我国现制茶饮行业蓬勃发展，其中大众现制茶饮店规模最大、增速最快。目前，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩、性价比茶饮消费增长的趋势，部分高价品牌发力下沉竞争。古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，通过加盟模式高速拓店，通过一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力以吸引加盟商，较好的单店盈利能力又驱使众多加盟商开设新店。随着未来古茗品牌力沉淀、供应链和加盟商管理进一步成熟，区域加密政策和空白城市扩张相配合有望助力古茗进一步优化成本和加速开业。
报告摘要
行业领先的大众茶饮品牌，加盟模式为核心助力高增长。古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，以性价比鲜果茶为特色。公司主营收入主要来自于向加盟商销售商品及设备和提供服务。古茗以加盟模式为主快速拓店，截至2023年末，古茗合计拥有门店9001家，其中加盟店为8995家，占门店总数99.9%。门店覆盖15个省份，主要集中于东南沿海地区，按2023年末门店数量计是中国第二大现制茶饮店品牌。按线级划分，古茗门店多布局于二线及以下城市，按点位来看，住宅店/学校店/办公场所店为主要选址方向。
现制茶饮行业高速增长，性价比茶饮消费趋势凸显。中国的现制饮品市场蓬勃发展，现制饮品市场GMV由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，CAGR达23.1%。其中，大众现制茶饮店规模最大、增速最快，预计其GMV2027年占现制茶饮市场比例将达54.2%，CAGR为23.1%。由于消费者在不同茶饮品牌间的切换，中国茶饮市场呈现出高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长的趋势，高价品牌发力下沉。竞争格局方面，现制茶饮店行业整体集中度较高，古茗在大众现制茶饮市场领先，性价比与下沉趋势下，大众茶饮市场竞争结果犹未可知。
风险提示：宏观经济消费下滑，开业不及预期，市场竞争加剧，食品安全。
报告正文
一
古茗控股：行业领先的大众茶饮品牌，加盟模式为核心助力高增长
1.1公司简介：行业领先的大众现制茶饮品牌，地域加密策略开启拓张步伐
古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，致力于提供新鲜美味、价格亲民的茶饮产品。2010年，古茗品牌创立于浙江省台州温岭市大溪镇，成立至今，古茗进行过数次品牌形象升级，依靠强大的自建供应链和加盟招商体系，古茗于2023年底门店数量突破9000家，2023年全年实现GMV192亿元。现制茶饮品牌按价格分为三类，分别为高价、大众、平价，古茗属于大众价格带品牌。根据招股书，按2023年GMV和截至23年底的门店数量计，古茗是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。
古茗采用地域加密开店策略，以浙江为中心向外拓张。从门店数量上看，21-23年公司门店数量分别为5694/6669/9001家，年均净增门店1654家，近三年保持了较为高速的扩张门店节奏。古茗采用地域加密的布店策略稳步扩张门店网络，古茗认为在单一省份的门店超过500家表示在该地区具备了凸显规模效应的基础即达到关键规模。借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势，古茗策略性地进入邻近省份。截至2023年底，古茗已在八个省份建立了超过关键规模的门店网络，八个省份占整体门店数量的80.9%，合计贡献2023年87%的GMV。
1.2股权结构：股权结构稳定，管理团队从业经验丰富
股权结构稳定，创始人王云安及其一致行动人合计持有公司近80%股份。公司控股股东为王云安先生，其同时也是公司董事会主席、执行董事兼首席执行官，王云安先生持有公司43.21%股份。戚侠先生为王云安先生本科同学，二人与阮修迪先生共同创立古茗品牌，戚侠先生与阮修迪先生分别持有19.78%和13.74%股份。另外，王云安先生、戚侠先生、阮修迪先生、潘萍萍女士为一致行动人，四人合计持有公司股权79.50%。
