资本成本是财务管理的一个非常重要的考量因素。资本成本之所以重要，有两个原因÷一是公司要达到股东财富最大化，就必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的最小化，所以正确估计和合理降低资本成本是筹资决策的基础。二是为了增加股东财富，公司只能投资于投资报酬率高于资本成本率的项目，正确估计项目的资本成本是投资决策的基础。
一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。例如，投资者投资于一个公司的目的是取得回报，他是否愿意投资于特定公司要看该公司能否提供更多的报酬。为此，他需要比较投资该公司的期望报酬率与其他等风险投资机会的期望报酬率。如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会他就会投资于该公司。他放弃的其他投资机会的收益就是投资于该公司的成本。因此资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。资本成本的概念包括两个方面÷一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本;另一方面，资本成本与公司的投资活动有关它是投资的必要报酬率。资本成本根据应用对象的不同，可分为公司的资本成本和投资项目的资本成本。公司资本成本是投资者针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的报酬率;项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。
在债券和股票估值中，我们是从投资者的角度评价证券的报酬和风险。现在我们换一个角度，从筹资者(公司)的角度看，假设不考虑所得税、交易费用等因素的影响投资者从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。债权投资者的收益就是筹资公司的债务资本成本，权益投资者的收益就是筹资公司的股权资本成本。任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，不考虑交易费用等因素的影响时，投资者的税前必要报酬率等于筹资者的税前资本成本
公司资本成本是公司投资者的必要报酬率。如果公司的投资报酬率超过投资者的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。因此，假设不考虑所得税、交易费用等其他因素的影响，公司的资本成本是投资者的必要报酬率或者说是维持公司股价不变的报酬率。既然公司的资本成本取决于投资者的必要报酬率，那么投资者的必要报酬率又是由什么决定的呢例如，一家银行贷款给一个公司，银行收取的利率就是银行投资给这家公司所要求的报酬率。因为，银行把资金贷给别人也能得到这个回报。这个利率是银行贷款的机会成本。又如，股东对一家公司投资，他预期的回报率必须足够高，这样他才不会出售股份把钱转移到其他投资机会上去。股票的必要报酬率是公司股东不撤资的机会成本。由此可见，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素÷(1)无风险利率，是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子是政府债券投资。(2)经营风险溢价，是指由于公司未来经营前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资者对其要求的报酬率也会增加。(3)财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于不同公司经营的业务不同(经营风险不同)、资本结构不同(财务风险不同)因此各公司的资本成本也不同。公司的经营风险和财务风险大，投资者要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。
公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。
当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平均风险时，需要特别慎重。如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本就不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础。根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。
筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股东财富最大化的资本结构。由于估计资本结构对股东财富的影响非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变公司的现金流量，那么，加权平均资本成本最小的资本结构就是使公司价值最大化的资本结构;在股东投资资本和债务价值不变的情况下，该资本结构也是使股东财富最大化的资本结构。预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股东财富的影响要容易。因此，加权平均资本成本可以指导资本结构决策。
公司各类资产的收益、风险和流动性不同，营运资本投资和长期资产投资的风险不同，其资本成本也不同。可以把各类流动资产投资看成是不同的投资项目，它们也有不同的资本成本。在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊购等都需要使用资本成本作为重要依据。
在现实中，经常需要评估一个企业的价值，例如企业并购、重组。在制定公司战略时，需要知道每种战略选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有÷无风险利率、市场风险溢价、税率、资本结构和投资政策。这些因素发生变化时，资本成本也会发生改变。
无风险利率上升，公司的债务资本成本也会上升，因为投资者的机会成本增加了公司筹资时必须付给债权人更多的报酬。根据资本资产定价模型，无风险利率上升也会引起普通股成本上升。个别公司无法改变无风险利率，只能被动接受。
市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权资本成本
税率是政府政策，个别公司无法控制。税率变化直接影响税后债务资本成本以及公司加权平均资本成本。此外，资本性收益的税务政策发生变化，会影响人们对于权益投资和债务投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构，进而影响加权平均资本成本。
在计算加权平均资本成本时，我们假定公司的目标资本结构已经确定。企业改变资本结构时，资本成本会随之改变。增加债务的比重，有可能会使平均资本成本趋于降低同时会加大公司的财务风险。财务风险的提高，又会引起债务资本成本和股权资本成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。
公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化时，资本成本就会发生变化。
公司有多种债务，它们的利率各不相同。从理论上看，需要分别计算每一种债务的资本成本，然后计算出其加权平均债务资本成本。由于计算资本成本的主要目的是用于投资决策，因此资本成本应当面向未来。公司不可能在开始计划时就预计出各种债务的类型和结构，因为要看当时的资本市场的情况。通常，如果临时性资本需求靠短期借款和发行商业票据来解决，其数额和筹资成本就可能经常变动，不便于计划。由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。值得注意的是有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。
如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。
【例4-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，刚支付上年利息，目前市价为900元。
如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可上市交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模负债比率和财务状况也比较类似。
