德国安联：安联集团资管业务发展卓越主要归因于：收并购形成完整的资产管理系统；逐渐成型的全球化布局拓展了资管业务覆盖面；依靠全面的研发体系进行产品创新。安联资管业务下设PIMCO和AllianzGI两个独立实体，其中PIMCO以固定收益产品策略见长，AllianzGI在可持续投资方式上拥有更强的能力。主要投资策略：1）以固收产品为主，同时加大另类投资比重；2）配置政府债与公司债，依靠信用下沉获取高收益；3）搭建卓越的风险控制体系。2020年底安联来自三方的资产管理规模超过1.7万亿欧元，占比继续保持在七成以上，提供精细化的产品布局以满足投资者的多元化需求。
经验总结与借鉴：
我国保险资管机构在固收类产品端具有比较优势，但同时第三方资管业务具有较大可拓展空间，保险资管产品种类有限，综合投资能力有待提升。借鉴国外成熟的资管机构经验，我们认为保险资管有两条路径可以实现突破：1）拓展三方业务：做大长期资金（尤其是养老金）的委托管理业务；吸纳零售和私人客户，重视个人财务管理业务；必要时通过投资并购丰富业务版图，寻找新的增长点。2）完善产品服务：健全固收投资策略，深耕固收+；提高产品的创新性和专业性，完善组合类和另类投资产品；引进专业人才，提高权益端投资能力，设计量化产品，投资金融科技。
目录
正文
1、保险资产管理行业发展现状
1.1保险资管规模持续扩张
自2013年起，保险资产管理业实施投资能力牌照管理，保险机构在获得相应领域的投资能力牌照后可在该领域进行投资管理活动，截至2020年末，我国共有35家保险资产管理机构，其中27家为综合型保险资产管理公司，8家专业型保险资产公司，目前人保和泰康获得了公募基金管理人牌照。资产管理规模集中度较高，根据欧洲知名媒体机构Investment&PensionsEurope（IPE）发布的《2021全球资管机构500强》榜单，中国共有9家保险资管公司入榜，中国人寿资产、平安资产、泰康资产三家机构进入全球前100，其管理规模分别为4.10万亿、3.76万亿、2万亿元，排名分别为第38、第49、第87位。根据年报披露，平安2020年资产管理规模同比增长11%，其中第三方资产管理规模同比+32.2%达到3858亿元，占比提升至10.6%，净利润同比增长10%达到31.5亿元。泰康资产除管理体系内委托保险资金外，受托管理的第三方资产总规模突破1.2万亿元，占总规模比例高达50%以上，2020年营收同比+73.2%，实现净利润43.8亿元。
1.2第三方资金快速增长
1.3保险资管机构投资运作情况
管理资金配置以债券为主，金融产品次之。截至2020年末，保险资管机构管理资金投向债券类资产、金融产品、银行存款规模分别为8.12万亿元、3.85万亿元、2.78万亿元，分别占总投资规模的38%、18%、13%，三者合计占比接近70%。其中金融产品投资包括债权投资计划、集合资金信托计划、商业银行理财产品、信贷资产支持证券、证券公司专项资产管理计划和项目资产支持计划等，总体以集合资金信托计划和债权投资计划为主，分别占比58%、37%，根据协会调研数据，存量金融产品收益率集中分布在5%-6%。从增速来看，2020年组合类产品、银行存款（含存单）及股票的增速排名处于前三位，分别为45%、35%和29%。截至2020年末，保险资管在组合类产品上投资规模达1.07万亿元，约占5%。投资性房地产投资规模大幅降低，同比减少38%。在大类资产配置上，保险资管公司利用自身专业能力在固定收益和另类投资方面具有独特竞争优势。