营业收入和GMV快速增长，主要源于门店数量拓张和单店GMV的增长。2021、2022、2023Q1-Q3，公司分别数显营业收入43.8/55.6/55.7亿元，较往年同期增长26.8%/33.9%，实现所有门店整体GMV106/140/192亿元，较往年同期增长32.1%/37.1%，收入和GMV增长较快。公司营业收入和GMV能够实现较快速度的增长，主要是由于门店数量的快速扩张以及单店GMV的不断提升。21-23年公司门店数量分别为5694/6669/9001家，年均净增门店1654家，CAGR达25.7%，古茗在保持门店网络持续增长的同时，在各年度均保持了同店GMV的增长。
·加盟管理服务：公司加盟管理服务主要包括初始加盟费、持续支持服务费和提供培训及其他服务。古茗为加盟商提供多方面的运营支持从而收取费用，就新店而言收取的初始费用包括品牌合作费、初始培训费、开店服务费、开业营销费等费用，几项费用合计10万元，于加盟期内确认收入，对老店收取的持续支持费用包括提供运营服务和物流服务的管理费等费用，包括单店每年1-1.2万的固定费用和单店采购金额一定百分比的服务费。其中，持续支持服务费无论是规模还是毛利率均好于另外两项管理业务。2023年前三季度，初始加盟费/持续支持服务费/提供培训及其他服务分别占加盟管理服务收入的比例为7.5%/85.8%/6.8%。
毛利率和经调整净利率较为稳定。2021、2022、2023Q1-Q3公司毛利率分别为30.0%/28.1%/31.0%，经调整净利率17.6%/14.2%/18.7%，毛利率和经调整净利率保持相对稳定的水平。毛利率中，销售商品和设备的毛利率23年Q1-Q3较去年同期（15.1%）上升3.7%达到18.8%，主要原因是规模效应的提高和疫情的缓解，23年前九个月加盟管理服务毛利率从去年同期的82.9%下降至81.5%，主要是由于古茗加速投入资源以在新地区拓展门店网络。
原材料是古茗最主要的成本，期间费用略有提高。由于古茗的主要收入来自于向加盟商的销售，销售成本成为公司最重要的成本，2021、2022、2023Q1-Q3销售成本占营业收入比分别为70.0%/71.9%/69.0%，维持在70%附近，与公司的业务扩展及收入增长情况大致相符。期间费用中，分销和销售开支、行政开支和研发开支为主要开支，2023年Q1-Q3分别为4.3%/3.2%/2.3%，三项费用合计较去年同期（9.7%）提高0.2pct至9.9%，主要系营销推广力度的增加、行政人员和研发人员薪酬增加所致。
运用地域加密策略和加盟模式快速拓店，重点布局浙江周边省份和下沉市场。根据招股书，古茗门店覆盖15个省份，按2023年末门店数量计，古茗是中国第二大现制茶饮店品牌。古茗以加盟模式为主快速拓店，2023年末古茗9001家门店中，加盟店为8995家，占门店总数99.9%。古茗同时采取地域加密的门店拓张策略，在一个省份达到关键规模（即实现规模效应）后策略性的进入邻近省份，古茗在浙江率先达到关键规模并以浙江为中心扩张门店，截至2023年末，古茗已在八个省份达到关键规模，在八省实现了超过25%的大众现制茶饮店市场份额，在浙江、福建和江西等地，古茗于同期在大众现制茶饮店市场份额达到45%以上，在全价格带现制茶饮店品牌中的市场份额也为行业第一。
古茗重点布局下沉市场，于三线及以下城市提速较快。按城市线级分布来看，古茗绝对大多数门店分布在下沉市场，截至2023年12月31日，古茗在二线及以下城市的门店数量占总门店数量的约79%，古茗还有38%的门店位于远离城市中心的乡、镇，根据招股书和调研，2023年古茗四线及以下门店GMV约为230万元，乡镇单店GMV为240万元，得益于更低的租金和人力等成本，古茗下沉市场单店业绩相对更好。古茗于三线及以下城市门店提速较快，2022/2023年，古茗于三线城市门店数分别同比增加21.0%/48.6%，于四线及以下城市门店数同比增加14.1%/44.7%，增速显著快于整体门店增速（17.1%/35.0%），一线城市由于门店数较少暂不讨论。
