山河药辅：固体制剂用辅料龙头，产品优势显著。山河药辅是国内口服固体制剂药用辅料龙财富号

进口替代加速成长，新产品新领域拓展空间。公司主力产品市场领先，2021年微晶纤维素产量占国内市场的27.8%，丰富品种、多元规格能够满足众多下游制药企业多品种、多规格、定制化的集合需求。1）进口替代+海外增长：公司把握进口替代机遇，2022H1进口替代项目贡献30%以上的收入增长；随着产品竞争力不断增长，公司海外业务保持较快增长，2022年海外收入同比增长38%。2）新产品新领域拓展：公司近两年加大研发投入，开发注射级辅料、预混辅料等新方向，布局食品添加剂、医美高分子材料等应用领域，打开发展空间。3）部分原材料价格回落，新产能释放在即：公司成本中原材料占比较高，今年来木浆价格回落、硬脂酸价格进一步小幅下降，有利公司成本端改善。可转债募投新型药用辅料系列生产基地一期项目建设完成后，计算评价期（10年）内年均销售收入3.84亿元、年均净利润9360万元，助力公司成长。

我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.67、0.81、0.98元，基于可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的28倍市盈率，对应目标价为18.76元，首次给予增持评级。

风险提示

新产能投产及产能消化不及预期、进口替代进度不及预期、原材料价格大幅上涨