如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。按照这种方法，债务资本成本通过无风险收益率与企业的信用风险补偿率(或称违约风险溢价)相加求得：税前债务资本成本=无风险收益率+企业的信用风险补偿率其中，无风险收益率是指与公司债券到期日相同或相近的政府债券到期收益率。政府债券到期收益率的计算，与公司债券到期收益率计算方法相同，在第三章债券的期望报酬率部分已经讲述，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：(1)选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券(不一定符合可比公司条件);(2)计算这些上市公司债券的到期收益率;(3)计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率(无风险利率);(4)计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率;(5)计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。
\(r_d=3.5%+1%=4.5%\)
【例4-3】ABC公司拟发行30年期债券，面值1000元，利率10%，每年付息一次，所得税税率25%，平价发行，发行费用率为面值的1%。
由于利息可从应税收入中扣除，因此，负债的税后资本成本是税率的函数。利息的抵税作用使得负债的税后资本成本低于税前资本成本。税后债务资本成本=税前债务资本成本x(1-所得税税率)由于所得税的作用，债权人要求的报酬率不等于公司的税后债务资本成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务资本成本，所以公司的债务资本成本小于债权人要求的报酬率。
普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本。这里的筹资成本，是指面向未来的成本，而不是过去的成本。增加普通股有两种方式÷一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。
\(r_s=10%+1.2x(14%-10%)=14.8%\)根据资本资产定价模型计算普通股的资本成本，必须估计无风险利率、股票的β值以及市场风险溢价。
我们将无风险资产定义为投资者可以期望确定报酬率的资产，因此无风险利率就是无风险资产的平均收益率。通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率但是，在具体操作时会遇到以下三个问题需要解决÷如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。
市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。前面已经解决了无风险资产平均收益率的估计问题，因此，剩下的只是市场平均收益率的估计。估计市场平均收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题：
估计长期平均增长率的方法有以下三种。
这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大区别。【例4-6】ABC公司20x1~20x5年的股利支付情况如表4-4所示。
股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率x预计利润留存率
【例4-7】某公司预计未来不增发新股或回购股票，保持经营效率、财务政策不变预计的股利支付率为20%，期初权益预期净利率为6%，
8=6%x(1-20%)=4.8%根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些重要的假设÷利润留存率不变;预期新投资的权益净利率等于当前期望报酬率;公司不发行新股(或股票回购)。如果这些假设与未来的状况有较大区别，则可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用。
证券服务机构的分析师会经常发布大多数上市公司的增长率预测值。估计增长率时可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值。在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法÷(1)将不稳定的增长率平均化÷转换的方法是计算未来足够长期间的年度增长率的几何平均数。通常，只保留30年或50年的数据，舍去更远的数据，它们对计算结果的影响甚微。(2)根据不均匀的增长率直接计算股权资本成本。
【例4-8】A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。
把发行费用考虑在内，新发行普通股资本成本的计算公式则为：
【例4-9】ABC公司现有资产10000万元，没有负债，全部为权益资本。其总资产净利率为15%，每年净收益1500万元，全部用于发放股利，公司的增长率为0。公司发行在外的普通股1000万股，每股收益1.5元(1500万元/1000万股)。股票的价格为每股10元。公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬率与现有资产相同)，拟以每股10元的价格增发普通股1000万股，发行费用率为10%。该增资方案是否可行
混合筹资兼具债权和股权筹资双重属性，主要包括优先股筹资、永续债筹资、附认股权证债券筹资和可转换债券筹资等。此处仅讲述优先股和永续债筹资资本成本的估计优先股和永续债的筹资、附认股权证债券和可转换债券的筹资及资本成本的估计将在本书长期筹资部分详细介绍。
优先股资本成本的估计如下：
【例4-10】某公司拟发行一批优先股，每股发行价格100元，发行费用率5%，每股年股息10元，其资本成本测算为:
加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。
即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。
账面价值权重是根据公司资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。资产负债表提供了负债和权益的金额，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态;账面价值权重会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。
实际市场价值权重是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。
目标资本结构权重是根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。公司的目标资本结构，代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展，目标资本结构权重更为适合。这种权重可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便;可以适用于公司评价未来的资本结构，而账面价值权重和实际市场价值权重仅反映过去和现在的资本结构。
【例4-11】ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是÷40%的长期债务10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后资本成本是3.9%，优先股的资本成本是8.16%，普通股的资本成本是11.8%。
WACC=40%x3.9%+10%x8.16%+50%x11.8%=1.56%+0.816%+5.9%=8.276%加权平均资本成本是公司未来全部资本的加权平均资本成本，而不是过去所有资本的平均资本成本。其中，债务资本成本是发行新债务的资本成本，而不是已有债务的利率;股权资本成本是新筹集权益资本的资本成本，而不是过去的股权资本成本。加权平均资本成本8.276%表示每1元新资金的资本成本是0.08276元，它由0.0156元的税后债务资本成本、0.00816元的优先股资本成本和0.059元的普通股资本成本组成。