌业务获得持续发展。公司对海外
市场的产品特色及需求的深入认知，使公司善于把握全球合资合作的机会，有效推动海外品牌构建与全球
区域扩张，稳步提升全球化的竞争实力。
专利）
的认可与肯定。
准192项。
工艺）
机器人与智能自动化领域的领先能力，同时，公司通过全球领先的生产规模及经验、多样化的产品覆盖、
以及遍布世界各大区域的生产基地，造就了集团在正在崛起的海外新兴市场中迅速扩张的能力，强化了海
外成熟市场竞争的基础。公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模
让公司可以在全球市场中实现海外市场竞争对手难以媲美及难以复制的效率及成本优势。
28个研发中心和34个主要生产基地，员工约15万人，业务覆盖200多个国家和地区。其中，在海外设有
全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东（约95%）
文化优势）
“敢知未来——志存高远、务实奋进、包容共协、变革创新”的价值观，整合全球资源，推动技术创新，
每年为全球超过4亿用户、及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。
管理创新、人才创新和文化创新
部制运作多年，其充分放权和以业绩为导向的考评与激励制度，成为了公司职业经理人的锻炼与成长平台。
15年以上，具备丰富的管理经验和行业实践，对全球及中国家电产业有深刻的理解，对产业运营环境及企
的坚实基础。面对不同层级的公司核心管理及技术团队，公司已推出六期股票期权激励计划，三期限制性
股票激励计划，五期全球合伙人持股计划及两期事业合伙人持股计划，搭建了经营管理层、核心骨干与全
体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制
五、企业团队
美的10大高管之三：董事会秘书江鹏
江鹏，男，1973年10月出生，硕士。现任美的集团股份有限公司董事会秘书；曾任广东美的电器股份有限公司证券事务代表、董事会秘书。
美的10大高管之四：独立董事薛云奎
薛云奎先生，男，1964年2月生，长江商学院会计学教授、副院长，中国注册会计师(非执业)，兼任上海财经大学教授、博士生导师，厦门大学管理学院教授。自二零零九年十二月起担任大连万达商业地产股份有限公司独立非执行董事。自二零一三年七月起，彼亦担任香港上市附属公司独立非执行董事。
美的10大高管之五：董事兼副总裁殷必彤
殷必彤，男，50岁，硕士，1999年加入美的，曾任美的空调国内营销公司总经理助理和市场总监、无锡小天鹅股份有限公司董事兼总经理，现任美的集团股份有限公司副总裁兼家用空调事业部总经理。
美的10大高管之六：董事何剑锋
何剑锋，男，美的集团董事长何享健独子，美的集团股东之一，专注于投资行业，2007年创建深圳市合赢投资管理有限公司。2016年10月13日，2016年胡润百富榜发布，何享健、何剑锋父子以780亿元，位列第十名。
美的10大高管之七：监事赵军
赵军先生，硕士，2000年加入美的，曾任公司财务部副总监等职务，现任公司董事、财务负责人。
美的10大高管之八：监事会主席刘敏
刘敏，女，硕士，40岁，1998年加入美的，曾任美的家用空调事业部海外营销公司总经理，现任美的集团股份有限公司企业运营总监。
美的10大高管之九：职工监事梁惠铭
梁惠铭，女，本科，35岁，2007年加入美的，曾任美的集团行政与人力资源部工商管理主任专员，现任美的集团企业运营工商管理专员及公司职工代表监事。
美的10大高管之十：财务总监钟铮
钟铮，女，1982年出生，硕士，2002年加入美的，曾任家用空调事业部广州工厂、国内营销公司和海外营销公司财务经理，金融中心、部品事业部财经总监，美的集团审计总监等职务，现任美的集团财务总监。
可以看出美的的高管团队都是非常专业的业内人士，是非常优秀的团队，这样的团队我们有理由相信会将美的带领成为世界级超级品牌。
财务资产负债表分析
资产负债表
总资产
2015
2016
2017
2018
2019
128841.93
170600.71
248106.86
263701.15
301955.42
增长率
7.1%
32%
45%
6.2%
14.5%
总资产增长率为：2015:7.1%、2016：32%:2017：45%:2018：6.2%:2019：14.5%
虽然有些波动，但是整体呈增长趋势。
2资产负债率
年份
总负债
72810.31
101624.01
165181.69
171246.63
194459.32
负债率
56.51%
59.56%
66.57%
64.93%
64.40%
美的集团2015年到2019年的资产负债率分别为56.51%、59.56%、66.57%、64.93%，
64.40%。从直观上来看美的集团资产负债率尽管有下降的趋势，但是从数值上来看总体
上还是比较高的。我们可以进一步分析格力资产负债率高的原因。我们先看看美的集团的主要负债构成：报告期内审批对子公司担保额度合计（B1）