住宅店/学校店/办公场所店为古茗主要选址方向，一线城市办公场所店和商圈店相对较多，下沉市场更侧重住宅与学校店。总体看，古茗住宅店/学校店/办公场所店/商圈店/其他店分别占整体比例为35.7%/25.5%/21.8%/9.3%/7.7%，于一线城市比例分别为25.8%/17.6%/33.3%/14.2%/9.0%，一线城市的办公场所店和商圈店相对其他线级较高。于二线城市分别为33.3%/23.3%/22.4%/12.1%/8.4%，于三线及以下城市分别为38.0%/27.5%/20.7%/6.8%/7.1%，于下沉市场尤其是三线及以下城市，由于商圈较少，古茗开店以学校和住宅店为主。总结古茗的选址策略可以发现，城市线级越低，办公场所和商圈店分布越少，而住宅和学校占比越高。
二
现制茶饮：行业高速增长，性价比茶饮消费趋势凸显
2.1行业概况：现制茶饮高速增长，大众茶饮店规模最大
中国的现制饮品市场蓬勃发展，相比成熟市场仍具庞大增长空间。现制饮品市场种类多样，包括茶饮、咖啡饮品及其他饮品（果汁及酸奶等饮品）。根据灼识咨询，过去五年得益于人均可支配收入增加、消费者习惯转变以及产品品质持续升级，中国现制饮品市场GMV由2017年的1488亿元增长至2022年的4213亿元，CAGR达23.1%，预计到2027年，GMV将进一步增长至10312亿元，CAGR达19.6%。2022年中国现制饮品人均年消费量约为18杯，而美国、英国、日本分别为322/222/167杯，反映现制饮品市场在中国具有较大扩张潜力。
中国现制饮品市场主要包括茶饮及咖啡饮品，2022年两者分别占整体现制饮品市场GMV的50.7%和32.0%。
·现制茶饮：现制茶饮是中国现制饮品市场中最大的细分市场，从早期的奶茶到后期的水果茶，在茶底中创新性地加入新鲜水果等原料，成为人们日常工作及休闲生活的必备饮品。根据灼识咨询，现制茶饮市场的GMV由2017年的人民币873亿元增长至2022年的2137亿元，CAGR达19.6%，预计到2027年将达到5118亿元，CAGR为19.1%。
·现制咖啡：现制咖啡饮品市场是中国现制饮品市场中增长最快的细分市场。得益于生椰拿铁、茶咖、果咖等市场创新，咖啡得到改进以适应中国消费者的口味，使得消费咖啡的习惯在中国日益盛行。根据灼识咨询，现制咖啡市场GMV由2017年的270亿元增长至2022年的1348亿元，CAGR达37.9%，预计至2027年达3715亿元（CAGR=22.5%）。
细分来看，现制茶饮店又可以根据价格带分为高价、大众、平价三个档次，满足消费者差异化需求。目前我国茶饮市场品牌众多，现制茶饮各个价位带均有多家品牌覆盖。按照不同价格层次可以为分为高价、大众、平价三个档次，具体而言：
·平价茶饮：普遍价格小于10元，代表品牌如蜜雪冰城、益禾堂等，主要采用加盟模式进行扩张，单店面积较小（5-20平方米）且多为街边店，由于客单价较低，在下沉市场具有广阔发展前景。
大众现制茶饮店是规模最大、增长最快的细分市场，预计27年占比将至54.2%。按2022年GMV计，大众现制茶饮店市场是中国现制茶饮店市场中规模最大的细分市场，按2022年至2027年GMV复合年增长率计，是增长最快的细分市场。与平价品牌相比，大众现制茶饮店品牌一般使用新鲜水果及鲜奶等优质原料制作饮品，能够满足消费者对优质饮料不断增长的需求。与高价品牌相比，大众现制茶饮店品牌因以更加亲民的价格提供高品质饮品的能力，更适合消费者日常饮用。根据灼识咨询报告，中国大众现制茶饮店市场的GMV由2017年的296亿元增长至2022年的865亿元，CAGR为23.9%，该细分市场占中国现制茶饮店市场2022年总GMV的51.5%。
2.2行业趋势：性价比消费增长明显，高价品牌发力下沉