主要业务形式为专户业务，组合类产品余额快速增长。保险资产管理模式可以分为专户业务、组合类产品、另类产品、养老金产品以及资产支持计划、公募事业部等，其中专户业务、组合类产品和另类产品（债权投资计划和股权投资计划）为行业主要业务形式。截至2020年末，专户业务规模超过16万亿元，占比75%，组合类产品占比相较2019年快速上升，存续余额同比增长65%达到2.22万亿元，占比从2019年的7.1%提升至10%，目前组合类产品存续数量为1649只，在大资管竞争合作的背景下，组合类资管产品是非常重要的资产类别，能够体现资管机构对多类别资产的主动管理水平。另类业务占比较为稳定，近两年均维持在8%左右，该类投资计划主要投资于交通、能源、水利等项目，例如南水北调、西气东输管道，凭借单笔规模大、期限长、稳定性好等优势，在近几年内助推第三方业务高速发展，也为保险资金连接实体经济提供重要途径。其中债权投资计划存续余额1.45万亿，同比增加0.18万亿元，股权投资计划的存续余额0.16万亿元。除此之外，养老金产品、资产支持计划和公募事业部、其他业务分别占保险资产规模的5%、1%、1%。
2、国外成熟资管机构经验借鉴
2.1德国安联
2.1.1发展模式与特点
安联集团是一家总部位于德国慕尼黑的保险公司，始创于1890年，最初主要经营财产保险，在历经130年的发展壮大之后逐渐成为全球最大的综合性金融保险集团之一。除保险业务之外，安联集团积极采取投资并购等手段扩充资管规模与业务实力，整合自身资产管理体系，实现在资管业务上的飞跃式发展。
追根溯源，安联集团在1922年重建并开设寿险业务以保费进行投资为起点，正式迈入了资管领域。在20世纪末金融市场的全球化趋势推动下，为了将公司发展为国际性的金融服务提供商，安联集团于1998年正式做出了将资产管理定位为核心业务的战略决策，并且设立安联资产管理部门（AllianzAssetManagement）进行专业化分工管理。2000年，安联集团收购美国太平洋资管公司PIMCO，合并NFJInvestmentGroup和OppenheimerCapital，并在2001年收购Nicholas-ApplegateCapitalManagement和DresdnerBank，力图实现混业经营模式，并将包括DresdnerRCMGlobalInvestors在内的DresdnerAssetManagementGroup并入资产管理业务，设立德盛安联资管（AllianzDresdnerAssetManagement），统一业务品牌。经过一系列投资并购措施，短短两年安联集团便快速扩张资管业务版图，跻身全球资产管理公司的头部行列，实现了从单一的保险机构向多元化金融服务提供商的转变。2004年德盛安联资管更名为安联国际投资（AllianzGI），着重突出其全球性资管的特色。
2008年，德累斯顿银行因严重亏损等问题被安联出售给德国商业银行，另从其处获取资管部门Cominvest进一步强化资管业务布局。在历经10年摸索和实践下，2011年安联集团正式整合设立资产管理公司，对PIMCO和AllianzGI子公司部门开展内部资金和第三方资金的统筹管理。随着客户资产管理需求的日益扩大，PIMCO和AllianzGI均逐渐成长为全球性的综合投资公司。2016年，安联收购RoggeGlobalPartners，进一步强化了在固定收益投资方面的业务能力。此外，最近几年安联集团大力推进可持续投资，重视低碳行业投资，基于ESG的特有研究成果强化自身的可持续投资能力。
近年来资产管理规模增长显著，2020年资管规模共2.39亿欧元，同比增长5.3%，同时资管业务在安联集团业务中的地位愈发重要。在集团收入中，资管业务占比保持在5%的水平，但其盈利能力更强，对于营业利润的贡献度持续上升。2020年集团资管业务收入达73.47亿欧元，营业利润为28.53亿欧元，营业利润率高达38.8%，占集团营业利润的26.50%，且整体趋势上仍保持不断增长，未来资管业务的重要程度有望提高。
综合来看，安联集团资管业务的飞速发展主要归因于：1）收并购带来的资管规模的迅速扩张,形成了完整的资产管理系统，为不同客户提供多元化投资策略；2）全球化布局逐渐成型，一方面拓展了资管业务覆盖群体，进一步扩张资管规模实现稳定收益，另一方面分散市场风险，平抑经济波动，同时及时捕捉全球范围内的投资机遇；3）产品不断创新，依靠全面的研发体系进行专题化研究，并在股票权益、固定收益、混合投资和另类投资四大板块开发独有的产品。