11,571,544
报告期内对子公司担保实际
发生额合计（B2）
4,209,064
报告期末已审批的对子公司担保额度合计（B3）
报告期末对子公司实际担保
余额合计（B4）
4,050,641
准货币资金与有息负债的差额的分析
美的集团
2015-12-31
2016-12-31
2017-12-31
2018-12-31
2019-12-31
货币资金（百万）
12,910.02
27,169.12
48,274.20
27,888.28
70,916.84
交易性金融资产
1,087.35
其他流动资产里的理财产品
其他流动资产里的结构性存款
准货币资金
72,004.19
短期借款
3,920.93
3,024.43
2,584.10
5,701.84
一年内到期的非流动负债
158.54
136.6
7,122.71
1,460.12
长期借款
90.06
2,254.35
32,986.32
32,091.44
41,298.38
应付债券
4,818.77
4,553.05
长期应付款
33.65
88.89
250.54
369.29
0.5
有息负债总额
4,044.64
10,344.98
40,510.61
42,167.54
48,460.84
准货币资金与有息负债总额差额
8,865.38
16,824.14
7,763.59
-14,279.26
23,543.35
货币资金减有息负债的金额2015年到2019年分别为88亿、168.24亿、77.63亿、
-142.79亿、235.43亿。美的集团的货币资金非常充裕，没有偿债风险。18年出现负数为收购德国机器人巨头库卡公司所致。
应收预付与应付预收
应付票据
17,078.52
18,484.94
25,207.78
23,325.12
23,891.60
应付账款
17,448.68
25,356.96
35,144.78
36,901.63
42,535.78
预收款项
16,231.85
16,781.67
17,409.06
10,252.38
5,616.36
合同负债
应付预收合计
50,759.05
60,623.57
77,761.62
70,479.13
72,043.74
应收票据
12,889.15
7,427.49
10,854.23
12,556.29
4,768.52
应收账款
10,371.72
13,454.51
17,528.72
19,390.17
18,663.82
应收款项融资
合同资产
预付款项
988.63
1,587.37
1,672.25
2,215.89
2,246.18
应收预付合计
24,249.50
22,469.37
30,055.20
34,162.35
25,678.52
应付预收-应收预付差额
26,509.55
38,154.20
47,706.42
36,316.78
46,365.22
2015年到2019年，应付预收款与应收预付款的差额分别为265亿、381亿、477亿、363.16亿、643.65亿，可以看出美的集团在产业链的地位非常高。
5.应收账款占比
应收账款+合同资产
资产总计
128,841.93
170,600.71
248,106.86
263,701.15
301,955.42
应收账款与合同资产占资产总计的比率
8.05%
7.89%
7.06%
7.35%
6.18%
美的集团近五年（应收账款+合同资产）占总资产的比率极低，在7%左右，说明
美的集团的产品畅销。
6，固定资产占比
固定资产
18,729.88
21,056.79
22,600.72
22,437.21
21,664.68
在建工程
954.76
580.73
879.58
2,077.62
1,194.65
工程物资
固定资产+在建工程+工程物资
19,684.64
21,637.52
23,480.30
24,514.83
22,859.33
（固定资产+在建工程+工程物资）占资产总计的比率
15.28%
12.68%
9.46%
9.30%
7.57%
美的集团固定资产及在建工程占总资产的比例逐年下降10%以下，程持续下降的趋
势，说明美的集团是一个轻资产型公司，需要增加的成本投入小，风险也比较小。
投资类资产分析
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
可供出售金融资产
3,289.95
5,187.73
1,831.05
1,906.88
其他非流动金融资产
1,750.11
其他权益工具投资
其他债权投资
债权投资
持有至到期投资
长期股权投资
2,888.27
2,211.73
2,633.70
2,713.32
2,790.81
投资性房地产
150.8
494.12
420.8
391.76
399.33
投资类资产合计
6,329.02
7,893.58
4,885.55
5,011.96
4,940.25
