本报告解决以下核心问题：潮玩IP的生命周期有多久？盲盒对于用户的核心价值是什么？潮玩为何在这个时点异军突起？潮玩赛道的空间？泡泡玛特的空间？潮玩行业核心分析框架？泡泡玛特如何成为潮玩龙头？泡泡玛特的核心壁垒是什么？泡泡玛特未来的发展方向？
1、头部潮玩IP可保持15-20年以上生命周期：潮流玩具指“融合了潮流文化和内容的玩具”，受众为成年人，90年代诞生于香港，21世纪初与盲抽的贩售形式结合诞生盲盒。为泡泡玛特作为国内最早一批引入盲盒的代理商之一发现商机，创造了中国特色的盲盒及潮玩IP。日本的SonnyAngel与Be@rbrick作为两大最早推出盲盒、并且获得市场认可的潮玩IP，延续至今已15-20年，生命力旺盛。
3、潮玩及盲盒崛起背景：经济发展提供物质基础，Z世代/女性用户崛起，盲盒助力潮玩破圈：15至40岁是潮玩主要受众，潮玩64%用户为男性，而盲盒75%用户为女性，盲盒成功将“男性为主要受众”的潮玩市场扩展到女性。（1）物质基础：中国人均GDP在14/17/19年分别突破7000/9000/10000美金大关，文娱消费起飞。（2）Z世代崛起：截止19年末，Z世代人群约2.6亿人，占总人口的16%，Z世代享受的成长红利、消费能力及意愿高于其他代际群体，偏好以精神消费驱动实体消费。随着Z世代步入社会，将释放巨大的文娱消费增量。（3）女性消费群体崛起：随着女性自我意识觉醒，职业追求动力提升，消费能力提升，悦己型体验型消费崛起。（4）圈层与破圈：盲盒作为泛二次元文化中的亚文化圈层，随着消费升级、互联网发展、泛二次元人群扩大逐渐“破圈”，盲盒圈层仍在发展早期，价格/认知门槛低、商业适配与跨圈联动能力强，有望持续破圈。
4、预计2024年中国潮玩市场763亿元，19-24年复合增速达29.8%：（1）潮玩市场空间：19年中国潮玩市场规模约203亿元，以潮玩目标用户为15-44岁的城市居民计算，19年中国潮玩目标群体人口约3.5亿，占总人口的21%，对应人均潮玩年消费仅60元，远低于日本/韩国（247/178元），随着可支配收入及城镇化率提升、潮玩IP破圈等，预计24年人均消费达200元+，目标人群3.7亿，市场规模达763亿元。（2）盲盒市场空间：盲盒与卡牌游戏均以盲抽形式进行，具有一定可比性。我们推测，19年盲盒市场规模26亿左右，付费用户规模500万+，ARPPU约为500元，低于卡牌游戏（19年卡牌游戏单付费用户消费约660-1000元）。以此我们推测24年盲盒市场规模达265亿元，付费用户2600万人，渗透率7%（占15-44岁城镇人口比例），ARPPU达1000元左右。
5、成功的潮玩商业模式分析框架：IP、潮品、玩法、渠道，以泡泡玛特为典型案例：
（2）潮品：同价格带最好的产品设计及品质，维护合理的产品生命周期和一二级市场价格体系。成规模的优秀外部艺术家与成体系的内部设计师合作，保证设计风格、设计水平；产品销量越大，边际制造成本越小，公司可挑选最佳生产线，创造同价格带尖货，以成熟的品控与管理能力形成质量、供应链壁垒。维护产品推出/退出节奏，保证单产品生命周期同时保持稀缺性，饥饿营销刺激消费，拉长IP生命周期，提高客单价。维护产品价格价值体系，完善体系内外二手交易便利性。保持良好活跃的二级市场体系，根据潮玩族数据，泡泡玛特自有/独家IP产品（仅统计月度TOP50系列中泡泡玛特产品）在二手交易量占比合计约50%，传导至一级市场创造更大交易量。
6、泡泡玛特—中国潮玩市场开拓者与龙头，核心壁垒清晰：泡泡玛特成立于2010年，2015年向潮玩转型并推进潮玩在中国大规模商业化，建立国内领先的潮玩全产业链平台，把握设计、品牌、研发、市场等微笑曲线两端高附加值领域，平台化运营高质量IP。公司主要收入来自盲盒（20H1占比达84%）。王宁为创始人及实控人（持股49%），部分核心管理层及员工有持股。20年7月推出股权激励计划，占公司股份1.7%。我们认为公司核心壁垒包括：
（1）强大的自主设计能力及IP运营引爆能力：自主设计产品收入占比从2017年的29%快速提升至2019年约82%，毛利率71%，远高于第三方产品（19年毛利率37%）。20H1运营93个IP，自有/独家/非独家IP分别有12/25/56个。19年自有IP（6.7亿收入，占比37%，毛利率74%）+独家IP（5.8亿收入，占比36%，毛利率69.5%）合计贡献约73%的收入，其中Molly等4个自有/独家IP19年贡献过亿元收入，TheMonsters与Dimoo19年上线当年销量过亿，IP引爆能力提升。截止20H1公司内部拥有20+名艺术家挖掘团队、111名经验丰富的创意及工业设计师，吸引顶尖艺术家（20H1核心艺术家25位）与IP提供商（迪士尼等）长期紧密合作，提供全套成熟标准化的产品开发运营流程。