2.1.2组织架构与业务结构
PIMCO以固定收益产品策略见长，采用主动管理方式力求实现资产升值。在收益基金上，注重低波动，长期稳健的收益能力，并能在压力期保持更高的弹性；主要债券基金为全回报债券，注重高质量投资标的和最大化收益；地方政府债券注重税收减免和基建投资，重点发展ESG投资标的；短期债券端侧重保持资产的灵活性，同时收益超越一般的现金理财；新兴市场债券端主推资产的多元化分布，把握全球市场的投资机遇，获取稳定的超额收益。
2.1.3资产配置与投资策略
多元化的产品与广阔的投资市场进一步强化了安联集团资产管理的竞争力。安联集团资产管理业务的投资范围广泛，涵盖权益、固定收益、多元资产以及基建债券/股权、房地产、私募基金、咨询方案等另类投资领域，核心市场包括美国、加拿大、德国、法国、意大利、英国和亚太地区。
1）投资策略一：固定收益类产品为主，另类投资比重提高
在整体投资策略上，安联集团继续维持原先的资产配置，以固定收益类产品作为最主要的投资品。2020年安联集团资管业务中，固定收益类产品配置规模达1.85万亿欧元，占比77.4%，近六年均保持在80%左右的水平；其次，另类资产配置占比持续提升。至2020年另类资产配置规模1820亿欧元，近六年复合年增长率为29.0%，占比从2015年的2.9%上升至2020年的7.6%，首次超越权益类产品成为第二大配置资产。
在集团内保险资金资产配置上，权益类产品占比为9.2%，相比于资管业务更高（6.4%），2020年债权工具投资占比高达86.3%，以期与负债端久期进行匹配，同时保持稳定的收益水平，积极的久期管理将集团的久期缺口限制在-0.1年。
2）投资策略二：专注政府债与企业债，信用下沉获取收益
在固定收益类资产中，安联在政府债和公司债上投入更多，且对于低评级债券保持较高的持仓比例。2020年投资的债券工具中，政府债与公司债共计5080亿欧元，持仓占比74.4%。其中政府债券主要来自法国、德国、意大利和西班牙，分别占17.0%、13.7%、7.6%和6.2%；公司债主要来自于美国、欧元区和非欧元区的欧洲各国，分别占38.4%、33.6%和12.6%。在固定收益产品信用评价方面，按2020年底留存产品的公允价值衡量，AAA级产品占比18.9%，AA级产品占比25.5%，A级产品占比20.8%，BBB级产品占比最高，为27.5%，未定级产品占比3.1%。从整体信用评级上看，安联集团对于低评级产品表现出更大的青睐。一方面国外对于固定收益产品的监管与定级更为严格，相应的投资风险与国内差异较大；另一方面，低评级产品投资收益率更高，在合理的风险控制和适当的风险容忍之下，更多的低评级债券有助于安联提升固定收益产品整体的盈利水平，保持业绩的竞争力。
3）投资策略三：卓越的风险控制能力，基于业务策略适时调整
安联主要面临的风险有：市场风险、信用风险、承保风险、业务风险和运营风险。通过构建内部模型与定期的技术化更新调整，安联将风险敞口与风险类型加以量化管理，并定期对于管理信息进行评估。2020年集团整体的风险资本达409.5亿欧元，同比增长5.3%，这一风险敞口的扩大主要源于新冠疫情对于市场的不利影响，监管资本比率下降5pcts，但仍然保持在较高水平。
安联集团的风险控制核心目的是协调政府端与评级机构的管理要求，力求实现在硬性的资本管控要求下达到评级机构的认定标准并保持较高的信用评级，运用压力测试和情况分析等方法实时监控自身风险敞口与风险集中程度。主要的风险管理框架包括三个主要组成部分：设立风险治理机构营造较强的风险管理文化、持续有效的资本风险管理应用措施、将风险因素渗透到业务和产品端以实现决策与公司治理的高度融合。通过风险识别和评估承保、选择合适的风险偏好、实时监控与定期风险汇报、内外部参与方透明化的交流沟通，安联集团实现了稳定有效的风险控制。