投资类资产占总资产的比率
4.91%
4.63%
1.97%
1.90%
1.64%
美的集团的投资类资产占比很低，每年都在5%以下，近3年更是降低到2%以下可以看出美的集团是非常专注主业的。
存货和商誉占比
存货
10,448.94
15,626.90
29,444.17
29,645.02
32,443.40
存货占资产总计的比率
8.11%
9.16%
11.87%
11.24%
10.74%
（1）存货
存货在10%左右，没有超过15%，风险不大
商誉
2,393.07
5,730.99
28,903.78
29,100.39
28,207.06
商誉占资产总计的比率
1.86%
3.36%
11.65%
11.04%
9.34%
商誉在17、18年占比超过10%，是因为布局全球，进行了大量的收购，19年回归到10%以下，我认为随着总资产的增加，还会下降，个人认为美的集团商誉风险不大。
（二）财报利润表分析
利润表数据汇总
营业收入
138,441.23
159,044.04
240,712.30
259,664.82
278,216.02
营业成本
102,662.82
115,615.44
180,460.55
188,164.56
197,913.93
销售费用
14,799.77
17,678.45
26,738.67
31,085.88
34,611.23
管理费用
7,441.76
9,620.78
7,510.10
9,571.64
9,531.36
财务费用
138.93
-1,005.98
815.95
-1,823.04
-2,231.64
研发费用
7,270.13
8,377.20
9,638.14
费用合计
22,380.46
26,293.25
42,334.85
47,211.68
51,549.09
毛利率
25.84%
27.31%
25.03%
27.54%
28.86%
期间费用率
16.17%
16.53%
17.59%
18.18%
18.53%
期间费用率/毛利率
62.55%
60.54%
70.26%
66.03%
64.19%
毛利率25%--29%在行业中仅次于格力
1、营业收入及增长率
2014-12-31
141,668.17
营业收入增长率
-2.28%
14.88%
51.35%
7.87%
7.14%
营业收入增长率，15年为-2.28%,18年为.87%、19年为7.14%，低于10%我们需要找到增速放缓的原因。
我们对比行业龙头格力发现15年格力-29.04%、19年格力微增0.02%，为此我们可以判断是行业周期景气度问题。
2、毛利率
费用率
费用率在16%--19%，控制在20%以下，说明公司管理能力很强。
销售费用率
10.69%
11.12%
11.11%
11.97%
12.44%
销售费用率一直控制在10%--12.44%远低于30%，说明公司竞争力强，产品不愁卖。
主营利润率及主营业务质量
期间费用合计
283,473.05
274,659.48
421,172.85
447,829.38
519,959.95
税金及附加
911.33
1,077.12
1,416.43
1,617.57
1,720.62
营业利润
14,916.87
17,324.10
21,627.85
25,564.11
29,683.09
主营利润率
0.11*100%
0.09*100%
0.10*100%
主营利润
13,624.66
15,861.91
18,611.19
21,650.42
25,277.14
主营利润/营业利润
91.34%
91.56%
86.05%
84.69%
85.16%
美的集团近5年的主营利润率都在10%左右，美的集团的净利率稍差。美的集团的近5年的“主营利润”和“营业利润”的比率平均在84%以上，
说明其利润额中大多都是主营业务产生的，其主营业务盈利能力不错。这样的利润结
构是健康的，具有可持续性，利润的质量比较高。
净利润增长率及净利润现金比率
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
经营活动产生的现金流量净额
26,764.25
26,695.01
24,442.62
27,861.08
38,590.40
净利润
净利润现金比率
196.44%
59.42%
76.14%
77.71%
65.50%
公司连续4年净利润现金比率低于80%我们需要查明原因
2、美的具备整合全球研发资源，持续领先的产品与技术创新能力
美的着力于构建具有全球竞争力的研发布局和多层级研发体系，具备以用户体验及产品功能为本的全
球一流研发实力，过去5年研发投入接近400亿元，2019年研发投入超过100亿元，包括中国在内的11
个国家设有28个研究中心，逐步形成“4+2”全球化研发网络，建立研发规模优势。国内以顺德总部全球
创新中心为核心，并已筹建上海全球创新园区；海外以美国研发中心、德国研发中心、日本研发中心、意
