【内容摘要】：从经验事实看，汇率与我国国际收支平衡的关系与传统经济学理论不完全一致，存在“本币升值-顺差扩大”“本币贬值-顺差收窄”等现象。本文从资本形成总额的视角入手，研究产业结构对国际收支平衡的影响。通过固定效应计量模型对国际收支平衡的影响因素进行实证研究，结果显示汇率对发达经济体国际收支平衡的调节作用更加显著，对新兴经济体不显著；资本形成总额对发达经济体、新兴经济体不同阶段的国际收支平衡均具有显著影响。
【关键词】：汇率资本形成总额国际收支平衡
一、引言
国际收支平衡是宏观经济均衡的重要组成部分。根据经济学经典理论，汇率是调节国际收支平衡的重要途径，汇率升值有助于减少国际收支顺差，汇率贬值有助于改善国际收支逆差。但现实中，2001—2008年人民币汇率处于升值阶段，同时期我国经常项目顺差迅速增长；2015年三季度—2019年三季度，人民币汇率处于贬值阶段，同期经常账户顺差却有所收窄。要解释这一现象，需要对影响国际收支平衡的因素进行再审视。本文以产业结构变化对国际收支平衡的影响作为切入点，在对现有研究文献进行梳理的基础上，收集国别经验数据，建立理论模型，开展实证研究，系统分析各因素与国际收支平衡的关系，并结合我国情况提出相应建议。
二、文献回顾
第二类是储蓄投资行为对国际收支平衡的影响。部分研究基于“经常账户差额等于储蓄投资缺口”的恒等式，从储蓄、投资行为入手，研究其对国际收支平衡的影响。Chinn（2007）指出，持续上升的预期寿命会提高社会老年人口的存量，使得居民的预防性储蓄动机更强，这是导致经常账户盈余的潜在原因。贺力平、林娟（2009）发现金融发展不足和社会保障体系欠缺增加了居民的预防性储蓄动机，也是经常账户顺差增加的重要原因。另外，部分研究将预防性动机用于解释企业和国家层面的储蓄行为和全球失衡，Chamon和Prasad（2007）认为贸易条件波动剧烈的国家会进行更多的预防性储蓄，通过经常账户顺差增加外汇储备，以规避风险。Modigliani等（2004）认为金融发展程度的异质性使得不同国家的预防性储蓄动机存在差异，由于金融发展程度较低的国家无法提供优质的金融产品，其预防性储蓄动机更强，更倾向于向金融业发达的国家购买低风险金融产品，进而导致经常账户顺差。
总体来看，现有研究主要从价格因素、储蓄投资因素、实体经济因素出发考察国际收支平衡的变化原因。其中，关于产业结构与国际收支平衡的研究，多限于对个别行业的分析，较少从全行业的角度衡量产业结构变化。对此，本文选择以资本形成总额作为衡量产业结构变化的指标，以丰富研究视角。之所以选择该指标，主要有两方面考量：一方面，我国加入世贸组织（WTO）以来，工业化进程快速推进，产业结构从劳动密集型向资本密集型转变，相应地，资本形成总额占比逐年提升，因而该指标能够反映我国产业结构的变化；另一方面，基于宏观经济恒等式，经常账户差额等于储蓄减去投资，资本形成总额作为社会总投资的一部分，在理论层面必然会对国际收支平衡产生影响。基于此，本文以资本形成总额为切入点，研究产业结构对国际收支平衡的影响。
（一）国别样本选取
在国别样本选取方面，主要遵循以下原则：一是样本的代表性，即样本国家的经济总量和国际收支需达到一定规模；二是样本的全面性，即样本国家需覆盖发达国家、新兴市场国家等不同类型，以纳入不同的经济发展阶段、产业结构和汇率制度；三是统计数据的可获得性和统计口径的一致性；四是将美国从样本国家中剔除，原因是美国可通过增发货币对冲国际收支失衡，其国际收支运行和调节机制存在特殊性。基于以上原则，本文选取20个国家作为研究对象，包括七个发达经济体、金砖五国和八个新兴经济体，发达经济体、新兴经济体的分类依据参照经合组织（OECD）和摩根斯坦利新兴市场指数的划分标准。
（三）模型的确定
其中，被解释变量CAjt表示j国在时期t的经常账户差额占GDP的比重，作为衡量一国国际收支平衡的指标；exjt和indjt为核心解释变量，exjt表示j国货币在时期t的实际有效汇率，indjt表示j国在时期t的资本形成总额占GDP的比重；GDP增速、通胀水平、财政赤字、外汇储备余额4项指标作为控制变量，由Zjt表示；μj为国家固定效应。各变量的描述统计见表2。