在卓越的资产管理策略和多元化产品销售策略下，安联集团实现了资管业务和净利润的稳健增长。近六年资产管理业务的营业利润不断增长，至2020年达到28.53亿欧元。在高效的成本控制下成本收入比从2015年的64.5%稳步下降至2020年61.2%。同时，集团整体净利润也持续上升，至2019年净利润达到近六年来的最高点83.02亿欧元，ROE为13.6%。2020年受疫情影响，保险业务与资管业务均面临较高的不确定性与经济波动，集团净利润与ROE出现下滑。
2.1.4三方业务发展情况
安联集团积极开拓三方资管业务，致力于成为全球性的资管巨头。至2020年底，安联来自于第三方的资管规模超过1.7万亿欧元，占总资管业务的71.7%。旗下资管子公司PIMCO与AllianzGI分别管理78.1%和21.9%的第三方业务，其中PIMCO三方资管规模2020年增加257亿欧元，AllianzGI三方资管规模增加70亿欧元。安联的第三方资管业务占比始终保持在七成以上，扩展第三方业务对于塑造安联资管品牌与竞争力、扩大资管规模和提高集团盈利能力均有重要的意义。
在第三方资金产品配置上，安联仍旧以固定收益类产品投资见长。2020年固定收益类、权益类、多元资产与另类投资的占比分别为78.3%、9.5%、9.4%和2.7%。在第三方资金的区域配置上，美洲是主要的投资区域，占比超过50%。相较于2019年，集团在新兴市场亚太地区的投资提升了1.3pcts。按投资工具分类，第三方资金中57.9%以共同基金的形式进行投资，42.1%以独立账户形式进行投资。
三年滚动投资超过基准反映了第三方资金在集团管理下超过对照组基准水平的情况。大部分投资业绩对比基准由多组指标计算得出，部分的共同基金以同类产品的晨星公司评级排名作为评价标准，选择排名在前50%的产品统计超出基准的情况。2020年由于新冠疫情对于经济和投资环境的影响，加上全球领域的主动投资与基准对照组投资领域的差异性，安联集团第三方业务三年滚动投资超过基准情况从2019年的92%下降至79%。
2.2英国法通
2.2.1发展模式与特点
英国法通人寿保险协会（Legal&GeneralLifeAssuranceSociety）于1836年成立于英国伦敦，1979年更名为法通保险集团（Legal&GeneralGroup）并在伦敦证券交易所上市。集团主要提供投资、养老金计划、人寿保险、其他保险及抵押贷款服务。目前法通集团是欧洲最大的资产管理公司之一，同时占有英国个人寿险市场最大市场份额。
（1）集团通过收并购业务扩张资产规模
1970-1980年，集团收购世界多地保险公司，拓展国际化保险业务，21世纪逐渐开始扩展业务线条。2013年，法通收购英国高端房地产商CALAHomes46.5%股权；2015年通过收购NewLifeHomeFinancelimited进入终身抵押贷款市场；2017年法通收购InspiredVillagesGroup(IVG)，该机构已于英国各地建立多个退休村；2019年收购PodPoint，开始支持电动汽车事业的发展。
（2）LGIM资管业务的发展
法通集团通过下设法通投资（Legal&GeneralInvestment，后更名LGIM）提供资产管理服务，LGIM成立于1970年，主要向养老金机构、个人投资者以及机构投资者提供资产管理服务。1971年成立第一个主动固定收益基金，1987年成为首家向为英国养老金提供指数基金的英国公司，1988年成立私募股权投资部门，2001年开发英国第一个负债驱动投资战略（LDI），2006年LGIM在芝加哥成立了LGIMA，专门从事固定收益及负债驱动投资（LDI）策略业务。2012年，LGIM开设中国香港办事处，拓展亚洲市场。2015年法通资管规模突破1万亿美元，在2018年以来获得“最佳ESG管理人”的称号。
2.2.2组织架构与业务结构
（1）集团下设4大业务机构，具有协同效应