高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长迅速。红餐大数据显示，2022年人均消费10-15元的价位占比最高，占整体消费的52.4%，且该数据近三年呈现快速增长趋势，10元及以下消费同样高速增长，从21年的9.5%提升至22年的24.4%。高端茶饮消费逐渐萎缩，人均消费20元以上的占比从2020年的32.7%迅速减少至2022年的4.5%。观察各品牌客单价变化可以发现，高价茶饮客单价下移，大众及平价茶饮客单价维持相对稳定，人均消费的变化尤其是15元以下的消费增长系消费者在不同茶饮品牌间的切换所致而非品牌自身客单价的下移，上述变化反应了当前消费者对茶饮定价更加敏感，性价比茶饮消费价值凸显。
下沉市场空间大、增速快，市场潜力尚未完全挖掘。下沉市场拥有较大的市场容量和较快的增速，根据灼识咨询，2022-2027年一线/新一线/二线/三线/四线及以下现制茶饮GMV复合增长率分别为17.8%/20.4%/21.8%/25.6%/28.0%，二线及以下城市GMV占比也将于2027年达到65.4%。随着蜜雪冰城及其他平价品牌在下沉市场的布局，下沉市场消费者得到了充分的市场教育，并且一线城市竞争日趋激烈，不少原高价品牌（喜茶、奈雪、乐乐茶）下沉竞争，叠加蜜雪冰城开放全国乡镇加盟申请，下沉市场竞争日趋激烈。尽管如此，2022年中国二线及以下城市人口超过11亿，市场空间巨大，三线及以下城市的万人平均茶饮门店数仍较一线城市有较大的差距，低线城市乃至乡镇市场潜力尚未被完全挖掘，仍是可见的未来增长动力。
供给端：大众茶饮品牌门店数较为稳定，高价品牌提速较快。观察不同品牌门店总数（样本取自门店数大于100家的品牌合计）情况可以发现，大众茶饮品牌门店总数较为稳定，截至23Q4维持在7.8万家左右，同比增长10.0%；由于喜茶开放加盟后开店提速，2023年高价品牌门店出现了可观的增长，截至23Q4，高价品牌合计门店数约为0.7万家/+118.4%；平价品牌门店数提速同样较快，净增数量的近一半由蜜雪冰城贡献，截至23Q4合计5.6万家/+24.4%，占比39.9%。
2.3竞争格局：行业集中度较高，古茗为大众茶饮市场龙头
2022年以前现制茶饮市场各细分赛道集中度存在差异：
·平价茶饮行业集中度最高，蜜雪冰城以31%的市占率一骑绝尘。2020年国内平价茶饮行业CR3约为49%，是集中度最高的细分茶饮赛道，蜜雪冰城、甜啦啦、益禾堂是业界三大龙头，分别占据市场份额的31%/10%/9%，蜜雪冰城以绝对的优势遥遥领先。对于平价茶饮而言，较低的客单价是一把双刃剑。一方面，低客单价下品牌多采用薄利多销的形式，这意味着对品牌的供应链提出了更高的要求，进入壁垒更高；另一方面，较低的客单价也使得平价茶饮品牌具备更广泛的受众，开店的天花板更高，龙头通过规模效应获得的竞争优势就更为突出，这也是平价茶饮行业集中度较高的原因。
性价比与下沉趋势下，大众茶饮市场竞争结果犹未可知。原高价品牌喜茶、奈雪品牌价格带逐步下移，2022年初，喜茶和奈雪都调低了入门产品的价格，将基础款饮品价格下探至10元至20元人民币区间，目前两大品牌的菜单上已经没有超过30元的单品，根据窄门餐眼，目前喜茶和奈雪的均价已分别降低至18.3元和20.9元。大众茶饮市场中原有各品牌之间市占率差距有限，叠加高价品牌加大促销力度下沉参与竞争，未来大众茶饮市场竞争将更为激烈。而十元以下的平价市场，蜜雪冰城仍以绝对优势遥遥领先。
三
竞争优势：一体化供应链管理&加盟商招商管理体系构筑品牌竞争力吸引加盟商
古茗采用加盟模式，通过打磨供应链打造性价比，提升加盟商盈利水平，实现快速开店进一步强化供应链的规模效应，构筑护城河。高端茶饮看品牌力，大众茶饮看运营效率，平价茶饮看供应链成本，大众茶饮一般以加盟为主要扩张方式，加盟模式注重规模效应，盈利的长期增长受供应链驱动，企业致力于在大体量店面的运营中实现成本最小化，以保证在快速开业的同时，维持加盟商的盈利水平。
企业创立之初往往先采用直营模式展店，以极致性价比策略吸引消费者不断尝试；当企业能够实现盈利、品牌有一定知名度之后，加盟商陆续寻求合作，品牌采用直营+加盟双模式展店，在区域内加密，同时，企业布局区域供应链，为加盟商提供服务，收取加盟费、物料费、管理费等；随着品牌影响力增强，加盟商将越来越多，此时企业将以加盟形式为主开设新店，并严格筛选加盟商资格，以保证品牌声誉；在特许加盟的助力下，品牌快速拓展渠道，并不断优化产品研发、营销推广、供应链等总部职能，定期向加盟商提供管理咨询和营销指导，在扩张的同时，保证渠道的量质并升；当品牌朝着全国覆盖的方向行进时，企业往往会建立全国范围内的供应链体系，提供物料的产、仓、运、配，寻找全国范围内成本最小的配送点，最大化规模效应。