大利米兰设计中心为主，发挥区域优势，整合全球研发资源，优化全球研发布局。美的研发人员现已超过
10,000人，外籍资深专家超过500人，在强化全球研发布局的同时，美的既与MIT、UCBerkeley、UIUC、
Stanford、PurdueUniversity、UniversityofMaryland，TheUniversityofSheffield、PolytechnicUniversityof
Milan、清华大学、上海交通大学、浙江大学、中国科学院、哈尔滨工业大学、西安交通大学、华中科技大
学、华南理工大学等国内外顶级科研机构开展合作，建立联合实验室，共同深化技术创新；还与BASF、
新、产品创新、设计创新及开放式创新体系建设，加强先行研究体系构建，布局中长期技术储备，为保持
持续领先的产品技术优势奠定了稳固基础。
可以看出近几年格力大幅提高了研发和海外布局，重金收购了德国机器人巨头库卡，影响了净利润质量。
7，ROE净资产收益率
美的集团的净资产收益率2015年到2019年分别为29.06%、26.88%、25.88%、
25.66%、26.43%，可以看到美的集团的净资产收益率是非常高的。
（三）财报现金流量表分析
1，成长能力分析
10%
-8%
14%
39%
可以看到除17年外，每年都在10%以上增长，19年更是增长到39%。
分红比例
2015年--2019年美的分红分别是：84.47亿、70.39亿、84.47亿、91.78亿、112.62亿；占比:66%、47%、48%45%\46%分红很慷慨。
三、企业估值分析1，合理市盈率（根据护城河和资产负债率综合定位）
美的集团的主业空调、小家电行业处于行业成熟阶段，另外公司积极布局智能化和数字化业务，护城河有品牌优势、效率优势和独特的资源及文化优势，属于行业龙头；近几年来美的集团资产负债率65%左右比较高，主要是经营负债产
生，不算高杠杆。
合理市盈率20倍
2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）
美的集团5年的净利润复合增长率为21.52%，但2019年的净利润有所下降，
美的集团电器2020年三季报显示，归母净利润同比3.29%，受疫情和经济环境
影响最小的一家，同行业竞争对手格力下降39%，说明美的集团受影响最小，发展最稳健故保守预计未来3年净利润增长率15%。
2020年净利润242亿X1.15=278.3亿
2021年净利润278.3亿x1.15=320亿
2022年净利润320亿x1.15=368亿
预计2022年底的合理估值为368x20=7360亿
四、公司财报分析总结
1，优势总结
目前美的集团的主业空调行业处于行业成熟阶段，每年空调的行业市场规模在
3600亿左右。空调行业的主要竞争对手就是格力，市场占有率比格力少2个百分点。
美的集团国际化布局在整个行业都是领先的，2020年疫情的影响下，行业下滑29%以下，而美的集团依然保持净利润正增长，显示出公司强大的核心竞争优势。这和公司提前布局海外有很大关系，2020年公司收入有40%来自海外市场。
全方位发展两条腿走路更稳健，公司消费家电占营业额的35.42%，而且这部分业务毛利率是高于空调业务的，有这部分业务公司才能在2020年在同行业大幅下滑的情况下逆势保持正增长，这是很了不起的。
美的集团的护城河有品牌优势和效率优势、文化优势。美的集团的董事长方洪波是行业内
知名的企业家，南京大学企业管理博士，现任美的集团股份有限公司董事长、总裁，无锡小天鹅股份有限公司董事长。
1992年加入美的集团，相继任美的市场部部长、美的空调事业部总经理、美的制冷家电集团CEO、广东美的电器股份有限公司董事局主席、总裁等职。
副总裁王金亮
王金亮先生，硕士，1995年加入美的，曾任美的中国营销总部副总裁、美的电器副总裁兼市场部总监等职务，现任美的集团副总裁兼国内市场部总监。
财务总监钟铮
可以看出公司总裁副总裁和财务总监等高管都是行业里的职深管理者，是从行业里摸爬滚打过来的，有几十年的管理经验。
美的坚守“科技尽善，生活尽美”的企业愿景，将“联动人与万物，启迪美的世界”作为使命，恪守
“敢知未来——志存高远、务实奋进、包容共协、变革创新”的价值观，整合全球资源，推动技术创新，每年为全球超过4亿用户、及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。
美的集团的总资产处于不断的增长当中，美的集团固定资产占比非常低，制造业当中非常优秀。投资类资产很少，说明非常专注主业。净资产收益率长期保持在26%以上，是非常优秀的。美的集团营业收入不断上升，费用率持续下降非常优秀。
2，风险总结
美的集团资产负债率比较高，尽管是经营性负债，但是相当于占用下游资金，不
利于产业链的健康发展。美的集团的毛利率有下降的趋势，说明产品面临的竞争非常大，利润空间在缩小。行业竞争激烈。美的集团步子迈的太大，在当前国际投资形式不明朗的前提下，国内、国际经营环境存在不确定性带来的风险。