法通集团下设4大业务方向，包括提供养老金计划的法通退休金事业部（Legal&GeneralRetirement,简称LGRI），LGR下设针对公司提供养老金计划的LGRI（Legal&GeneralRetirement–Institutional）及针对个人提供养老金计划的LGRR（Legal&GeneralRetirement-Retail）；提供资产管理业务的法通投资管理（Legal&GeneralInvestmentManagement，简称LGIM）；提供直接投资业务的法通资本（Legal&GeneralCapital，简称LGC）以及提供保险产品的法通保险（Legal&GeneralInsurance，简称LGI）。
LGIM处于法通四大业务的核心地位。LGIM从LGR获得长期资产以开展资产管理业务，LGC通过直接投资向LGIM提供资产。同时，LGIM既为LGR、LGI及LGC的资产提供资产管理服务，LGIM还与LGC进行共同投资业务。
（2）LGRI贡献最多营业利润，LGIM紧随其后
2020年，法通集团的五大业务机构总共实现营业利润17.35亿英镑，其中LGRI贡献13.31亿英镑，占总营业利润的比例为51.21%；2020年LGIM实现营业利润4.04亿英镑，同比上升3%，2016-2020年LGIM均为营业利润贡献第二大业务机构。
（3）AUM保持持续增长趋势
2.2.3资产配置与投资策略
（1）投资策略多样化，以被动策略为主
LGIM的投资策略包括主动股权、主动固定收益、指数基金、多资产以及实物资产。2016-2020年，负债驱动投资（LDI）始终为占比最大的投资策略，截至2020年底，LDI投资策略占比43.75%，指数基金投资占比为33.61%，主动固定收益投资占比15.14%，投资实物资产的占比扩大至5.96%，主动权益类投资占比为2.54%。
（2）LDI策略是最主要的资产管理策略，降低养老金风险
LGIM为最早提供LDI投资策略的资产管理公司之一，LDI通过采用主动策略与被动策略结合的投资组合，对冲养老金利率及通胀风险。LGIM分别于2013年、2014年、2015年和2016年，被认证为英国最大的LDI策略管理者。2020年，英国DB客户对降低风险的需求使得LGIM的LDI规模从外部流入243亿英镑，截至年底，实行LDI策略的资产规模达到5595亿英镑，LDI策略为公司最主要的资产管理策略。
（3）指数基金有效跟踪市场，节约分析成本，
LGIM是全球最大的指数基金资产管理机构之一，投资团队提供集合式（pooledsolution）和隔离式（segregatedsolution）两种指数投资策略，覆盖市值加权和另类beta管理策略。通过严格、有效跟踪市场，降低分析及研究成本。截至2020年末，LGIM指数基金管理规模为4299亿英镑，占资产管理总规模的比例为33.61%。
（4）主动策略业绩表现强势
截至2020年底，LGIM采用主动策略管理的资产在1-5年内表现优异，特别是固收类资产，优异资产比例基本超过80%，主动股票投资优异资产5年内的比例为44%，一年内的比例达到50%。
（5）ESG主题投资策略
2.2.4三方业务增长势头较强
法通第三方资产管理规模占据主导地位，对第三方资产的管理对LGIM的管理业绩有重要影响。在2020年AUM构成中，外部资产规模为11626亿英镑，占总AUM比例为90.91%；内部资产规模为1163亿英镑，占比9.09%。
外部资产中英国机构资产占据主导地位，国际资产占比增速逐年提高。2020年外部资产中，英国机构投资资产规模为6994亿英镑，占外部资产比例为70%；国际资产规模达到3035亿英镑，同比增长9.69%；国际资产占外部资产比例为26%，自2016年，该比例持续上升。
3、经验总结与借鉴
3.1我国保险资管机构的优劣势
3.2发挥优势拓展三方业务，增强综合实力
3.2.1围绕自身优势做大长期资金委托业务