3.1产品矩阵：主打高性价比果茶，产品持续推陈出新
主打高性价比果茶，果茶售价低于行业水平。以古茗的明星产品“超A芝士葡萄”和“招牌柠檬茶”为比较对象，比较多家茶饮店品牌在售芝士葡萄类产品和柠檬果茶，对比发现，古茗所售果茶类产品定价位于行业平均偏低水平，但公司果茶采用新鲜水果制成，健康新鲜，符合公司的高性价比果茶品牌定位，并有助于吸引消费者和形成更优质的品牌口碑。
产品持续推陈出新，新品广受消费者欢迎。在2021、2022和2023前九个月，古茗分别推出了94/82/107款新品。古茗的新品广受消费者欢迎，2021、2022和2023的古茗十大畅销饮品中，均包含同年及上一年度推出的两到三款全新产品。
门店出品质量稳定，产品质量与安全有保证。尽管产品迭代迅速，但古茗在开发阶段就采用了科学配方以考虑潜在的操作差异对口味的影响，古茗推出“智慧门店”系统降操作流程标准化，采用集中的供应链管理、向加盟商提供全面培训和督导，使古茗门店能够始终如一的提供质量和味道一致的产品。同时，在近100人的质量控制团队和近360人的督导稽查团队支持下，古茗的质量控制措施贯穿整个运营流程，包括产品开发、采购、仓储及物流和门店运营。
会员基础坚实，复购率领先行业。受益于古茗的门店出品质量稳定和多样的营销活动，古茗持续提升在消费者中的品牌知名度，得到广泛的消费者好评，积累了忠实的会员基础，并录得行业领先的复购率。截至2023年末，古茗小程序注册会员达到约9400万人，其中Q4季度活跃会员人数超3600万人。同时，古茗2023年全年的平均季度复购率达53%，远超大众现制奶茶店品牌低于30%的复购率。根据灼识咨询的消费者调研，古茗是受访消费者中最受喜爱的现制茶饮店品牌，超95%消费者认为古茗产品新鲜美味，超90%消费者认为口味一致、性价比高、产品多元和购买方便，并表示愿意复购。
3.2区域龙头：深耕东南沿海市场，地域品牌力强
3.3供应链：一体化供应链管理保障食材新鲜、供给稳定
1）采购：
鲜果采购规模效应显著，常用原料拥有自建种植基地。古茗向供应商采购各种商品和设备，包括新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及糖制品等原材料、包装材料以及泡茶机、制冰机和冷冻柜等设备。2022年，古茗采购了逾81600吨、品种超30种的新鲜水果，是同期中国现制茶饮店品牌种最大的水果采购商。庞大的鲜果采购量形成了巨大的规模效应，使古茗能够以低于市场平均水平的具竞争力价格向门店供应原材料。同时，直接采购主要原材料并与值得信赖的供应商建立长期合作关系亦有助于保持一致的质量和稳定的供应。根据草根调研，古茗常用的葡萄、桃子、芒果、柠檬包括茶叶都拥有自己的专属基地。
单一供应商依赖程度低，2022前五大供应商合计采购额占比20.9%。截至2021、2022和2023年前九个月，古茗向前五大供应商的采购额分别占采购总额的18.1%、20.9%和16.3%，其中最大供应商分别占7.6%、7.4%和5.0%，公司并不存在供应商集中风险。
2）加工：
自建加工工厂处理原料，运用多种先进技术确保产品新鲜。古茗采用多种先进技术加工、包装及运送水果以确保新鲜，根据灼识咨询，古茗率先将超高压灭菌技术（HPP）引入行业用于原料加工，并于2023年前九个月录得中国现制茶饮行业内最大规模得HPP处理果汁量。此外，古茗采用中国大陆唯一的Hyperbaric525iHPP系统，为相应供应商产品供应名录中规格最高的HPP设备。古茗目前运营有三个加工工厂来处理原材料，2024年浙江诸暨新建加工厂投入使用将进一步提高古茗的加工能力。
3）仓储物流：
密集的门店网络大幅提高公司仓储物流效率和成本效益。由于公司的地域加密策略形成的密集门店网络，大幅提高了古茗仓储及物流的效率和成本效益。截至2023年Q3，古茗逾75%的门店位于仓库的150公里范围内。截至2023年末，在公司首个到达关键规模的省份浙江，92%的门店位于距离某一仓库150公里范围以内，古茗有3个仓库和53辆货车具备冷链能力来支持浙江2054家门店的仓储物流服务。于往绩记录期间，古茗仓到店的平均配送成本仅占GMV的0.9%，根据灼识咨询，远低于行业2%的平均水平。古茗所构建的业内最大规模的冷链仓储和物流能力令其可以用短保质期的鲜果、茗茶、鲜奶来制作门店菜单中的绝大部分饮品。