四、模型计量回归结果分析
（一）20国全样本计量回归结果
一是加入GDP增速、通胀水平、财政赤字、外汇储备余额等控制变量后，汇率调节国际收支的效果不明显，显示汇率并非影响国际收支的主导因素。
（二）国别分组计量回归结果
为考察不同发展程度的国家在国际收支平衡影响机制方面的差异，将20国面板数据分为发达经济体、新兴经济体，对分样本的国别数据进行固定效应回归，结果如表4所示。将加入所有控制变量的模型6、模型8作为最终回归结果，得到如下实证结论。
一是对于发达经济体而言，汇率在调节国际收支方面的作用较显著，但对新兴经济体而言，汇率对国际收支的调节作用不显著。
二是资本形成总额对发达经济体、新兴经济体的国际收支均有显著影响。资本形成总额占比每提升1个百分点，发达经济体和新兴经济体的经常账户差额占比分别下降1.121、0.649个百分点。
（三）分阶段计量回归结果
一是汇率对国际收支的调节作用在危机后不显著。其原因可能在于，国际金融危机后，各国在国际层面开展全球经济失衡治理，更多地通过产业政策来调整实体经济结构，例如美国提出重振制造业战略，日本出台措施应对产业空心化等，通过改善内部经济失衡进而调整外部失衡，从而削弱了汇率对国际收支的调节效果。
二是资本形成总额对国际收支的影响在危机前后均显著，且危机后的影响程度进一步加大。在危机前、危机后，资本形成总额占比提升1个百分点，经常账户差额占比分别下降0.664、0.902个百分点。这表明以资本形成总额为代表的产业结构因素一直都是影响国际收支平衡的重要因素。并且，危机后的回归系数绝对值大于危机前，体现了危机后各国为应对全球失衡所采取的政策调整，进一步提升了产业结构对国际收支平衡的影响作用。
（四）稳健性及内生性检验
1.稳健性检验
为验证主要解释变量的可靠性，本文使用混合截面回归与随机效应模型分别对模型4（全样本）、模型6（新兴经济体）、模型8（发达经济体）、模型10（危机前）、模型12（危机后）进行稳健性检验。检验结果表明，除了分阶段的危机后模型外，其余模型中的资本形成总额对经常账户的影响均具有稳健性。相比之下，除了分阶段的危机前模型外，汇率对经常账户的调节作用均不稳健（见表7）。
2.内生性检验
考虑到可能存在经常账户差额与资本形成总额占比之间互为因果的情况，本文使用资本形成总额占比的滞后一期作为工具变量（L.ind），回归结果如表8所示。为了进一步解决内生性问题，本文还使用了广义矩估计方法分别对模型4（全样本）、模型6（新兴经济体）、模型8（发达经济体）、模型10（危机前）、模型12（危机后）进行内生性检验。结果显示资本形成总额对于国际收支平衡仍具有显著影响（见表9），说明基准回归结果稳健可靠，经常账户差额与资本形成总额占比不存在反向因果关系。
五、研究结论
本文通过实证研究发现，在一定条件下，汇率对国际收支平衡的影响并不显著，而产业结构对国际收支持续存在显著影响。分国别看，资本形成总额对发达经济体国际收支的影响更大，随着产业结构从劳动密集型转向资本密集型、再转向技术密集型，其对国际收支平衡的影响程度逐步加大。此外，汇率对国际收支的调节机制在危机后失效，资本形成总额的影响在危机后加大，部分控制变量在危机前后的有效性不同表明，重大外部冲击及结构调整可能推动国际收支影响机制发生显著改变。
本文实证结果表明，在我国加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下，可进一步发挥产业结构调整对国际收支状况的调节作用，通过调整消费、投资、净出口之间的关系，不断优化产业结构和经济结构，使经常账户差额维持在合理均衡区间，促进我国国际收支持续保持基本平衡。
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