3.2.2把握个人财富管理发展机遇
3.2.3必要时通过投资并购寻找增长点
通过分析安联集团和法通集团我们了解到，两者都曾通过投资并购来实现业务区域与业务规模的扩张，且在扩张的同时持续提升专业投资能力，在固收、主动权益、指数基金等多维度进行专业化运作。安联集团在欧洲保险市场增长进入瓶颈期的阶段，确立了将资产管理业务作为核心的重要方向，2000年通过并购PIMCO打开了美国市场并实现AUM的快速增长，2001年收购Nicholas-Applegate进一步加速在美国市场的扩张，之后先后收购DresdnerBank、RoggeGlobalPartners，构建其在德国和英国地区的优势。法通集团在1970-1980年间收购世界多地保险公司，实现保险业务的国际化，如并购美国BannerLifeInsurance、WilliamPennLifeInsurance、GovernmentEmployeesLifeInsurance，并购UnilifeAssuranceGroup荷兰分部，收购英国InspiredVillagesGroup等等，在扩张保险业务的同时，为保险资产管理业务在全球的发展提供了基础，除内部资金贡献外，在美国、欧洲、亚洲快速拓展第三方管理业务，AUM复合增速超过10%。
我国保险公司目前在保险主业以及资产管理领域暂未出现明显的投资并购倾向，国内保险业务增速尚且可观，贡献的规模增量能够支撑资管业务规模增长，但随着国内保险行业转型进入深水区、行业竞争加剧，近两年保费增长略显乏力，保险机构也迫切寻找第二增长曲线，可以考虑在资产管理业务上发力，必要时也可开展对专业资产管理机构的投资并购，且在对外开放加速的大背景下也可以考虑“引进来”和“走出去”，在国际领域拓展业务空间。
3.3完善产品与服务，补强专业能力
3.3.1深耕固收+领域，健全固收投资策略
我国的保险资产配置结构仍以各类债券、银行存款等固收类产品为主，保险资管机构在固定收益类产品投资策略上体现出较强的资产配置能力和获取绝对受益的能力。尽管近年来资产配置类型愈发多样化，但固收类资产投资仍然是保险资管机构的核心能力。保险资管机构在拓展第三方业务的同时，应充分发挥在固定收益类产品的传统资产配置优势，完善固收策略投资体系，可着重打造“固收+”产品系列，通过权益类资产优化产品结构、丰富产品体系、增厚产品收益，从而在保持自身优势的基础上增强产品吸引力，把握投资偏好为低风险、稳定收益的个人客户和机构投资者，进一步拓展第三方业务。
对比成熟保险资管市场，我国保险资管市场产品创新性和专业性相对欠缺，产品定制化能力及产品开发的速度和精准度较弱，普遍存在同质化竞争，市场和策略的细化程度不高。海外保险资管机构的产品更为丰富，产品体系更为健全，在产品开发、创新和服务方面能力更强，并且有专业化团队制定满足不同客户差异化需求的产品。内资保险资管机构也应当重视产品创新和服务优化，引进FOF等更为先进和多样的资金投资管理方式，提高资管产品专业化水平，开发更有针对性和定制化的资管产品，打造符合客户多样化需求的产品体系。
3.3.2加强产品创新，完善组合类、另类投资产品
3.3.3构建多元化专业投资能力
目前，保险资管机构权益投资能力相对较弱，风险对冲工具运用不成熟，缺少专业人才进行量化研究和设计量化产品，对金融科技的投资和建设相对缺乏。保险资管机构可以通过提升人才激励机制的市场化程度，提供具备竞争力的职业发展路径，吸引人才，不断增强内在竞争力，从而构建专业化团队，弥补投资能力的不足。随着资管机构不断参与传统投资领域以及非标、不动产等另类投资领域，资管业务的竞争更强调多维度的专业化投资能力。保险资管机构在权益类产品的投资能力和监管经验，相比于券商、基金等资管机构，仍存在较大差距，对权益类投资的风险监控和体系建设有较大提升空间。保险资管需要在保持传统投资领域优势的基础上，加大对公募基金、不动产、股权投资、境外投资等多个另类投资领域的研究和投入，形成比较优势。