3.4加盟管理：加盟招商管理体系完善，加盟单店盈利能力强
古茗加盟商筛选严格，加盟商数量稳步增长。由于茶饮门店迭代成本低（转让门店成本低），加盟商更换经营品牌可能性大，因此茶饮品牌对加盟商的管理十分重要。根据调研，古茗对加盟商筛选较为严格，古茗要求新加盟商必须自身在店经营，代表古茗是其唯一的事业，增加了加盟商对古茗的粘性。古茗对新加盟商的筛选和开店包括以下步骤：前期咨询/申请、初步筛选进入人才池、面试、在意向地区选址、最终审查及订立加盟协议。截至2021、2022和2023年末，古茗分别与2381/2949/4616名加盟商合作，同比增长19.8%/23.9%/56.5%，加盟商数量随公司业务扩张稳步增长，期间新增加盟商551/781/2085名，加盟商退出157/213/420名，整体退出比例较低。
较强的单店盈利能力带来更高的单加盟商门店数和更低的闭店率。严格的加盟商筛选体系和完善的加盟商管理服务能力带来了较强的单店盈利能力，根据招股书，2023年古茗加盟商单店经营利润达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，高于灼识咨询提供的同期中国大众现制茶饮店市场估计水平（10%-15%），特别是在四线及以下城市，2023年加盟商单店实现经营利润38.6万元，逾2022年当地人均可支配收入10倍，为加盟商带来可观的收入。强大的单店盈利能力令加盟商有意开设更多门店，截至2023年Q3，在开设古茗超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营3.1家门店，75%的加盟商经营两家及以上门店。加盟商结构方面，根据调研，拥有一家店的加盟商大概占40%，2-3家店的加盟商占40%，三家以上的加盟商大概占20%左右，其中超过10家店加盟商占5%-8%。同时，古茗整体闭店率在行业内处于较低水平，为2.5%左右。
3.5单店模型：前期投入50万元左右，单店盈利能力较强
古茗开店前期投入50万元左右。根据调研，古茗新店初始投资额约为50万元，其中包括：装修费用15-20万元、设备费用10-12万元、3个月的营运资金10万元、运营服务费3万元、培训服务费2.5万元、开店服务费2.5万元、品牌合作费1.88万元、保证金1万元和开业营销费0.8万元。
古茗单店盈利能力较强。根据草根调研、招股书和对单店模型进行测算得到，2023年古茗单店月收入18-19万元，日均收入6000-6500元，客单价为15-16元。成本端方面原材料/人力成本/资金成本/外卖扣点为主要支出，分别占比42.0%/12.5%/11.0%10.0%，公司门店利润率为20%左右，其中总部提价利润率/管理费分别收取6.3%/0.6%，加盟商到手利润率为12.8%，加盟商回本周期约为17个月，整体门店利润率和加盟商回本周期与同行相比表现较好。
风险提示：
1、宏观经济消费下滑风险：若出现宏观消费力持续疲软、消费力降级等现象，可能导致行业增速不及预期。
2、开业不及预期风险：若公司进入新的区域不顺利，可能导致开业速度不及预期
3、市场竞争加剧风险：若现制茶饮行业竞争加剧，可能导致加盟商盈利能力下滑，闭店率增加
4、食品安全风险：企业规模扩张导致加盟商管理难度增加，零星的违规操作和食品安全问题对品牌存在巨大冲击
分析师承诺
评级说明
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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End
附录
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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）